作者|深水財經社 冰火

全球光伏看中國，中國光伏看江蘇。江蘇集聚了光伏產業鏈頭部企業20多家，2022年規上企業營收佔全國總量約44%。

10月8日晚間，地處江蘇常州的光伏巨頭天合光能（688599）自願披露2023年前三季度業績預告，歸母淨利潤45.63億元~55.77億元，同比增長90%~132%。不過，第三季度環比增速或有下滑風險。

值得關注的是，天合光能業績向好，股價卻背道而馳，年內市值已遭“腰斬”，近1年多沒了1200多億。

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淨利同比增速翻倍，環比或有下滑風險

目前，已有多家A股光伏上市公司披露了今年前三季度業績預告，據深水財經社數據統計，除了“黑馬”石英股份（603688）同比增長超600%之外，天合光能淨利潤同比增速居前，雙良節能（600481）、東方日升（300118）同比增速則超過70%。

從同比來看，光伏上市公司三季度業績增長的確喜人；但從單季度環比來看，部分公司或存在業績增速下滑的風險。

以天合光能爲例，今年第三季度預計淨利潤10.23億元~20.37億元，而第一季度和第二季度，分別實現淨利潤17.68億和17.72億元，第二季度環比增速幾乎持平，而第三季度高達逾10億元的業績預增區間，讓人不得不擔心公司環比增速有下滑風險。

對於今年前三季業績增長主因，天合光能在業績預告中表示，光伏組件、支架以及分佈式系統的出貨量同比均顯著增長。

值得關注的是，天合光能業績雖然持續高增，但毛利率卻有逐年下滑趨勢，好在今年略有止跌回升。

數據顯示，2019~2022年，公司毛利率分別爲17.39%、15.97、14.14%、13.43%。

天合光能近年來毛利率變動趨勢圖

10月10日，天合光能財務負責人吳森在業績說明會上表示，今年上半年公司整體毛利率爲16.92%，同比提升3.35個百分點。相當於已回升到接近2019年的毛利率水平。

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喫到TOPCon紅利，但並沒全倉押寶

今年光伏產業“N型時代”已加速到來。

“受益於N型先進產能的大幅提升，天合光能今年前三季TOPCon組件產品銷售佔比顯著提高；受益於自產N型硅片產能的逐步釋放，組件綜合成本進一步下降。”天合光能在業績預告中表示。

“公司當前選擇TOPCon作爲量產技術路線是經過充分考慮的。”天合光能董事長、總經理高紀凡在業績會上表示，目前公司210 N型i-TOPCon最高量產線電池平均效率已達到25.8%，並率先實現TOPCon組件量產功率突破700W，且至今保持着TOPCon組件24.24%的窗口效率世界紀錄，產品競爭力行業領先。

據年報披露，天合光能N型電池快速放量，2022年N型電池（TOPCon和異質結）佔比提升至8.9%，2023年底產能有望達到21.1%。

在訂單方面，高紀凡透露，公司當前在手訂單充沛，排產與出貨均按照客戶訂單安排執行。

在產能方面，高紀凡預計，到2023年底，公司硅片產能達到50GW；電池產能達到75GW，其中N型TOPCon電池產能達到40GW，未來N型產能佔比將繼續提升；組件產能達到95GW。

對於投資者關心產能過剩問題，高紀凡認爲，公司現有產能利用率較高，新建產能是業內結構化優質產能，通過深化佈局N型產業鏈，可以進一步鞏固和提升公司行業領先地位。

雖然N型產業化進程全面加速已成共識，但在N型TOPCon、HJT、IBC、鈣鈦礦四大技術路線的選擇上，天合光能並沒有全倉押寶TOPCon。

高紀凡在業績會上指出，除了TOPCon技術的領先優勢，天合光能在N型多個技術路線上均有研發儲備和投入。

在HJT技術方面，公司早在2012年就承擔HJT技術的國家863課題，國內率先開展了HJT電池的研究，並於2022年底建成了基於210大尺寸的HJT高效電池實驗室，爲後續大規模擴產做好了技術儲備；

在BC技術方面，公司分別於2014年、2016年、2019年創造了大面積N型IBC電池效率世界紀錄；

在鈣鈦礦疊層技術方面，公司2014就主導了江蘇“新型鈣鈦礦結構太陽電池關鍵技術研究”，多年來圍繞鈣鈦礦單結、鈣/硅疊層、鈣鈦礦電池表徵及器件穩定性多維度研究，形成技術儲備。

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業績向左股價向右，年內市值“腰斬”

然而，靚麗的業績、領先的技術以及公司積極的大手筆回購，這些利好都沒有起到認合作用，公司股價還是繼續往下砸。

在三季度業績預增公告發布後的3個交易日，公司市值不漲反跌近2%。截至10月12日收盤，天合光能報收29.53元/股，市值僅剩645億元，僅2月份公司市值就蒸發了近60%。

天合光能近一年多以來股價走勢日K線圖

對於公司爲何得不到資本市場的認可？天合光能將主因歸結於外部因素。公司在業績會上表示，股價走勢受宏觀經濟、情緒偏好、市場環境等多方面影響，具有較大不確定性。

值得關注的是，目前公司回購護盤資金已接近3億元下限，是繼續回購到6億元上限，還是象徵性的再回購一點就“鳴金收兵”？

天合光能在業績會上透露，公司將按既定方案繼續推進回購工作，回購股份適時全部用於員工持股計劃或股權激勵。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發佈，轉載引用請註明出處）