樂居財經 李禮 11月16日，東莞證券發佈華髮股份(600325)研報。

投資要點：

事件：公司2023年11月14日發佈公告，公司控股子公司華暉公司擬以現金方式收購華髮集團持有的珠海海潤45%股權。交易對價爲人民幣200,117.6910萬元。同時，華髮集團控股子公司擬分別通過單一來源採購的形式，將珠海高新區裕華聚酯城市更新項目、華髮沁園商業項目託管給公司。

點評：

大股東注入開發項目及託管業務，將增厚公司業績。公司控股子公司華暉公司擬以現金方式收購華髮集團持有的珠海海潤45%股權。交易對價爲20.01億元人民幣，收購完成後，華暉公司將持有珠海海潤100%股權。珠海海潤目前開發項目位於珠海市灣仔十字門片區景秀路和通航路側，項目名稱華髮城建國際海岸花園(銷售名稱琴澳新城)，佔地面積16.9萬平方米，批准建築面積86萬平方米，業態有住宅、商鋪、酒店辦公、普通辦公、幼兒園及地下停車庫，分四期開發建設，首期項目於2016年開工，預計整個項目2026年初全部竣工。截至2023年10月31日，珠海海潤總資產98.7億元，淨資產24.16億元；2023年1-10月營業收入4214.79萬元，淨利潤9742萬元。

東莞證券認爲，收購完成後除能有效解決公司與控股股東之間的同業競爭問題，也能進一步增加公司在大灣區核心地帶橫琴自貿區一體化區域內持有的權益，有利於進一步鞏固公司在珠海的龍頭地位。項目逐步開發結算，也將增厚公司歸屬淨利潤，提升業績。

另外，爲避免同業競爭，華髮集團控股子公司將珠海高新區裕華聚酯城市更新項目、華髮沁園商業項目託管給公司，公司將收取商標使用、工程管理及營銷管理相關的費用。託管業務的注入，將有利於公司通過輕資產運營提升業績。

2023年前三季業績平穩增長。公司2023年前三季度實現營業總收入472.51億，同比增長40.24%；歸屬上市公司股東淨利潤22.01億，同比上升1.14%。其中經營活動產生的現金流量淨額463億，同比增長達114.9%，主要由於公司銷售回款增長。截止2023年三季末，公司合同負債及預收賬款合計約1020億元，較2022年末增長26.23%，爲2022年全年營收的1.72倍，未來結算業績保障度高。

銷售增幅亮眼，市場排位持續提升。2023年1—9月，公司實現銷售金額1035.8億元，較去年同期增長41.99%；銷售面積325.9萬平方米，較去年同期增長29.02%。根據克而瑞數據，公司2023年1-10月共實現全口徑銷售金額1120.5億元，同比上升33.28%，位列克而瑞銷售榜第14位，較上年同期上升4位；操盤銷售面積336.5萬平方米，同比上升27.8%，位列克而瑞銷售榜第20位，較22年末提升11位。公司銷售增幅領跑行業，並且在行業中銷售排位及市場佔有率持續提升，在逆市中表現亮眼。

投資建議：公司是承接華髮集團房產開發板塊的平臺公司，以住宅爲主業，商業運營、物業管理與其它業務（上下游產業鏈）爲支撐的“1+3”發展新格局業已成型。公司房地產開發業務以珠海爲戰略大本營，並逐步擴張至北京、上海、廣州、深圳、武漢、南京、杭州、成都、西安、重慶、蘇州、昆明等一線城市及重點二線城市，佈局區位良好。公司近年銷售規模不斷擴大，市場佔有率及行業排位持續提升，在逆市中表現亮眼。近期大股東增持公司股票、定增落地，以及本次公告的項目注入，均體現出大股東對公司發展的支持。公司持續較快發展值得期待。預計公司公司2023年基本每股收益1.02元，當前股價對應PE約8倍，給與“持有”評級。

風險提示：宏觀經濟持續向下；樓市優化政策落地及成效低於預期；行業整體基本面持續走差，樓市預期悲觀；公司銷售出現超預期下滑，業績及資金面轉差。