核心觀點：

業績略超預期。公司於10 月26 日發佈23 年三季報，23 年Q1-3 公司實現營收64.05 億元，同比+50.48%，歸母淨利潤12.23 億元，同比+48.96%，扣非歸母利潤11.30 億元，同比+48.16%；單看Q3，公司實現營收23.22 億元，同比+47.23%，歸母淨利潤4.71 億元，同比+50.51%，扣非淨利潤4.42 億元，同比+49.88%。

毛利率持續改善，合同負債與存貨快速增長。23 年單Q3 毛利率30.43%，同比+4.99pct，環比+0.68pct，淨利率20.49%，同比+0.67pct，環比+1.19pct，利潤率持續改善；截止23Q3，公司合同負債164.04 億元，比22H1 增加45.71 億元，環比+38.63%；23Q3 存貨181.10 億元，比22H1 增加56.81 億元，環比+45.76%；根據公司10 月31 日發佈的關於向不特定對象發行可轉換公司債券申請文件的審覈問詢函的回覆，截止23 年9 月30 日，公司在手訂單426.61 億元，同比+179.47%，顯示下游擴產積極。

HJT 亦有進展。根據公司官微11 月6 日的推送，經權威第三方檢測認證機構T?V 南德認證，公司G12-132 版型異質結組件平均功率達到了720.65W，組件平均轉換效率23.20%，達到行業前列水平。

盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲17.94/31.96/42.73 億元，對應最新股價PE 分別是14x/8x/6x。公司在硼擴、管式PE-Poly、板/管式PECVD-HIT、CAT-CVD 等設備多路線積極佈局，並逐步進入收穫期，結合可比公司的情況，我們給予公司23年25 倍的PE 估值，對應的合理價值爲128.82 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。產生壞賬的風險，技術進步不確定的風險，行業競爭加劇的風險，下游需求波動的風險，貿易摩擦的風險。