今年年初，智飞生物（300122.SZ）发布公告，表示将继续独家代理默沙东HPV疫苗至2026年12月31日。

即便这意味着智飞未来4年业绩将有保障，但依然没有挽回股价颓势，随后跌去30%。市场担心除了代理hpv疫苗，智飞还剩下什么？

2022年年报显示，智飞的代理产品贡献收入350亿，占其总营收比重高达91.4%。2023年中报显示，代理产品比例继续攀升至96.47%。

其中，hpv疫苗又是代理产品中的大头，在智飞体量中过“重”。况且一旦2025年将至，智飞还将面临国产hpv九价疫苗面世冲击，届时hpv疫苗份额萎缩，一损俱损。

不过智飞的困境迎来一线转机。

最近，智飞发布与GSK签署协议的公告，谈妥两件事。一是独家代理GSK的重组带状疱疹疫苗，二是拿到了RSV疫苗的优先代理权。

公告一出，智飞当天20cm涨停。

因为未来即便没有hpv疫苗，带状疱疹与RSV疫苗都是大单品，能在一定程度上弥补hpv疫苗留下的“坑”。智飞这一步属于未雨绸缪。

先来看短期能产生业绩的带状疱疹疫苗。

带状疱疹疫苗是一款老年人疫苗，带状疱疹不仅导致患者出现水疱，而且会伴随神经病理性疼痛，严重影响患者生活质量。

GSK的带状疱疹疫苗Shingrix于2017年上市，短短5年迅速成长，到2022年一年销售额高达29.58亿英镑。带状疱疹疫苗由此跻身于全球疫苗畅销榜中第5。

目前国内获批的带状疱疹疫苗除了GSK，仅有百克生物，参与者不多。GSK在今年8月公布的上市后IV期临床试验数据中，显示出对国内50岁及以上成人保护效力达到100%。与此同时，截至今年上半年，国内老年人仅1.2%接种该疫苗，意味着渗透率有巨大提升空间。

按照智飞与GSK的协议，智飞在2024、2025、2026年将分别至少采购GSK重组带状疱疹疫苗金额为34.4、68.8、103.2亿，合计为206.4亿。而同期智飞采购默沙东的hpv疫苗金额为765.5亿。

由此可见，带状疱疹疫苗销量的绝对额不低，但想要完成亦充满挑战。

接着，更重要的是智飞拿到了GSK的RSV疫苗的优先代理权，想象力更大。一旦上市，预定畅销品种。

原因在于，众多婴幼儿和老年人深受RSV困扰，RSV是引起急性呼吸道感染的病毒病原。2020年全球5岁以下儿童RSV严重感染发病人数约3400万人，其中国内约300万人；全球65岁以上老年人严重感染发病人数约490万人，其中国内约120万人。RSV感染长期缺乏有效防治手段，因此预防是关键所在。

今年5月，美国FDA批准了GSK开发的RSVPreF3疫苗Arexvy，用于预防60岁及以上老年人由RSV引起的下呼吸道疾病，这也是全球首款RSV疫苗。

并且临床三期试验结果较好，疫苗将发生RSV相关下呼吸道疾病风险降低82.6%，将发生严重RSV相关下呼吸道疾病的风险降低94.1%。

而在国内，GSK的RSV疫苗在6月下旬获临床批准，意味着国内上市要在2027年以后。智飞届时拿到代理权后，可优先享受市场红利。

目前RSV疫苗暂无定价，参考GSK首席商务官Luke Miels给出的Arexvy定价范围为60-185美元，预估2030年RSV疫苗潜在市场空间有望达18-55亿美元。

值得注意的是，GSK的RSV疫苗治疗范围仅限于老年人，市场空间更大的婴幼儿市场GSK还没攻克。

那么，GSK看中智飞的原因是什么？

很大程度在于其有过推广默沙东hpv疫苗的成功案例，并且智飞的渠道能力远胜同行，这一点被市场忽视。

不妨参考同行，华东医药之前主营业务是化学药，行业存在天花板。其后凭借其强大的渠道能力代理到了韩国玻尿酸伊婉，并把伊婉做到国内第一。之后通过并购、自研走上了更广阔的医美赛道。

智飞先拿下默沙东，后拿下GSK，其实证明了靠着强大的渠道能力代理更多品牌，平台价值也能有生命力。风险也将并存，一是估值被压缩，二是喉咙被别人捏着。

终极的归宿依然是打铁还需自身硬，中期看，智飞自研产品中，常规的流感疫苗无法提升估值，寄希望的结核领域攻克尚需时间。

短期看，在与GSK合作后，对于投资者最关心的问题，“除了代理hpv疫苗，智飞还剩下什么”，至少想办法在摆脱，迈出了重要一步。