總覽：收入高質量增長，利潤率持續回升。2023Q3，騰訊實現營收1546 億元，同比增長10.4%。主要增長由遊戲、廣告和金融科技貢獻，部分被音樂直播和虎牙直播的下滑所抵消。Non-IFRS 歸母淨利潤449 億元，同比增長39.3%；Non-IFRS 歸母淨利率29.1%，同比提升6.0pct，環比提升3.9pct。

收入組合變動和經營槓桿帶動利潤加速增長。

網絡遊戲：收入增長7%，本土市場恢復增長，海外保持雙位數增長。2023Q3，公司網絡遊戲業務收入爲460 億元，同比增長7%。分地區來看：本土市場遊戲收入爲327 億元，同比增長約5%，《王者榮耀》和《DnF》等長青遊戲的收入增加，《英雄聯盟手遊》本季度流水同比增長約20%，《命運方舟》和《無畏契約》等新遊戲也有貢獻海外市場遊戲收入爲133 億元，同比增長14%，《PUBG Mobile》收入回升。展望未來，公司後續儲備產品豐富，預計新產品還是未來收入增長的主要動力。

網絡廣告：視頻號流量和收入高速增長。2023Q3，公司網絡廣告收入爲257億元，同比增長20%。如果看2 年CAGR 則爲7%，較前兩個季度仍有提速。

根據公司公告和業績會議，視頻號總播放量同比增長超過50%，DAU 和用戶時長同比、環比均高速增長。同時，視頻號廣告收入環比增長顯著，得益於播放量和用戶使用時長的增加，同時廣告加載率百分比保持穩定。

金融科技和企業服務繼續維持雙位數增長。2023Q3，金融科技及企業服務業務收入同比增長16%至520 億元。其中：金融科技收入維持雙位數同比增長，得益於商業支付活動的增加和理財服務收入增長；企業服務收入實現比二季度更快的同比增長，得益於視頻號直播帶貨佣金收入以及雲服務在業務結構優化後的收入增長。

投資建議：利潤增速持續跑贏收入，繼續維持“買入”評級本季度騰訊收入維持雙位數增長，利潤增速繼續跑贏收入端，毛利率在經營槓桿作用和收入組合變動影響下提升顯著。考慮到公司利潤率提升出色，我們上調盈利預測， 預計2023-2025 年公司調整後淨利潤分別爲1542/1761/1977 億元，上調幅度2.7%/1.3%/1.7%，繼續維持“買入”評級。

風險提示：政策風險；疫情反覆導致宏觀經濟疲軟的風險；廣告行業競爭激烈的風險；新遊戲不能如期上線的風險等。