上週五，上證指數跌破3000點。3000點作爲重要的整數點位關口，一直以來都備受投資者關注。此次A股跌破3000點，也說明A股處於大幅震盪之中。A股市場到底什麼時候見底？這也成了衆多股民近期非常關心的問題。

針對這一問題，銀華科創100ETF基金經理馬君、國金證券策略首席分析師張弛向界面新聞進行了分析。

對於歷史上A股政策底和市場底之間的張力，馬君指出，政策底到市場底的企穩行情不是一蹴而就，伴隨着接續性政策的相繼落地以及階段性的政策空窗，市場反彈後往往可能會再次探底。分析目前市場情況來看，交易面上，行業輪動頻繁，行業輪動速度近期有所下降，估值也處於比較低迷的階段；基本面上，盈利週期處於下行後期，這時如果估值低說明後續行情可期。

此外，馬君表示，市場逐漸呈現出市場底的跡象。從資金面角度看，實際上在市場弱勢的後期或強勢的初期，增量資金一般較爲少見，上漲速度和持續性也不強；但今年ETF資金的淨流入規模較大。從基本面的角度，上市公司第二季度歸母淨利潤增速相比第一季度負值擴大，第二季度盈利底部特徵在逐步顯現；從國家統計局公佈的經濟數據上也能看到，PPI拐點或已出現，PPI見底後上行階段市場大概率是有收益的。再加上近期地產政策和活躍資本市場相關監管政策出臺，對於改善盈利拐點預期和風險偏好具有積極效應，政策底特徵逐步顯現。而政策底和市場底之間一般間隔時間不長。回顧2000年以來的市場，Wind數據顯示，A股已經歷過5輪“市場底”，分別出現在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月“這五次中，政策底和市場底之間也就相差一到兩月。所以從目前看，投資者也不用太過悲觀。”

張弛也指出，決定市場的三個因素爲基本面、流動性和情緒面，其中情緒面不會影響整個市場方向，所以做市場研判時，往往會關注到基本面、國內流動性和海外流動性三個因子。

從薪資就業穩回升、消費改善、企業盈利的三個方面能看出目前市場基本面的明顯“拐頭向上”；流動性是核心問題，國內流動性上，從寬貨幣到寬信用的傳到不通暢，M1增速創新低，影響了國內有效資金的活躍度；海外流動性上，美債收益率創2008年金融危機前最高點，對全球市場衝擊大，也是導致近期A股市場出現明顯調整的原因之一。

從724政治局會議開始，一系列政策組合拳陸續落地，政策底已經逐步確認，市場底是否已經到來？

對此，馬君表示，市場底其實是後視鏡，是個拐點，是由市場“走”出來的，很難預測；近期政策密集出臺，涉及房地產、化債資本市場等，但市場對政策面利好反應較爲糾結，印證“政策底靠脈衝，市場底靠磨”，悲觀情緒是有慣性的，信心是逐步構建的。

張弛對市場底的快速到來較爲悲觀。他指出，從政策底到市場底，中間還有“估值底”和“盈利底”兩個過程。估值上，2018年以來，國內貨幣政策已經遇到流動性約束問題，今年政府部門給了金融及企業部門不少資金，但企業花錢意願總體偏弱，居民部門亦偏向儲蓄，導致活化資金偏弱，抑制了市場估值擴張；房地產增速下滑也導致了對經濟復甦強度的擔憂。

“經濟雖然復甦了，爲什麼市場不買單？背後其實是弱復甦和持續性的問題。”張弛表示，“持續性上，主要是對房地產的擔憂，以及薪資、就業低迷帶來的信心不足的問題。”

10月11日，四大國有銀行先後公告，獲中央匯金（以下簡稱匯金）增持股份增持合計超過1億股。同時，匯金將在未來6個月內（自本次增持之日起算）繼續在於級市場增持四大行股份，引發市場強烈關注。

對此，馬君指出，回顧歷史，自2008年以來，匯金六次入場購買股票，在市場大幅波動時大多能起到維穩作用。匯金公司增持多發生在資本市場表現相對較弱的時候，信號發出後一段時間內市場呈現反彈行情，因此匯金公司增持的積極信號意義重大，可以認爲匯金此次大手筆增持，是對當前羸弱市場信心的重要支撐。“如果拉長時間看，匯金增持的時點大多接近市場底部，證券和保險板塊也有望隨之收穫較爲優異的表現。”

“匯金入場對市場信心非常重要。”張弛表示，如果資金供應是針對市場信心最薄弱的地方，比如創業板，這一流動性的補償會對整個市場有明顯的提振作用。

張弛也指出，在吹起反彈和進攻的號角之前，最大的變量是美債收益率。目前美債收益有三個核心定價——對經濟的預期、對貨幣政策的預期和期限溢價。10月份期限溢價的快速攀升說明美債供過於求，導致其風險較高。“我們目前研究結論是年內很難看到美國經濟出現明顯硬着陸的風險，整體風險度可控，美債收益率大概率還是會向下走，對於A股市場也是持續性的驅動邏輯。”

結合之前提到的匯金增持對流動性的改善，張弛表示，兩個因素如果同時疊加利好，反彈可以從今年第四季度持續到明年的第一季度，這期間有較好的投資機會。

馬君指出，股票市場快速釋放風險大概率已經接近歷史極致的水平，有望圍繞長期趨勢線反覆爭奪，形成階段性的市場底部。

馬君表示，信心比黃金更重要，樂觀預期的形成是需要反覆確認的。2022年三季度以來，儘管疫情政策明顯放鬆帶來經濟數據的短期改善，但房地產市場的持續疲軟、出口的壓力逐步浮出水面，居民資產負債表衰退的跡象明顯。隨着降息降準等調控手段出臺，市場對於管理層穩定經濟增長的決心有了更充分的認知，但對政策效果的樂觀預期形成仍然不容易。當前市場普遍認爲經濟情況處在底部，但好轉仍需要一定時間，這一預期的打破還需要持續向好的經濟數據的驗證。