轉自：金融界

本文源自:財聯社 劉晨

財聯社11月8日訊（編輯 劉晨）近兩日國內外重要會議不斷，IMF上調了中國2023年GDP增速至5.4%，央行行長在金融街論壇上再次強調降低實體融資成本。機構預測社融同比增速9.6%，CPI或將再度轉負。週四週五將公佈的通脹和經濟金融數據可能並不樂觀，短期內國債仍會處於保持順風行情。

金融街論壇今日召開，11月以來債市累計下行6.6bp

11月8日上午，2023金融街論壇年會上央行行長、國家外匯管理局局長潘功勝表示，我國銀行體系貸款餘額超過200萬億元，社會融資規模餘額超過300萬億元，過去幾年，每年貸款新增20萬億元左右，社會融資規模新增30多萬億元。盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向，這三個方面對支撐經濟增長同等重要。貨幣政策應當保持信貸和社融規模合理增長，推動實體經濟融資成本穩中有降。

昨日，IMF在中國經濟評估發佈會上表示，由於三季度表現高於預期和中國政府出臺的一系列財政措施支持，對今年中國GDP增速預測從5%上調至5.4%。2024年的增速預測從4.2%上調至4.6%。

十月中下旬在財政政策發力和密集特殊再融資債發行的背景下，疊加10月是繳稅大月，債市受到供給壓力和流動性緊張雙重夾擊。截至10月31日，10年期國債活躍券小幅上行1bp左右，收益率曲線整體走平。

進入11月以來，10月末官方製造業PMI超季節性走弱，資金面轉松，美聯儲再次維持當前利息水平暫停加息。國債一掃頹勢，截至發稿時間16：00，10年國債230018報2.6505%較10月末下行了6.5bp，國債期貨T主力合約收盤102.15，較10月末漲0.26%左右。

10月信貸表現可能一般，社融主要由政府融資貢獻

10月是傳統的信貸小月，而今年下旬增發萬億特別國債疊加特殊再融資債密集發行或對銀行信貸投放產生一定的擠出效應。

根據中金公司的統計數據，10月政府債券淨髮行達到1.55萬億元，扣除可能無法計入社融的30-31日，10月政府債淨髮行可能在1.31萬億元左右，相比去年同期多增1萬億元。而從票據利率的走勢來看，10月票據利率較9月末明顯下行，即使在10月最後一週也未出現上行態勢，可能反映出內生信貸需求較弱，信貸投放情況整體較爲一般。

華創固收首席周冠南表示，10月，大行信貸投放目標或有加碼，而票據到期規模偏大，月初“補到期”需求之下，部分股份行開始提前壓價，月末信貸衝刺壓力下，票據“補位”繼續發力。預計10月新增信貸約6500億（同比多增350億元）。

另一方面，地產銷售下降和提前還貸對信貸數據的拖累仍在繼續。

根據安信證券固收首席池光勝的統計，10月一、二、三線城市成交面積同比增速均有所回升，分別錄得-7.7%、9.8%和-23.2%，分別較前值收窄17.1%、26.5%和8.7%，但成交面積絕對值仍處於近年同期低位。10月以來降低存量房貸利率工作已基本接近尾聲，居民長貸可能還會在一定程度上受到提前還貸的影響。

政府高增的淨融資或將成爲10月社融的重要增量。根據德邦證券首席經濟學家蘆哲的測算，受增發國債落地、地方政府特殊再融資債發行等影響，社融或將以政府債券融資爲主。預計2023年10月份社會融資規模新增1.8萬億左右，對應社融存量同比增速約9.60%。政府債券淨融資約爲1.55萬億元，較2022年同期同比大幅多增1.05萬億，企業債淨融資規模約爲-1094.79億元，較2022年同期少增3379.63億元。

池光勝表示，10月財政存款通常收大於支，綜合來看10月政府存款或將淨回籠資金約1.9萬億；10月新增貸款（金融數據口徑）預計在6000億附近，歷史同期M0通常環比回升1200億左右，再結合去年同期基數明顯回落，綜合來看預計M2同比或將持平於前值10.3%。

通脹數據或將繼續下行，債市風險可控

根據Wind經濟數據日曆顯示，明天將公佈國內10月的CPI和PPI。今年以來CPI同比增速整體呈下行趨勢，七月錄得負數，八月0.1%，九月爲0，PPI六月以來呈反彈趨勢。

國泰君安宏觀團隊預測，預計10月CPI同比-0.1%（前值0.0%），環比-0.2%，低於季節性；其中核心CPI同比預計0.5%（前值0.8%）。PPI同比-2.7%（前值-2.5%），環比0.0%（前值0.6%）。

蘆哲指出，10月豬肉平均批發價環比下跌4.40%，重點監測的28種蔬菜價格環比下跌5.26%，重點監測的7種水果價格環比下跌2.55%，各類食品價格下跌。食品項或將拖累CPI再度轉降。此外10月服務業銷售價格PMI下降1.7個點至48.3%。儘管商務部監測的生產資料價格指數環比上升0.6%，連續四個月回升，但PMI原材料價格指數大幅回落、油價等大宗商品價格波動或導致PPI同比降幅擴大。

周冠南表示，年內而言，受制於淡季影響，“寬財政”拉動投資增量的空間或相對有限，寬信用政策效果釋放對債券市場的擾動可控，數據驗證或更多體現在明年一季度。短期內，市場更關注四季度債券供給壓力以及集中繳款對資金的擾動。當前短端調整已較充分，配置性價比相對提升，同時11月資金缺口收斂、前期政府債券集中繳款迴流等，資金條件邊際改善，關注短端行情修復。

華安證券固收首席顏子琦認爲，長端利率逐步震盪下行至2.65%附近，債市的調整可能在於此前做多邏輯的延續，近期非銀機構加大配置、債市交易盤迴歸的背景下，債市的止盈情緒此起彼伏，農商行連續幾日賣出利率債。往後看，隨着年末銀行保險等配置盤逐步進場，債市的多空博弈或將加強，短期內長端利率或將在2.65%-2.70%點位。