日本央行週二再次修改了債券收益率控制（YCC）政策，將1.0%重新定義爲有浮動空間的“上限”，而不是一個嚴格的上限。日本央行在一份聲明中表示，“日本央行將把10年期日本政府債券收益率的上限1.0%作爲參考”，並繼續大規模購買債券和靈活的市場操作。即此後長期收益率上限以1%作爲參考，提高收益率曲線控制政策靈活性。

日本央行調整YCC、維持負利率不變，11月購債規模保持不變

備受矚目的“全球僅存鴿派”日本央行再次調整其收益率曲線控制政策（YCC）。據日本央行政策會議決議，此後長期收益率上限以1%作爲參考，提高收益率曲線控制政策靈活性。官員們認爲，有必要改善YCC政策的靈活性，如果收益率上限保持剛性，副作用將變得更大。

其次，正如普遍預期的那樣，日本央行維持了對金融機構存放在央行的超額準備金收取0.1%的利息——即日本央行將基準利率維持在歷史低點-0.1%，並將其收益率曲線控制（YCC）政策設定的10年期政府債券收益率目標設定爲0%。

其次，在利率決議之後，日本央行提前發佈了與10月份計劃相匹配的11月份債券購買計劃。日本央行表示，取消每日固定利率購債操作參考，將通過大規模購債進行YCC，11月購債頻次和規模不變。日本央行保持購買金額和操作頻率不變。日本央行原計劃在當地時間週二下午5點公佈11月份的購債時間表。

對於債券購買計劃，日本央行11月份將購買3500億至6500億日元的1-3年期日本國債，頻率爲每月4次。日本央行11月份將購買4000億至7500億日元的3-5年期日本國債，頻率爲每月4次。日本央行11月份將購買4500億至9000億日元的5-10年期日本國債，頻率爲每月4次。日本央行11月份將購買1000億至5000億日元的10-25年期國債，頻率爲每月4次。

Capital Com高級金融市場分析師凱爾·羅達評日本央行利率決議稱，看起來日本央行正在採取“溫和”的做法。考慮到對其實際調整政策的猜測，日本央行採取的漸進主義可能讓市場感到意外。政策調整似乎仍然有可能，但不是今天。這一決定給日經指數打了一針強心劑，並在一定程度上緩解了拖累市場下跌的諸多不利因素。

這次日本央行的政策調整更加清晰，但很難令人信服。他們將YCC的上限變爲“參考”利率，這增加了靈活性。總的來說，這一信息比預期的更爲鴿派。因此，除非財務省採取行動，否則日元都將處於壓力之下。因此決議公佈後，日經225指數一度快速走高漲至0.7%，日本東證指數漲0.7%。美元兌日元短線拉漲，再次漲破150關口；10年期美債收益率短線下行4bp。

日本央行上調通脹預測，但實現通脹目標道路仍未穩

日元一直是今年表現最差的10國集團貨幣，在日本央行寬鬆政策的打壓下，日元兌美元在2022年和2021年下跌了10%以上。疲軟的日元推高了進口價格，從而推高了自2022年4月以來一直高於日本央行2%目標的通脹率，加大了央行採取行動的壓力。面對更高生活成本的選民也給政府施加了壓力。

日本央行全面上調2023-2025財年核心通脹預測，分別升至2.8%、2.8%和1.7%，此前爲2.5%、1.9%和1.6%。日本央行一個主要挑戰是解釋離實現通脹目標還有多少時間。一年半多來，日本物價漲幅一直高於日本央行2%的目標，促使日本政府出臺了一系列措施，以限制物價上漲引發的生活成本緊縮，預計本週晚些時候將出臺更多的經濟刺激方案。東京10月份消費者通脹意外加速，將給政策制定者增加壓力。上週五的數據顯示，東京不含生鮮食品的價格上漲了2.7%。該數據是反映日本全國通脹趨勢的領先指標。這讓人不禁疑惑，日本央行爲何要繼續維持刺激政策。

不過，知情人士說，距離實現這一目標還有一段距離，最新的看法是，儘管取得的進展基本符合預期，但在經歷了幾十年來的通縮困擾後，日本央行仍未實現將通脹穩定在2%的目標。日本央行週二也表示，明年及以後工資增長可能不如預期，導致物價下行，將繼續耐心實施貨幣寬鬆政策，直到實現穩定的2%通脹。不過，該央行也指出，2023財年的物價前景風險傾向上行。

瑞穗證券首席日本策略師Omori Shoki表示，鑑於通脹前景上升（以及美國收益率上升的前景），日本央行可能認識到吸引投機活動的潛在風險，這些投機活動會進一步推高收益率。作爲回應，日本央行需要嘗試進行微調。他們不想設定1.5%這樣的目標，因爲這隻會讓投機投資者繼續挑戰日本央行。他們希望看到更強勁的工資增長，（然後）纔會對政策做出動態調整。

YCC政策仍充滿挑戰

日本央行此次進一步放寬YCC，也被視爲在爲後續政策正常化、廢除YCC鋪路。三井住友亞洲宏觀戰略主管Jeff Ng表示，目前看起來日本央行正在慢慢朝着取消收益率曲線控制的方向邁進，因此當前的行動是在全球收益率保持高位的背景下提高靈活性的一系列舉措的一部分。

不過，日本央行在YCC問題上面臨着一個難題，採取行動或不採取行動都要付出代價。一方面，在全球經濟形勢仍不明朗的情況，日本央行依然尋求維持寬鬆政策穩定實現通脹目標。但另一方面，在與全球央行政策分歧持續擴大的情況下，溫和地調整YCC會削弱日本央行刺激政策的力度，目前日本央行在經歷了10多年的大規模資產購買之後，似乎正在接近穩定的通脹目標。這也可能向伺機而動的市場投機者發出擔憂的信號。例如，2021年澳洲聯儲收益率目標的崩潰，顯示出給市場參與者一種央行正在逃跑的印象的風險。市場最近的定價也在瘋狂挑戰日本央行的政策。

瑞銀資產管理公司投資組合經理Tom Nash表示，日本央行將在1%左右購債，但不是無限制的，他們已經表明了自己的立場。通過所有調整過的語言看，事實是日本央行正在拆除YCC。如果在每次市場接近時就改變收益率上限，那麼收益率上限就不是收益率上限了。

因此，日本央行只能選擇較爲折中的做法。索尼金融集團高級經濟學家Takayuki Miyajima表示，總體而言，今天的利率決定比市場預期的更爲溫和。一是日本央行即使允許10年期日本國債收益率突破1%，它也計劃在收益率上漲過快的情況下采取任何措施來控制收益率。二是它的通脹預測也很保守，2024年的核心-核心通脹預測低於2%。這意味着，在日本央行退出負利率政策之前，還有一段路程要走。