板塊表現：本週社服行業漲跌幅爲-5.3%，落後滬深300指數1.1pct，在所有31個行業中周漲跌幅排名第25位。其中，各細分板塊漲跌幅分別爲：旅遊及景區（-4.3%），酒店餐飲（-4.8%），專業服務（-5.6%），教育（-6.0%）。

重點公告&事件：（1）自離島免稅政策落地實施至2023年10月16日，海南離島免稅購物金額超2000億元；（2）錦江酒店擬掛牌轉讓時尚之旅100%股權；（3）中國餐飲連鎖化率已達19%，行業投融資熱度下降。

核心觀點：我們認爲教育行業大概率是未來半年消費領域邊際向上趨勢最確定板塊，在大消費板塊內的比較優勢凸出：1）雙減政策帶來行業供給出清，尤其是10月15日新政出臺後，非合規供給有望加速退出市場，存量頭部企業受益明顯；2）需求側依然剛性，在有序擴大高中招生規模+職普融通驅動下，未來十年高考人數持續增加；3）頭部教育公司新業務轉型進展順利，多元化佈局職教、教育信息化、直播帶貨等業務有望拓寬成長空間。近期國內外教育公司股價均有顯著修復，但較雙減前的絕對估值仍有修復空間，推薦學大教育，建議關注佳發教育、新東方、好未來，技能職業教育建議關注中國東方教育。

板塊跟蹤：

免稅：中免三季報快報符合預期，關注消費復甦進展+供給側結構調整。中免Q3實現營收149.8億元/+28%，歸母淨利潤13.3億元/+93%，毛利率環比回升至34.3%，整體符合市場預期。展望Q4，考慮當前消費環境偏弱，我們預計近期離島免稅銷售改善依然偏弱，未來需重點關注公司在供給側的改善進展，尤其三亞一期二號地開業後，能否爲公司當前品類結構優化提供幫助。中長期看，公司卡位國內核心免稅流量渠道，伴隨消費復甦推進，離島+機場+線上+市內的多維佈局有望打開長期空間。

旅遊：重申出境遊相對佔優，國內遊標的重點考慮成長性與估值匹配度。看好短期恢復率仍有提升空間，長期線上化率、滲透率、集中度提升有驅動因素的出境板塊，包括OTA、博彩、出境旅行社；國內遊優選項目有增量、交通有改善、估值有安全邊際標的，推薦天目湖、三特索道。此外繼續看好高景氣的會展板塊，推薦米奧會展，建議關注蘭生股份。

酒店：國內休閒遊需求逐步進入淡季，關注經濟預期改善後的商旅需求修復。十一黃金週過後，酒店的量價均有所滑落，表明國內休閒遊需求逐步進入淡季，後續關注穩增長政策發力效果，預期改善或帶動商旅需求修復、加盟商信心回升。中長期看，酒店行業格局邊際向好，產品結構升級+連鎖化率提升邏輯不改，頭部酒店集團優勢顯著。當前經過大幅調整的酒店集團估值已具性價比，推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關注華住集團。

餐飲：重點看好功能性餐飲賽道。9月餐飲收入同比+13.8%，增速環比+1.4pct，其中限額以上單位餐飲收入同比+12.8%，環比+2.4pct，行業邊際改善預計主要受假期錯位影響。結合當前平價、理性消費趨勢，我們建議重視兼具需求剛性+滲透率有提升空間的快餐、咖啡賽道，建議關注百勝中國、達勢股份。

風險提示：疫情傳播的風險；宏觀經濟下行的風險；行業競爭格局惡化風險。