來源：券商中國

醫藥基金經理現在最擔心的是非醫藥基金和頂流們，是否會在醫藥兇猛反彈中又來惦記。

當非醫藥基金在三季度的賽道底部大量減持離場後，醫藥基金迎來了最大彈性。券商中國記者注意到，以港股醫藥爲核心的醫藥主題基金已成爲近期反彈行情中最鋒利的矛，多位醫藥基金經理強調，一致性預期不利於醫藥行情，機構分歧尤其是非醫藥基金經理的冷落或底部減持，是醫藥基金上漲彈性的重要來源，此前有多位管理非醫藥基金的頂流基金經理，在醫藥股高光時刻被曝轉向調研和重倉醫藥股，此後醫藥股進入了長達兩年的調整期。

醫藥成就基金淨值彈性先鋒

物極必反，醫藥又變成爲基金淨值反攻的利器。

Wind數據顯示，醫藥股已爲港股主題基金的復甦帶來最大彈性，在剛剛過去的一週內國內A股基金漲幅最大爲9.47%，美股主題基金約爲7%，主打亞太新興市場的主題基金最大周漲幅僅有2%，而港股主題基金在一週內的最大淨值上漲則超過10%。

券商中國記者注意到，匯添富基金旗下的匯添富香港優勢精選基金在過去一週內的淨值飆升10.06%，成爲反彈行情中最爲鋒利的矛。匯添富香港優勢精選基金的驚人的彈性，來自於該基金實際上已成爲一隻港股醫藥主題基金，截至今年前三季度末，該基金的持倉中倉位比例已高達86%，且港股創新藥類股票承包了該只港股基金的前十大重倉股。

與此同時，楊楨霄管理的易方達全球醫藥基金也在上週奪得反攻彈性第二，該基金周漲幅高達9.8%。根據基金披露的定期報告顯示，該只產品的核心重倉股主要是港股創新藥，以及被市場嚴重殺跌的港股醫美類股票。

值得關注的是，醫藥股尤其是港股的醫藥股所蘊藏的驚人彈性，已經引起了A股基金經理的關注。

“可惜我的產品定位不同，如果我個人做投資可能會更願意買港股的創新藥公司，醫藥股很可能正在猶豫中逐步開啓新一輪的牛市行情。”華南地區的一位中型基金公司人士接受券商中國記者採訪時表示，他所管理的基金產品中已經大幅加倉醫藥股，判斷醫藥股可能是反彈行情中的最佳標的。

他說，許多港股的創新藥公司賽道卡位較好，但這類股票因爲驚人的研發投入，可能在很長一段時期面臨大幅虧損，且新藥研發成功與否並不具有確定性，這使得在港股市場殺跌行情中，此類股票的跌幅極爲驚人，估值錯殺會遠超A股同類股票，但作爲基金經理可以從新藥研發和臨牀流程的時間節點上進行選股，此類港股醫藥股面臨的風險最大，但因新藥一旦成功，其股價彈性也最強。

非醫藥基金冷落醫藥是好事？

醫藥股在反彈行情中給基金經理帶來的驚人貢獻，得益於非醫藥基金經理仍在低配醫藥股。

“可以這麼說，當非醫藥基金經理也開始大規模持倉醫藥股，那行情肯定已經在高位了。現在持倉醫藥股的產品主要是行業主題基金。”深圳地區的一位醫藥基金經理告訴券商中國記者，目前全市場的公募基金經理對醫藥股處於歷史低配狀態，尤其是許多非醫藥類基金經理的核心倉位中幾乎沒有醫藥股的存在，這也是醫藥股當前具備極強進攻性的核心因素之一。

平安基金的醫藥經理周思聰也認爲，機構在醫藥賽道上的超低持倉是一個關鍵要素，本輪反彈之前除醫藥基金，全市場基金平均持有醫藥股嚴重低配，創下近年來的最低配，疊加上醫藥行業超低的估值水平，醫藥行業短期反彈之後調整壓力不大。

她強調，醫藥行業上漲1個月之後，相對收益明顯，短期也可能存在回調的壓力，但是醫藥行業的利空因素已經充分釋放，即使出現短暫的調整，對於醫藥行業行情壓制的最大的因素即由於政策週期帶來的情緒週期已經開始好轉，醫藥行情底部已經明確，未來大級別行情可期。

“機構有分歧纔會利於醫藥行情節奏的演繹。”周思聰表示，儘管醫藥企業三季報業績到底受到反腐多大影響市場存在分歧，預期並不一致。雖然很難斷言之後的醫療反腐一定不會再出現個別企業、個別產品的問題，以及企業三季報在八九月份反腐過程中具體的收入、利潤影響，但是有分歧往往纔有利於行情的持續和走遠，過於一致的預期反而不利於行情的健康發展。

頂流基金高位介入醫藥股成反指

顯而易見的是，機構的分歧與一致預期是指，非醫藥的基金經理，是否也開始和醫藥基金經理一起調研和重倉醫藥股。

華南一位重倉白酒的頂流基金經理開始關注醫藥股的投資機會時，這種一致性預期成爲一種反向信號。他在2022年3月的醫藥股賽道高位時，在醫藥股領域進行多次調研，自其調研的時點起，醫藥股賽道在接近兩年的時間內被市場打入冷宮。

券商中國記者注意到，當北京的一位白酒明星基金經理在兩年前開始將醫藥股作爲所管基金產品的半壁江山時，這種驚人的反向也帶來了一致性預期下的醫藥股行情的結束，這也爲該明星基金經理的淨值下跌帶來重大影響。

此外，上海地區一位出身於電子研究員的頂流基金經理在2022年3月初突然曝出調研醫藥股，他被披露出現在普洛藥業的調研名單上，而自其調研該股開始，醫藥股也開啓了長期的下跌行情，自該頂流基金經理的調研日開始截至當前，普洛藥業期間跌幅最大超過40%。

出清機會推手或爲非醫藥基金

大量不堅定的機構資金在三季度即開始提前減持離場，爲醫藥股超跌後的出清反彈也帶來了機會。

南方醫藥保健基金經理王崢嬌認爲，低位板塊輪動下，醫藥行業悲觀情緒略有修復疊加下跌時間較長、跌幅較大，全市場資金部分迴流低位醫藥板塊，醫藥股具有防禦市場繼續下跌的風險。

她強調考慮到本輪醫藥板塊下跌的時間較長和幅度較大，從長期來看，醫藥行業需求端長坡厚雪、老齡化受益等邏輯並沒有發生改變，但是供給端的政策變化是需要重點跟蹤的事項，判斷下一輪醫藥行情可能的突破口包括政策阻力最小的方向仍然是創新、打破內卷的出口企業以及反腐騰出醫保資金的流向。

廣發滬深港醫藥基金經理吳興武此前對前三季度的總結就凸顯機構資金離場後，醫藥股的風險出清現象。他說，前三季度的醫藥板塊仍然處在存量或減量思維中，交易結構是資金相對比較重要的考量要素儘管板塊基本面並未明顯走弱，但由於市場博弈四季度高基數的心態較爲明顯，導致資金提前減持。

正是大量資金離場後，對醫藥股的出清使得當前該賽道機會尤其顯著。平安基金周思聰認爲，醫藥已經具有長期邏輯，利於支持醫藥行業的大週期行情。醫藥行業政策週期和產品週期都處於向上的階段。2021年底隨着DRG\DIP的提前出臺（DRG指按疾病診斷相關分組付費、DIP指按病種分值付費），國家層面關於醫藥行業“王炸”型的牌基本出完，醫藥行業政策週期觸底。2022年創新藥談判後續續約規則明確開始，醫藥政策開始回暖；2023年7月份的《談判藥品續約規則》延續了22年的政策趨勢，進一步降低了未來創新藥談判價格下降的幅度，提高了醫保的最高支付額度，政策向好趨勢明確。剛剛結束的歐洲腫瘤大會，不少國內外創新藥企業的最新研發成果將得到披露，醫藥行業的產品週期進一步明確。

“同時短期有催化劑、有熱點投資主題，有利於提振醫藥行業的關注度。”周思聰表示，11月份醫保談判將開展，在新的規則指引之下，降價幅度預計將延續更爲理性和緩和的趨勢，有利於修復市場對於醫藥行業投資的信心。同時，當前有減肥藥這樣的超級主題也有利於資金對於醫藥行業的關注，醫藥行業的投資熱度提高。