公司發佈2023 年度三季報，報告期內公司實現營業收入43.7 億元，yoy+16.9%；歸母淨利潤6.1 億元，yoy+5179.0%；扣非淨利潤5.4 億元，yoy+62.8%。營收增長主要來自業務整體增長，淨利潤增長主要來自業務增長及投資收益和公允價值變動收益增加。

期間費用率持續優化，降本增效成效漸顯。（1）2023 年前三季度公司綜合毛利率71.89%，較2022 年前三季度提升0.28pct；單Q3 毛利率提升1.59pct、淨利率提升2.9pct 至10.98%。（2）前三季度，公司銷售費用率12.2%（-0.2pct）、管理費用率13.8%（-0.6pct）、研發費用率40.8%（-1.1pct）

大模型技術和相關產品進展迅速，持續構建金融行業大模型生態。（1）9 月18 日，恒生電子作爲牽頭編寫單位，聯合中國信通院正式發佈國內首個金融行業大模型標準。（2）10 月19 日，公司發佈了金融大模型LightGPT 最新的能力升級成果，並宣佈正式開放相關大模型產品公測。

此外，恒生聚源參與共建了工銀瑞信最新大模型創新成果FundGPT。

10 月19 日，公司正式發佈了自主研發的UF3.0 內存交易產品。預計11 月在首家證券公司順利上線；並在明年上半年，推動內存交易全業務版本上線。我們認爲，隨着金融信創向核心業務系統深入，UF3.0 內存交易產品有望助力公司穩固在券商核心交易系統的龍頭地位。

盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲18.51/23.01/28.89 億元，參考公司PE-BAND，給予公司2023 年50 倍PE，公司合理價值約48.70 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。資本市場改革不及預期；公司新產品推廣不及預期；金融信創推進不及預期。