海通国际证券集团有限公司Nicole Zhou,Jiali Lin近期对上海银行进行研究并发布了研究报告《上海银行2023年半年报点评：降息环境下盈利能力保持稳定》，本报告对上海银行给出增持评级，认为其目标价位为8.11元，当前股价为6.07元，预期上涨幅度为33.61%。

上海银行(601229)

投资要点： 23H1 上海银行营业收入同比减少 5.66%，归母净利润同比增长 1.27%。公司 23Q2 单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。

营收降幅边际收窄。 23Q2 上海银行营业收入单季度同比减少 4.1%，较 23Q1营收同比降幅（ -7.1%）明显收窄； 23Q2 归母净利润单季度同比减少 0.4%。

贷款投放集中在经济发达地区。 23H1 公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献 52%、 45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较 22 年下降，珠三角及中西部地区不良率较 22 年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。

活期存款占比提升，人民币存款成本降低。 23H1 公司净息差 1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构， 23Q2 末活期存款占比 37.8%，较 22Q2 提升 0.9pct，进一步降低存款付息率。

资产质量呈现良好趋势。 23Q2 公司不良率较 23Q1 环比下降 3bp 至 1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较 2022 年末下降 0.15pct 至 1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较 2022 年末上升0.15pct 至 0.98%，但个人贷款不良生成已低于 2022 年同期，逐步趋稳。

投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.54、 1.63、 1.71 元（ 2023-24 年原EPS 预测为 1.72、 1.89 元） ，归母净利润增速为 3.07%、 5.36%、 4.68%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 8.11 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023EPB 估值为 0.47 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 7.18 元。 考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值， 因此给予目标价 8.11 元， 对应 2023 年 PE为 5.25 倍，同业公司对应 PE 为 4.61 倍 （原目标价 8.94 元，对应 2022 年 PE 5.66倍， -9%） ，维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券袁喆奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利236.09亿，根据现价换算的预测PE为3.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.65。

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