今年年初，智飛生物（300122.SZ）發佈公告，表示將繼續獨家代理默沙東HPV疫苗至2026年12月31日。

即便這意味着智飛未來4年業績將有保障，但依然沒有挽回股價頹勢，隨後跌去30%。市場擔心除了代理hpv疫苗，智飛還剩下什麼？

2022年年報顯示，智飛的代理產品貢獻收入350億，佔其總營收比重高達91.4%。2023年中報顯示，代理產品比例繼續攀升至96.47%。

其中，hpv疫苗又是代理產品中的大頭，在智飛體量中過“重”。況且一旦2025年將至，智飛還將面臨國產hpv九價疫苗面世衝擊，屆時hpv疫苗份額萎縮，一損俱損。

不過智飛的困境迎來一線轉機。

最近，智飛發佈與GSK簽署協議的公告，談妥兩件事。一是獨家代理GSK的重組帶狀皰疹疫苗，二是拿到了RSV疫苗的優先代理權。

公告一出，智飛當天20cm漲停。

因爲未來即便沒有hpv疫苗，帶狀皰疹與RSV疫苗都是大單品，能在一定程度上彌補hpv疫苗留下的“坑”。智飛這一步屬於未雨綢繆。

先來看短期能產生業績的帶狀皰疹疫苗。

帶狀皰疹疫苗是一款老年人疫苗，帶狀皰疹不僅導致患者出現水皰，而且會伴隨神經病理性疼痛，嚴重影響患者生活質量。

GSK的帶狀皰疹疫苗Shingrix於2017年上市，短短5年迅速成長，到2022年一年銷售額高達29.58億英鎊。帶狀皰疹疫苗由此躋身於全球疫苗暢銷榜中第5。

目前國內獲批的帶狀皰疹疫苗除了GSK，僅有百克生物，參與者不多。GSK在今年8月公佈的上市後IV期臨牀試驗數據中，顯示出對國內50歲及以上成人保護效力達到100%。與此同時，截至今年上半年，國內老年人僅1.2%接種該疫苗，意味着滲透率有巨大提升空間。

按照智飛與GSK的協議，智飛在2024、2025、2026年將分別至少採購GSK重組帶狀皰疹疫苗金額爲34.4、68.8、103.2億，合計爲206.4億。而同期智飛採購默沙東的hpv疫苗金額爲765.5億。

由此可見，帶狀皰疹疫苗銷量的絕對額不低，但想要完成亦充滿挑戰。

接着，更重要的是智飛拿到了GSK的RSV疫苗的優先代理權，想象力更大。一旦上市，預定暢銷品種。

原因在於，衆多嬰幼兒和老年人深受RSV困擾，RSV是引起急性呼吸道感染的病毒病原。2020年全球5歲以下兒童RSV嚴重感染髮病人數約3400萬人，其中國內約300萬人；全球65歲以上老年人嚴重感染髮病人數約490萬人，其中國內約120萬人。RSV感染長期缺乏有效防治手段，因此預防是關鍵所在。

今年5月，美國FDA批准了GSK開發的RSVPreF3疫苗Arexvy，用於預防60歲及以上老年人由RSV引起的下呼吸道疾病，這也是全球首款RSV疫苗。

並且臨牀三期試驗結果較好，疫苗將發生RSV相關下呼吸道疾病風險降低82.6%，將發生嚴重RSV相關下呼吸道疾病的風險降低94.1%。

而在國內，GSK的RSV疫苗在6月下旬獲臨牀批准，意味着國內上市要在2027年以後。智飛屆時拿到代理權後，可優先享受市場紅利。

目前RSV疫苗暫無定價，參考GSK首席商務官Luke Miels給出的Arexvy定價範圍爲60-185美元，預估2030年RSV疫苗潛在市場空間有望達18-55億美元。

值得注意的是，GSK的RSV疫苗治療範圍僅限於老年人，市場空間更大的嬰幼兒市場GSK還沒攻克。

那麼，GSK看中智飛的原因是什麼？

很大程度在於其有過推廣默沙東hpv疫苗的成功案例，並且智飛的渠道能力遠勝同行，這一點被市場忽視。

不妨參考同行，華東醫藥之前主營業務是化學藥，行業存在天花板。其後憑藉其強大的渠道能力代理到了韓國玻尿酸伊婉，並把伊婉做到國內第一。之後通過併購、自研走上了更廣闊的醫美賽道。

智飛先拿下默沙東，後拿下GSK，其實證明了靠着強大的渠道能力代理更多品牌，平臺價值也能有生命力。風險也將並存，一是估值被壓縮，二是喉嚨被別人捏着。

終極的歸宿依然是打鐵還需自身硬，中期看，智飛自研產品中，常規的流感疫苗無法提升估值，寄希望的結核領域攻克尚需時間。

短期看，在與GSK合作後，對於投資者最關心的問題，“除了代理hpv疫苗，智飛還剩下什麼”，至少想辦法在擺脫，邁出了重要一步。