事件：公司發佈2023年三季報。2023Q1-3公司實現營收57.31億元，同比+13.35%；歸母淨利潤6.29億元，同比+224.64%。其中，單Q3實現營收21.03億元，同比+9.3%；歸母淨利潤2.45億元，同比+224.29%。

23Q3營收維持穩健增長。分季度看，2023Q1-3公司營收分別同比變動+18.46%/+14.67%/+9.30%，公司踐行高質量增長，充分發揮品牌渠道優勢，Q3營收保持穩健增長。公司深耕零售主戰場，持續進行渠道開拓，目前公司已覆蓋全國市場，並正在進行渠道下沉，在行業需求弱復甦背景之下渠道持續發力，經營表現優於行業整體，市場份額持續提升。

毛利率同比改善，期間費用率持續優化。2023Q3公司銷售毛利率32.94%，同比變動+1.97pct；銷售淨利率11.66%，同比變動+7.8pct。公司深耕零售優勢渠道，持續優化產品結構，推動中大規格高值產品銷售佔比提升；同時，公司通過精益運營、降本增效、數字化等項目穩步推進，全價值鏈效率和效能提升，推動毛利率水平回升。期間費用率方面，23Q3公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動-2.37/-4.17/+1.04/-0.45pct，其中管理費用減少主要系本期加強費用管控，同時股權激勵費用減少所致。

經營性現金流同比大幅改善，付現同比減少。2023Q3公司經營活動產生的現金流量淨額爲5.14億元，同比增長256.88%。1）收現比：23Q3公司收現比120.81%，同比變動-13.21pct；2）付現比：23Q3公司付現比98.17%，同比變動-41.32pct，主要系23Q3公司購買商品、接受勞務支付的現金較上年同期減少。

盈利預測與投資評級：公司是國內瓷磚衛浴領軍企業，具有強大的C端經銷網絡，同時在開拓中小微工程中也具備優勢，經銷爲主的渠道結構爲公司提供了較好的利潤與現金流。隨着行業出清逐步進入階段性尾聲，我們預計公司將會持續迎來收入和業績端的修復，我們維持預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲8.22/10.34/12.54億元，對應PE分別爲14X/11X/9X，維持“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險、原材料及能源價格大幅波動風險、下游需求波動風險。