3Q23 營業收入同環比下滑：2023 年前三季度營業收入同比-27.9%至166.8 億元，歸母淨虧損22.9 億元，扣非後歸母淨虧損30.1 億元；其中，3Q23 營業收入同比-47.3%/環比-4.9%至56.5 億元，歸母淨虧損9.5 億元，扣非後歸母淨虧損11.3 億元。2023 年前三季度公司毛利率同比-3.0pcts 至6.8%，3Q23 毛利率同比-5.1pcts/環比+3.4pcts 至7.6%。公司營業收入同環比下滑且仍處於虧損階段，主要原因爲，1）3Q23 公司銷量同環比下滑；2）市場營銷/新產品推廣、以及研發等投入力度加大。

3Q23 問界銷量同環比下滑，新款問界M7 驅動後續銷量可期：2023 年前三季度公司汽車銷量同比-30.7%至13.7 萬輛，問界銷量同比-50.6%至4.2 萬輛（3Q23公司汽車/問界銷量同比-37.7%/-68.9%，環比-11.2%/-10.8%）。9/12 新款問界M7 已上市並開啓交付，問界M9 已開啓預售並計劃2023/12 上市。1）新款M7 上市45 天內累計大定訂單超過7 萬輛。其中，9/12-10/6 期間訂單超5 萬輛（日均訂單2000+），10/7-10/27 期間訂單超2 萬輛（日均訂單1000+）。2）新款M7 首次3.3 萬元的優惠方案於10/7 截止，第二次優惠方案延期至10/31，優惠幅度減至3 萬元（相差3000 元體現爲尾款優惠，1.5 萬元選配權益+1.2 萬元內外飾權益仍可享）。我們判斷訂單表現或與權益優惠相關，應關注第二輪優惠退坡後訂單持續性表現。3）M9 計劃於2023/12 上市，盲訂超過1.5 萬輛，產品設計亮點包括，a）車身使用9000 噸壓鑄工藝，配備全鋁合金底盤；b）全系標配鴻蒙4.0+ADS2.0 系統；c）百萬像素智慧投影大燈+華爲xscene 光場屏。

轉型效果初步顯現，公司與華爲合作深化：自智選版SF5 車型上市以來公司與華爲雙方已合作超過2 年時間，在協作溝通、產品設計方面有顯著提升。1）協作溝通：銷售端2023/7 華爲與賽力斯共同成立銷服聯合工作組，華爲負責銷售業務的端到端閉環管理；交付端問界M7 已基本實現新車上市即交付，產能爬坡/交付節奏顯著提升。2）產品設計：新款M7 五座標準版、六座標準版相較於老款M7 標準版價格分別下調4 萬元、2 萬元，在智駕版本使用場景拓寬的背景下，車型的空間和安全性方面升級。我們判斷，賽力斯與華爲合作協調已趨於成熟，智能化核心競爭優勢有望持續帶動公司與華爲合作車型開啓強勢車型週期。

維持賽力斯“增持”評級：鑑於當前問界M7 的超預期表現、以及後續M9 上市催化，我們維持公司2023E 歸母淨利潤預測-35.2 億元，上調2024-2025E 歸母淨利潤預測-14.0/2.4 億元（原預測爲-18.9/-3.1 億元），維持公司“增持”評級。

風險提示：汽車行業競爭加劇、華爲對汽車相關戰略轉變、華爲對汽車領域轉型效果有限、華爲系車型相互蠶食市場份額。