对于一些对冲基金来说，在今年的大部分时间里，做空印度卢比可谓是无功而返。但是交易员们现在正在思考一个关键问题：为什么印度中央银行（Reserve Bank of India）如此坚定地捍卫印度卢比汇率？

卢比波动率徘徊在近20年来的最低水平附近，尽管美国基准利率和美债收益率上升对新兴市场货币汇率造成了严重破坏，但印度卢布成功避免突破历史性低点。要知道，衡量美元兑一篮子货币的美元指数自7月中旬以来强势反弹约5%，兑新兴市场主要货币上涨幅度则更为猛烈。印度央行否认捍卫任何程度的利率水平，但分析人士对政策制定者的想法有一系列理论。

在资管机构Abrdn Plc看来，印度央行可能正在动用其庞大的外汇储备来保护印度本国货币，以控制输入性通胀。Robeco Group表示，货币当局可能进行了干预，以遏制其认为更多是受情绪而非经济基本面驱动的波动。

“对印度来说，这些行为背后是有道理的。”Abrdn Asia Ltd． 亚洲主权债务主管Kenneth Akintewe表示。“如果你不打算使用它们，那么为什么要建立世界上最大规模的外汇储备之一？我们仍处在一个以美元计价的原油和工业金属等其他大宗商品价格高企的世界，不适当的货币贬值将导致庞大的输入性通胀，这将使印度更难回到印度央行锚定的4%通胀目标。”

随着不断上升的美国国债基准收益率继续对发展中国家的资产价格构成压力，印度央行不得不采取平衡措施。此外，对于担心贬值会损害卢比资产投资回报率的外国投资者来说，稳定的卢比汇率使得印度资产更具吸引力，但波动性下降可能会降低进口商进行外汇对冲操作的可能性，从而滋生贬值风险。

需要明确的是，印度央行并不是唯一一家公开介入保护其货币免受美元飙升冲击的央行。泰国和日本货币当局也采取了类似行动，但印度央行的干预措施非常猛烈，因为其外汇储备在过去两个月里减少额度高达约170亿美元——分析人士认为，这一大幅下降背后大概率是由于抛售美元以支撑卢比汇率。

印度卢比的韧性比新兴市场同行强劲得多

值得注意的是，印度央行非常低调，几乎没有透露其对外汇走势的看法。上周，印度央行行长达斯（Shaktikanta Das）在货币政策发布后的新闻发布会上表示，央行没有采取非常规的行动捍卫卢比到某个特定水平，只是为了防止过度波动造成金融环境混乱而进行适度干预。

今年以来，卢比对美元走强的抵御能力强于绝大多数的新兴市场货币，令年初押注卢比将继续处于弱势的交易员感到焦虑。在2023年的大部分时间里，1美元兑印度卢比的汇率一直接近83.29这一历史低点，但从未跌破这一关键水平。

Emkay Global Financial Services首席经济学家Madhavi Arora表示：“唯一可能的原因是用他们看不见的手（invisible hand）来固定印度卢比汇率，以确保在全球形势变得困难的情况下，减少金融市场投机行为和反抗输入性通胀。”

印度央行对卢比的保护可能在两个方面得到了提振：自今年年初以来，全球资金向印度国内股市注入了逾140亿美元，一定程度间接帮助支撑了卢比汇率。此外，分析师预计，随着印度被纳入摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）编制的主流债券指数，印度市场可能将吸引逾400亿美元的资金流入。

还有分析师表示，印度央行最近宣布的一项债券出售计划旨在吸收额外现金，也是为了通过提高收益率来支撑卢比汇率，以稳定住与美国国债的基准收益率差距，进而加强卢布汇率稳定性。

Kotak Mahindra银行高级经济学家Upasna Bhardwaj表示：“全球形势极不稳定，因此卢比面临的压力实际上非常大。”“在这一点上，他们宁愿让任何投机性攻击远离曲线，他们会试图让曲线的较短一端高得多，以避免对印度卢比产生任何额外或增量的投机性贬值偏见。”

还有一些分析师警告称，印度央行可能无法长期坚持自己的独特立场。“维护基本面不利于守住一些界线，”新加坡Robeco Group亚洲主权资产策略师Philip McNicholas表示。“由于短期限的外部债券覆盖范围比许多人想象的要狭窄，而且经常性项目的动态表现倾向于扩大，因此资金需求可能将上升。”