對於一些對沖基金來說，在今年的大部分時間裏，做空印度盧比可謂是無功而返。但是交易員們現在正在思考一個關鍵問題：爲什麼印度中央銀行（Reserve Bank of India）如此堅定地捍衛印度盧比匯率？

盧比波動率徘徊在近20年來的最低水平附近，儘管美國基準利率和美債收益率上升對新興市場貨幣匯率造成了嚴重破壞，但印度盧布成功避免突破歷史性低點。要知道，衡量美元兌一籃子貨幣的美元指數自7月中旬以來強勢反彈約5%，兌新興市場主要貨幣上漲幅度則更爲猛烈。印度央行否認捍衛任何程度的利率水平，但分析人士對政策制定者的想法有一系列理論。

在資管機構Abrdn Plc看來，印度央行可能正在動用其龐大的外匯儲備來保護印度本國貨幣，以控制輸入性通脹。Robeco Group表示，貨幣當局可能進行了干預，以遏制其認爲更多是受情緒而非經濟基本面驅動的波動。

“對印度來說，這些行爲背後是有道理的。”Abrdn Asia Ltd． 亞洲主權債務主管Kenneth Akintewe表示。“如果你不打算使用它們，那麼爲什麼要建立世界上最大規模的外匯儲備之一？我們仍處在一個以美元計價的原油和工業金屬等其他大宗商品價格高企的世界，不適當的貨幣貶值將導致龐大的輸入性通脹，這將使印度更難回到印度央行錨定的4%通脹目標。”

隨着不斷上升的美國國債基準收益率繼續對發展中國家的資產價格構成壓力，印度央行不得不採取平衡措施。此外，對於擔心貶值會損害盧比資產投資回報率的外國投資者來說，穩定的盧比匯率使得印度資產更具吸引力，但波動性下降可能會降低進口商進行外匯對沖操作的可能性，從而滋生貶值風險。

需要明確的是，印度央行並不是唯一一家公開介入保護其貨幣免受美元飆升衝擊的央行。泰國和日本貨幣當局也採取了類似行動，但印度央行的干預措施非常猛烈，因爲其外匯儲備在過去兩個月裏減少額度高達約170億美元——分析人士認爲，這一大幅下降背後大概率是由於拋售美元以支撐盧比匯率。

印度盧比的韌性比新興市場同行強勁得多

值得注意的是，印度央行非常低調，幾乎沒有透露其對外匯走勢的看法。上週，印度央行行長達斯（Shaktikanta Das）在貨幣政策發佈後的新聞發佈會上表示，央行沒有采取非常規的行動捍衛盧比到某個特定水平，只是爲了防止過度波動造成金融環境混亂而進行適度干預。

今年以來，盧比對美元走強的抵禦能力強於絕大多數的新興市場貨幣，令年初押注盧比將繼續處於弱勢的交易員感到焦慮。在2023年的大部分時間裏，1美元兌印度盧比的匯率一直接近83.29這一歷史低點，但從未跌破這一關鍵水平。

Emkay Global Financial Services首席經濟學家Madhavi Arora表示：“唯一可能的原因是用他們看不見的手（invisible hand）來固定印度盧比匯率，以確保在全球形勢變得困難的情況下，減少金融市場投機行爲和反抗輸入性通脹。”

印度央行對盧比的保護可能在兩個方面得到了提振：自今年年初以來，全球資金向印度國內股市注入了逾140億美元，一定程度間接幫助支撐了盧比匯率。此外，分析師預計，隨着印度被納入摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）編制的主流債券指數，印度市場可能將吸引逾400億美元的資金流入。

還有分析師表示，印度央行最近宣佈的一項債券出售計劃旨在吸收額外現金，也是爲了通過提高收益率來支撐盧比匯率，以穩定住與美國國債的基準收益率差距，進而加強盧布匯率穩定性。

Kotak Mahindra銀行高級經濟學家Upasna Bhardwaj表示：“全球形勢極不穩定，因此盧比面臨的壓力實際上非常大。”“在這一點上，他們寧願讓任何投機性攻擊遠離曲線，他們會試圖讓曲線的較短一端高得多，以避免對印度盧比產生任何額外或增量的投機性貶值偏見。”

還有一些分析師警告稱，印度央行可能無法長期堅持自己的獨特立場。“維護基本面不利於守住一些界線，”新加坡Robeco Group亞洲主權資產策略師Philip McNicholas表示。“由於短期限的外部債券覆蓋範圍比許多人想象的要狹窄，而且經常性項目的動態表現傾向於擴大，因此資金需求可能將上升。”