民生證券發佈研究報告稱，首予途虎-W（09690）“推薦”評級，預計2023-25年淨利潤爲2.7/9.7/16.9億元。公司圍繞乘用車後市場開展業務，是國內IAM供應商龍頭，未來隨着乘用車齡的結構變化和新能源車的滲透率提升，公司有望在門店的持續擴張下，不斷提升市佔率，實現營收和利潤的同步增長。

民生證券主要觀點如下：

途虎是中國領先的線上線下一體化汽車服務平臺之一，2023H1實現轉盈。

公司成立至今12年，公司創始人爲控股股東，騰訊爲公司最大股東。營收方面，2019-2022年，途虎由70.40億元增長至115.47億元，CAGR約爲17.9%，2023H1公司營收爲65.22億元，同比增長19.3%；公司以汽車產品和服務業務爲主，2019-2023Q1貢獻超90%以上收入，其中80%以上來自個人終端客戶，2023Q1個人用戶購買的產品和服務收入達27.17億元。淨利潤層面，2023H1公司扭虧爲盈，實現淨利潤0.6億元，Non-IFRS淨利潤爲2.1億元，主要是由於盈利能力獲得提升，2023H1整體毛利率達24.2%，較2019年的7.4%提升了16.8pct。

汽車後市場競爭格局分散，連鎖化程度低，途虎是IAM龍頭，受益於車齡提升後的行業空間上行。

從門店數量和收入體量來說，途虎是國內IAM龍頭。據灼識諮詢數據，截至2022年12月31日，途虎擁有門店數量4653家，汽車服務收入約115億元，市場份額達0.9%，是第2名收入的3倍多。OEM提供的保修期一般爲新乘用車出售的3年內，根據灼識諮詢，截至2022年底中國3.4萬家OEM貢獻國內汽車服務市場53.6%的GMV；而86.2萬家IAM門店GMV市佔率僅爲46.4%，隨着IAM需求的進一步提升，預計2024年IAM市佔率將超越OEM，並於2027年提升至58.1%，達1.12萬億元的市場規模。預計2027年，我國乘用車平均車齡將達到8年，隨着乘用車的車齡結構的變動，IAM需求量有望進一步提升。

途虎重點佈局二三線城市工場店，預計2025年途虎工場店總數將達到9352家。

截至2023H1公司工場店在一線城市佔比爲16%，新一線城市佔比爲26%，二線及以下市縣佔比爲56%；未來公司將重點拓展二線及以下市縣，並計劃於2025年將二線及以下市縣工場店數量增長至6299家，佔比提升至67%。