作者： 周艾琳

[ 第一財經記者發現，今年年底前到期的同業存單規模超出了4萬億元。 ]

鑑於債券供給放量、監管指標壓力攀升，近期銀行大力發行同業存單以彌補資金缺口。第一財經記者發現，今年年底前到期的同業存單規模超出了4萬億元。

截至上週，當週同業存單發行規模逼近9000億元，創4月下旬來單週最大發行量，凸顯銀行對通過同業存單融資的需求旺盛。同時，存單利率持續高於MLF，1年期AAA級同業存單利率也從10月低點快速上行逾15BP至2.58%附近的高位，較1年期MLF利率高9BP。此外，11月17日將有1.25萬億元逆回購到期，市場亦重點關注週三8500億 MLF到期央行續作情況，不排除央行降準置換MLF。目前，特殊再融資債的發行量已近1.2萬億元，而萬億國債需要在年末發行完畢，業內對於降準的呼聲漸強。

瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤對記者表示，預計政策支持繼續加碼，包括進一步降准以配合大規模政府債券發行，不排除再降息至少10BP。

銀行大量發行存單填補資金缺口

10月以來，中國政府債券供給激增，加之今年銀行業信貸投放快速增長，銀行業補充流動性的需求陡增。

“當前季末的資金壓力也不小，銀行面臨流動性考覈指標，年內還有4萬億存單到期，銀行業需要提前行動補充資金。”某股份行資管部人士對記者表示。

作爲銀行主動負債管理工具之一，銀行發行同業存單，主要是出於補充負債資金來源，配合資產規模擴張；監管指標調節優化，應對流動性考覈；利率擇時獲取收益，緩解成本端壓力等。

近期同業存單收益率持續上行，10月20日當週，第一財經曾報道，貨幣基金在二級市場淨減持債券超1000億，導致存單價格“踩踏下跌”，交易類機構繼續轉向防守，年底做多意願不高。債券供給加大和資金面趨緊導致債市情緒不振，當時10年期國債收益率亦一度突破2.7%。

關鍵在於，此前10年期國債一度觸及 2.71%，高出1年MLF利率超20BP；1年期同業存單利率觸及2.58%，也高於1年MLF利率，這種倒掛實屬罕見。

發行市場的情況亦不容樂觀。數據顯示，同業存單淨融資轉負。11月6日至11月10日，同業存單發行7065億元，淨融資爲-797億元，主要是當週到期量較大，前一週淨融資爲1674億元。廣發固收團隊分析認爲， 隨着資金面緊張的情況趨於緩和，同業存單利率並未如期下行，發行利率持續提價，1年期股份行存單發行利率上週四高達2.62%，高出1年期MLF利率12BP。到期量方面，11月13日至11月17日同業存單將到期6337億元，低於上週的7832億元，但仍處於高位。

10月25日，武漢農商銀行、海南銀行和上海華瑞銀行等多家銀行同時公告取消同業存單的預定發行計劃，涉及金額近5億元。有觀點認爲，近期同業存單的利率上升較快，不少銀行發行成本增加因此改爲推遲發行，本質上屬市場化行爲。10月23日成功發行的一年期“23上海華瑞銀行CD772”利率高達3.15%，遠高於同期的MLF中標利率2.5%。

中信證券明明團隊發佈觀點認爲，9月以來同業存單出現量跌價升局面。9月中旬以來，同業存單發行規模震盪減少，但到期壓力依然存在，因此整體淨融資額持續下行。

不過，面對當前的利率，也有機構看到了配置機會。“當前1年存單維持在2.58%附近，這是經濟弱改善、債券供給增加和存單續作有壓力三方面利空因素共同導致。”南銀理財研究部負責人王強松對記者表示，目前其實1年存單相比政策利率具有一定安全邊際，機構在配置和交易均可以優先考慮短端品種。

流動性壓力下降準呼聲再升溫

就整體資金面情況而言，此前的緊張態勢已緩和，但面對大量的債券供給，脆弱性依然存在。

在逆回購淨回籠規模較大的狀態下，上週銀行淨融出仍維持在4萬億元以上，央行對於流動性供給進行精細的控制，但在機構看來，目前這樣的平衡狀態仍有一定的脆弱性，如果外生衝擊增大，仍依賴於央行更大幅度的支持以維持資金面平穩。

信達固收方面提及，本週有1.25萬億逆回購和8500億MLF到期，政府債淨繳款規模大幅上升4301.4億元至3321.8億元，主要集中於週三，且週三還有稅期以及繳準因素擾動，因此央行的對沖措施仍是關鍵。

渣打中國高級經濟師李煒對記者表示：“由於結構性因素疊加市場信心疲弱，削弱了傳統政策刺激措施的實際效力，因此我們認爲政府政策仍需進一步放鬆，以助力經濟持續復甦。”與此同時，機構認爲貨幣政策也需予以支持，例如渣打仍預計央行將於四季度和明年一季度下調MLF利率各一次，每次下調幅度爲10BP。此外，預計四季度央行將降低大中型銀行的存款準備金率50BP，以釋放略多於1萬億元的流動性，從而適應額外的債券供給。

就經濟基本面而言，政策寬鬆的必要性仍存。王強松告訴記者，當前經濟處於弱復甦的趨勢中，但是10月PMI、出口、通脹數據顯示需求改善偏弱，復甦之路曲折。外需核心邏輯仍是歐美日經濟週期性觸底回升，發達經濟體將從去庫存轉入補庫存，但是時點和力度有不確定性。尤其是近期通脹數據引發關注，10 月CPI和PPI均爲負值，估算可知PPI增速年內難轉正，短期豬價疲軟和油價回落，延緩了通脹修復進程。