轉自：金融界

本文源自:證券之星

上銀基金市場回顧

國內利率債市場方面，9月以來政策頻出，特別是一線城市地產放鬆政策對債市情緒產生較大沖擊，各期限利率債收益率明顯上行。具體來看，截至9月6日收盤:

(1)國債方面，1Y國債收益率上行18BP，至2.08%；3-5Y國債收益率上行10BP，分別收於2.32%和2.50%；7-10Y國債收益率上行8-9BP，10Y國債收於2.64%。

(2)政金債方面，1Y國開債和口行債收益率上行5BP，1Y農發債收益率上行9BP；3Y政金債收益率上行8-9P不等；5Y國開債和農發債收益率上行11BP，5Y口行債收益率上行8BP；7Y農發債收益率上行4BP，7Y口行債收益率上行7BP，7Y國開債收益率上行8BP收於2.77%；10Y政金債收益率上行7-8BP，10Y國開債收於2.77%。(數據來源：wind)

信用債市場方面，9月以來，信用債表現較弱，各期限品種收益率全部上行，信用利差以上行爲主，主要原因一是跟隨利率調整，二是信用債7月、8月收益率下得太快，信用利差已在歷史很低的分位數。具體看，高資質信用債在近期的調整中表現相對抗跌，3年期AAA中債城投收益率上行9bp，而3年期AA中債城投收益率上行高達15bp。

權益市場方面，權益和轉債市場方面，9月以來截至6日，權益市場大部分指數上漲幅度較大，其中上證指數上漲1.22%，滬深300上漲1.24%，創業板指下跌0.06%，中證轉債上漲0.47%，轉債估值高位震盪。分行業看，煤炭、石油化工、電子、有色金屬等行業表現較好，傳媒、醫藥、環保等行業表現較差。(數據來源：wind)

海外市場方面，美國非農數據不及預期，失業率意外攀升，市場對美國經濟衰退擔憂有所加劇，同時也預期美聯儲將暫緩加息，歐美資本市場整體表現一般，截至9月6日收盤，法國當月CAC40下跌1.68%，德國DAX指數下跌1.29%，英國富時100下跌0.17%，標普500下跌0.94%；亞洲股市方面，韓國綜指當月上漲0.28%，日經225上漲1.91%，恒生指數上漲0.37%。債券市場方面，德國10Y國債收益率上行11BP至2.62%；法國的10Y國債上行20BP，收平於3.19%；美國10Y國債收益率上行21BP，收於4.30%；英國10Y國債收益率上行11BP至4.50%。

上銀基金市場展望

宏觀利率方面，近兩週政策出臺力度和頻度明顯加大，且各部委、地方政府和金融機構響應速度較快，紛紛推出政策細化措施和落地時間，對債市情緒產生一定影響。此外債市還面臨其他壓力，一是 9月地方債和再融資專項債發行量較大，可能對資金面產生擾動；二是從PMI數據來看，經濟也有觸底回升的跡象，因此短期需考慮債市對待利空產生的調整。但上銀基金認爲本輪債券調整幅度有限，配置盤力量以及央行寬鬆的貨幣政策態度始終能對債市形成支撐，調整反而是買入機會。操作上短期建議先防守觀望爲主，保持適當槓桿的同時維持中性略偏低的久期，重點觀察地產政策落地後的房地產相關高頻數據。

信用債市場方面，房地產政策超預期刺激，近期利率短期波動較大，信用利差承壓。利空出盡後，基本面趨勢性回暖的難度較大，流動性不會太緊，預計資產緊缺現象將維持，信用債投資建議關注城投債，受益於特殊再融資置換城投隱性債務、央行流動性金融工具應急城投流動性等政策，城投債務壓力或將實質性減輕。目前市場一定程度上已經反映城投利好，部分省份城投收益已經達到去年10月資產緊缺的水平，缺乏性價比，因此後續重點關注基本面改善且仍有利差省份的城投債。

權益市場及轉債市場方面，交易情緒有所轉暖，但權益市場及轉債市場均無明晰的主線，後續或以結構性行情爲主。轉債方面，可關注中、低價轉債標的。在行業選擇上，可關注：

(1)消費電子、存儲及其上游材料的相關轉債；

(2)人形機器人、汽車零部件方向的相關轉債標的；

(3)數字經濟、金融IT、金融信創方向的轉債標的；

(4)紡服、機械行業中海外業務佔比較高的相關轉債標的。

在策略選擇上，當前轉債市場跟隨權益市場震盪築底，超高價轉債回撤多、波動大，建議關注中、低價格轉債，可採用“高評級+低價格+基本面篩選”的方式進行擇券。

上銀熱點關注：

工業氣體行業發展現狀解析

工業氣體用途廣泛，被譽爲“工業的血液”。工業氣體在國民經濟中有着重要的地位和作用，廣泛應用於冶金、石油、石化、化工、機械、電子和航空航天等領域。隨着電子行業的快速發展，電子氣體在半導體行業中的地位日益凸顯，電子氣體指可用於電子半導體領域生產的特種氣體，分爲電子特種氣體和電子大宗氣體。

按照產品性質，工業氣體主要分爲大宗氣體和特種氣體，大宗氣體可分爲空分氣體和合成氣體。從氣體種類來看，空分氣體(氮氣、氧氣和氬氣)仍是工業氣體的主要產品，佔全球份額的50%+，合成氣體(氫氣、二氧化碳、乙炔等)佔35%，特種氣體(高純氣體和電子特種氣體)佔8-10%份額。從應用上來說，冶金用空分氣體較多，化工行業用合成氣體較多，而特種氣體更多用於電子行業。

工業氣體經營模式分爲外部供應和內部供應兩種模式。我國工業氣體行業發展初期主要以鋼鐵、化工等大型終端客戶自建設備制氣的傳統模式爲主，氣體利用率低，浪費較大。隨着經濟的發展，由專業性強的供應商來提供服務的佔比越來越高。

外部供應包括現場制氣與零售制氣。現場制氣與零售制氣在市場參與者、核心競爭要素等方面均有所不同，亦分別體現出不同的競爭格局：

(1)現場制氣市場，項目投資額大，供氣量大且穩定，對企業的資金實力、運營能力等均要求較高。目前國內現場制氣市場主要參與者包括國際綜合性氣體公司、國內氣體供應商。其中，國際綜合性氣體公司憑藉強大的資金實力、成熟的運營管理經驗在現場制氣市場佔有較大優勢，而隨着國內技術進步與產業升級，國內氣體供應商憑藉本土化優勢也佔據了一定份額且呈上升趨勢。

(2)零售制氣市場，客戶行業覆蓋全面，由於客戶數量衆多，分佈區域廣泛，對供應商的物流配送能力、服務能力等有較高要求，且普通工業氣體工藝較爲簡單，穩定的產品供應保障和高效的物流配送能力是核心競爭力。目前國內從事普通工業氣體充裝，面向零售市場的氣體企業達數千家，普遍規模較小，競爭相對激烈，存在較大的市場整合空間。

工業氣體具有較高的技術、資質、市場、人才、資金壁壘。從事專業氣體生產的企業，需擁有先進的生產設備，積累豐富的氣體純化、容器內壁處理、氣體充裝、氣體分析檢測等技術，並擁有大批經驗豐富的技術團隊和工程力量。

(1)技術壁壘。電子氣體純度往往要求 5N 以上級別，氣體純度每提高一個層次對純化技術就提出了更高的要求，技術難度也將顯著上升；充裝方面，需要對儲存設備中的餘氣進行純度檢測分析，檢驗其是否達到標準要求，若未達到標準要求，需先置換合格後再進行充裝，以防產品交叉污染。在充裝完畢並分析合格後，需進行防塵和施封后方可交付客戶使用；配送方面，工業氣體屬於危險化學品，必須藉助專業存儲運輸設備，並嚴格按照安全生產、安全運輸等規程操作。

(2)市場壁壘。氣體行業的下游絕大部分客戶是專業生產廠家。氣體開始供應的同時，氣體供應商的服務隨之體現。供應商的服務一旦得到認可，客戶考慮質量、服務等因素通常不會變更供應商。能夠提供綜合解決方案的供應商由於其完善的服務能滿足客戶多樣化的需求，並可爲客戶節約成本，往往具有較強的競爭優勢。

(3)資質壁壘。國家對本行業企業的管理和控制較爲嚴格，企業必須依照《安全生產法》《安全生產許可證條例》《危險化學品生產企業安全生產許可證實施辦法》和《危險化學品經營許可證管理辦法》 等法律法規，在獲得安全生產、經營及運輸等資質後才能運營。此外，生產食品級、醫用級等氣體的企業還需具備食品及藥品等生產資質，形成了一定的資質壁壘。

(4)人才壁壘。工業氣體特別是特種氣體的生產技術具有很強的應用性和專業性，加上國內各大院校基本都未設立工業氣體的專業學科，因此新進人員需要在生產和研發實踐中進行多年的學習；工業氣體生產過程中技術節點較多、組織調度複雜，基層生產管理人員的培養相當重要；銷售人員只有具備一定專業技術能力，才能精準而深度地挖掘客戶需求。

(5)資金壁壘。工業氣體行業具有重資產的特點。工業氣體行業生產設施要求較大規模的固定資產投入，同時爲了保證產品質量的穩定性，需要採用大量精密監測和控制設備。氣體供應商需要有專業的運輸設備和特種運輸車輛，還需要對運輸的全過程等進行跟蹤監測和嚴格控制，由此帶來的運輸及監控設備投入也比較大。

上銀基金債券知識小課堂：

轉債贖回條款知多少

強贖轉債條款設置上：多數爲主流形式，部分轉債有區別，影響贖回觸發難易程度和價格預期。

上銀基金統計了1993年以來以公募形式發行的轉債及可交債，88.4%以觸發強贖條款後轉股方式退出。一些轉債條款設置在觸發價格上不同，可能會影響轉債臨近觸發贖回的價格上限預期，另外也有觸發天數的區別，影響轉股難易程度。

轉債強贖或可能強贖前後走勢有何特點？

多數轉債強贖後一交易日下跌，贖回風險需要警惕。對於贖回跌幅較大的轉債，有以下幾種情況：(1)贖回前可能是雙高品種，贖回公告後一交易日正股明顯下跌。(2)小部分強贖後依然上漲的轉債在贖回之前溢價率已收斂至0附近。(3)轉債強贖後正股會存在一定時間的拋壓。強贖後大部分正股會出現一定程度的下跌，十個交易日後有所回升。另外，轉債價格會在贖回公告後快速壓縮。(4)如果超預期不贖回，溢價率會快速修復。

不贖回轉債有哪些考慮？

(1)存續時間相對較短，同時考慮債券持有人的利益；(2)轉債存續期間一定程度上可以增加正股的關注度。(3)大股東等轉債持有人尚未減持完畢。(4)考慮正股因素，不希望目前股價受到壓制，希望緩慢轉股減慢稀釋。

臨近到期贖回的轉債投資機會怎麼看？

部分臨近到期的轉債定價貼近到期贖回價，一定程度隱含預期。從策略看，博弈臨近到期+促轉股意願強仍是投資人關注的重點，但需要考慮幾個因素：

(1)促轉股能力，臨近到期但是平價距離觸發條件較遠，考慮短時間內是否正股有快速抬升觸發贖回的條件，需要結合市場以及行業、正股情況判斷。

(2)促轉股意願，是否有很強烈的促轉股想法，關係到正股的表現和公司對於轉債的處理方式。

(3)如果有套利空間是否可操作，可能會出現臨近到期且二級市場價格低於到期贖回價格的情況，但同時可能有成交量小的問題。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本內容中的信息或所表達的意見僅供參考，並不構成任何投資建議。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同、招募說明書和基金產品資料概要等法律文件，充分認識基金的風險收益特徵和產品特性，充分考慮自身狀況選擇與自身風險承受能力相匹配的產品。本公司作爲基金管理人承諾恪盡職守、誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金產品存在收益波動風險，基金管理人管理的其他基金的業績和其投資管理人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。