三友醫療2023年上半年實現營業收入2.82億元，同比下降4.86%，歸母淨利潤6291.76萬元，同比下降17.92%，扣非歸母淨利潤4826.27萬元，同比下降32.75%。二季度實現收入1.21億元，同比下降27.38%，歸母淨利潤2826萬元，同比下降35.01%，扣非歸母淨利潤1761萬元，同比下降57.28%。

2023H1公司實現營業收入2.82億元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬銷售收入3701.73萬元，同比增長100.50%，水木天蓬的超聲骨刀已獲得中國Ⅲ類醫療器械註冊證、CE、FDA、ANVISA和ARTG註冊認證，將爲公司貢獻新的業績增長點;創傷和脊柱銷售收入合計2.45億元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材帶量採購落地執行的影響。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期間費用率54.94%，同比下降4.70pct，其中銷售費用率41.45%，同比下降6.63pct，管理費用率5.54%，同比提升1.09pct，研發費用率10.57%，同比提升2.06pct，財務費用率-2.61%，同比下降1.23pct，經營性現金流同比提升50.69%。

2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎體成型PKP囊袋、脊柱內鏡及骨科機器人等領域，新增超聲動力系統、椎體成形PKP囊袋、人工頸椎間盤等產品，爲公司貢獻新的利潤增長點。截至6月30日，公司對Implanet持股比例達41.03%，爲其最大單一股東。聯營企業春風化雨與Implanet共產生權益法下的投資虧損802.33萬元，對淨利潤造成影響。

公司在脊柱集採中的首次報量和二次報量中制定全面的投標計劃並獲得較好的中標結果，爲公司擴大市場份額和持續發展奠定良好基礎。2023H1公司憑藉相對中標高價優勢，以及創新專利產品和療法的創新，不斷進行銷售拓展和渠道下沉，經銷商和合作醫院數量不斷增加，產品銷售量增長。

我們預計公司2023年-2025年營業收入分別爲6.64億元/8.96億元/11.06億元(前值爲7.30億元/9.20億元/11.24億元)，下調原因主要是集採降價影響以及新業務拓展，歸母淨利潤爲1.47億元/1.95億元/2.81億元(前值爲2.05億元/2.69億元/3.33億元)，考慮到脊柱植入耗材市場穩定增長，公司脊柱產品核心競爭力突出，維持“買入”評級。