事件：海容冷鏈公佈2023 年三季度報告。公司2023 年前三季度實現收入25.0 億元，YoY+7.8%；實現歸母淨利潤3.6 億元，YoY+32.6%；扣非歸母淨利潤3.5 億元，YoY+36.1%。經摺算，Q3 單季度實現收入4.9 億元，YoY+14.8%；實現歸母淨利潤0.9 億元，YoY+29.1%；扣非歸母淨利潤0.8億元，YoY+33.7%。我們繼續看好公司在新客戶拓展方面取得進展，預計公司未來有望繼續提高市場份額。

Q3 收入增速提高：Q3 海容銷售分主要品類來看：1）因新進入的冷藏櫃客戶訂單放量，我們分析Q3 冷藏櫃業務收入快速增長。2）因上年同期基數較高，冷凍櫃業務增長有所放緩。3）受個別客戶訂單減少影響，我們測算Q3 商超櫃業務收入同比下降。分內外銷來看，我們判斷海外需求恢復強勁，Q3 外銷收入延續快速增長；Q3 內銷收入基本持平。我們認爲，海容在冷凍櫃、冷藏櫃的行業地位穩固，未來收入有望保持快速增長。

Q3 單季度盈利能力延續提升趨勢：Q3 公司淨利率爲17.6%，同比+2.0pct。Q3 公司淨利率持續提升，我們認爲原因包括：1）原材料成本紅利和毛利率較高的外銷業務收入佔比提升拉動整體毛利率。Q3 公司毛利率同比+7.9pct。2）公司收回部分前期應收款，衝回信用減值損失。Q3 信用減值損失同比-1996 萬元。

Q3 單季度經營性淨現金流同比增加：Q3 公司單季度經營性現金流淨額同比+1.6 億元，主要因爲：1）銷售收入增長較快。2）部分下游客戶前期應收賬款回款。Q3 公司應收票據及應收賬款環比-5.5 億元。

投資建議：海容是國內商用冷櫃行業的領軍企業，產品研發能力領先，柔性化製造能力突出，掌握全球優質客戶資源。我們認爲，隨着公司冷藏櫃業務新客戶逐漸放量、智能櫃加速投放，長期成長動力充足。我們預計2023~2025 年EPS 爲1.06/1.19/1.39 元（暫不考慮公司以資本公積金轉增股本），6 個月目標價19.02 元，對應2023 年18 倍PE，維持買入-A 的投資評級。

風險提示：疫情的不確定性，原材料價格大幅上漲，客戶拓展不及預期。