交銀國際發佈研究報告稱，維持信義能源（03868）“中性”評級，由於前三季度內地併網太陽能發電平均利用小時同比下降4.2%，下調公司售電量假設，同時考慮到補貼拖欠改善不及預期、融資成本上升及人民幣貶值，下調2023-25年每股盈利預測8%/5%/6%。由於新能源運營商整體估值下降，目標價由2.11港元下調至1.53港元，估值吸引力有限。

交銀國際主要觀點如下：

融資成本仍在高位，明年隨借款結構調整將有下行空間。

由於美國持續加息，公司6月底港元借款利率已接近6%，8月以來1個月HIBOR仍在5%徘徊，該行預計公司港元融資成本下半年仍在高位，全年融資成本同比上升39%至3.7億港元。不過，公司上半年開始增加內地借款，利率僅3%，遠低於港元浮息借款。隨着美國可能暫停加息和公司人民幣借款佔比提升（該行預計將由6月底的14%提升至今/明年底的30%/60%），該行預計公司平均借款利率將由今年的約5%降至明年的約4%，明年融資成本將同比下降13%。

補貼拖欠改善不及預期，淨負債率仍將上升。

由於國家去年安排特別資金用於解決補貼拖欠，公司去年收到電價補貼同比大增5.1倍至21.1億港元。10月國網公告2023年第1次電價補貼預算500億元（爲每年的常規補貼發放），整體預算同比增長25%，但其中分配至光伏項目的預算減少3%至252億元。同時，去年10月補貼覈查首批清單公佈後，至今仍未進一步公佈餘下覈查結果，因此該行預計年底前大概率不會安排特別補貼資金，公司今年補貼收款將大減56%至9.3億港元，因此該行預計年底淨負債率將同比上升12個百分點至39%。

年內1吉瓦收購應如期完成，組件價格大跌提升未來項目收益率。

公司9月底從母公司收購252兆瓦項目，年內已完成母公司項目收購0.6吉瓦，該行預計通過向第三方收購及逐步完成4月和母公司簽訂合約中剩餘0.4吉瓦的收購，今年公司總收購規模將達1吉瓦。光伏組件價格由去年底的1.9元/瓦跌至目前的1.1元/瓦，該行預計明年將跌破1元/瓦。國家尚未出臺下調光伏電價政策，按目前上網電價水平計算，組件價格大跌將推動公司新收購項目收益率明顯提升，並有望使項目收購步伐加快。該行維持公司2024/25年新增1.2吉瓦/1.5吉瓦項目的預測。