第一上海發佈研究報告稱，維持榮昌生物（09995）“買入”評級，預計2023-25年收入分別爲12.15億、21.3億、32.31億元，目標價50.6港元。該行表示，採用DCF估值法，假設WACC爲9.9%、永續增長率爲3%對公司進行估值，僅考慮泰它西普、維迪西妥單抗、RC28三款產品風險調整後銷售收入，測算得出合理估值爲人民幣270億元，約爲303億港元。

第一上海主要觀點如下：

頂住醫藥反腐壓力，實現收入高速增長：

2023年Q3公司營業收入達3.47億元人民幣，同比增加58.28%。自年初累計至報告期末的收入同比增速由半年的20.56%大幅增長至35.08%。僅管醫藥反腐短期內對公司產品銷售與推廣存在些許不利影響，公司銷售收入仍然取得持續的高速增長。受到醫藥反腐的影響，學術活動受限，公司Q3銷售費用環比略有下降，爲1.9億元。伴隨收入端的迅猛增長，銷售費用率由Q2的75.7%降低至54.6%。研發投入繼續增加，達3.18億元，研發費用率91.5%。由於商業化能力的建設及研發投入的持續增加，公司前三季度歸母淨虧損繼續擴大，達10.61億元。整體業績持續向好。

核心產品持續放量，臨牀管線順利推進：

泰它西普Q3放量明顯，銷售環比增速超45%。潛在的第二項適應症類風溼關節炎III期臨牀已達到主要終點，並已遞交上市申請，爲TNF-α不耐受或疾病進展患者提供了新的治療選擇，前景廣闊。預計2024年成功上市後，將進一步爲收入提速。多項海內外III期臨牀順利推進，預計能夠爲其未來持續增長提供充足的動力。維迪西妥單抗重點佈局聯用療法在前線及早期瘤種中的治療，持續鞏固在UC、GC等領域的領先地位。與Seagen的合作也並未受到輝瑞與Seagen交易的影響，合作伙伴繼續積極推進海外臨牀進度。另有多項臨牀管線順利進展，保持公司長期發展潛力。

銷售團隊逐步擴大，市場準入有效推進：

公司持續完善銷售能力建設，團隊規模已超1300人。泰它西普與維迪西妥單抗的市場準入繼續順利推進中，截止報告期末，已分別完成超750家與630家醫院的准入。覆蓋醫生分別達到23000名與24000名。公司將重點推進自免領域乾燥綜合徵等新適應症，及腫瘤領域前線及早期聯合療法的推廣，進一步拓展核心產品的臨牀應用及銷售規模。