證券時報記者 趙黎昀

冷空氣席捲下，進入11月份後，北方多數省區開始執行水泥行業採暖季錯峯生產計劃，大部分熟料線進入停窯狀態。受供應收縮影響，低迷多時的水泥市場行情有所回暖，部分省份價格出現連續上漲。

不過受全年需求不振拖累，水泥行業盈利出現大幅下行。行業分析人士指出，今年前三季度水泥行業盈利水平同比已下滑50%，全年整體下滑幅度或達四成。隨着天氣轉冷，需求下滑，市場價格將再度整體進入下行通道。

水泥供給收縮

北方採暖季已至，水泥行業的冬季錯峯大戲也按時拉開帷幕。

近期，河南、山東等水泥大省均已從11月15日起正式進入冬季錯峯停產狀態，河北省更是要求全省61家水泥熟料生產企業（84條生產線，含特種水泥）開展錯峯生產，冀東北區域行業自律自救錯峯生產長達200天。

“今冬明春不僅北方地區進行錯峯生產，不少南方省份也會有相應的計劃。四季度四川、重慶、雲南、貴州計劃停窯45-60天不等，其中雲南由於用電負荷減少，執行更加到位。”對於今年水泥行業錯峯生產的落實情況，卓創資訊水泥分析師侯林林表示，2023年市場需求繼續下滑，出於銷售壓力和經濟效益考慮，全國約有30%小規模、高成本的熟料線處於長期停產狀態。部分區域加大錯峯生產力度，雲南、貴州、四川、廣東、浙江等省份錯峯停窯天數較去年同期多5-65天。不過受基建項目發力帶動，西藏水泥需求超預期好轉，熟料線停窯天數從全年原定的210天減少爲165天。前三個季度，錯峯生產力度雖然較大，但對價格仍然沒有正向效果，因此廣東等少數地區不再進行統一的錯峯生產，任由熟料線庫滿停窯。

百年建築網水泥分析師蔡豔芬也提及，面對去庫矛盾，今年水泥企業積極執行錯峯生產，如主動停窯、延長停窯時間、提前停窯、甚至長期“開一停一”等。據百年建築網數據顯示，2023年1-10月平均窯線轉率爲54.08%，同比下降8個百分點，說明整體錯峯生產時間在增加。近期川渝地區相關部門通知2024年水泥企業錯峯停窯天數140天+X天，較2023年提高10天/條，說明2024年錯峯生產天數有持續延長趨勢。

錯峯停窯導致供給縮減預期增強，水泥市場價格短期受到拉動。據中國水泥網行情數據中心消息，11月3日起珠三角及粵北、粵西部分地區主導企業通知上調散裝水泥價格10-20元/噸，11月10日起區域主導企業再次通知上調水泥價格20元/噸，部分熟料價格同步上調20元/噸。

“進入第四季度後，市場供應格局有所改變。由於雨量減少，雲南、廣西進入枯水期，雲南水泥行業用電負荷減少，產量隨之下降，而廣西水泥銷入廣東的主要通道西江開始限航，廣西低價水泥對廣東珠三角進入量大幅下降，珠三角區域供應關係改善，帶動廣東水泥價格觸底回升。北方15個省區陸續開始執行採暖季錯峯生產計劃，且基本能夠執行到位，對北方部分省份水泥價格的上漲有支撐。”侯林林認爲，北方企業停窯之前，會儲備大量的熟料過冬，雲南、廣東等少數地區熟料庫存下降也難以改變全國平均庫存高位的現狀，弱需求格局下全國熟料庫存持續高位運行態勢可能長期存在。截至2023年11月16日，全國周度熟料庫容比在76.13%，較上週上漲1.53個百分點，同比上升4.17個百分點。

市場價格低位運行

在2021年出現近年價格峯值後，全國水泥市場均價持續下移，2023年9月已跌至低點。今年水泥價格特點爲跌幅大、持續時間長。截至2023年11月16日，百年建築網全國水泥價格指數爲393.99，同比下跌18.09%。

據卓創資訊數據，截至2023年11月17日，全國P.O42.5散裝水泥市場價格爲323.25元/噸，較年內最高點下跌17.84%，較去年同期下跌19.25%。最高點出現在3月上旬，最高價393.42元/噸；最低點出現在9月初，最低價297.25元/噸，價格最大波動幅度24.44%。

侯林林提及，進入11月後，全國水泥市場價格走勢出現區域分化。具體來看，由於北方多數省區開始執行採暖季錯峯生產計劃，且執行較爲到位，供應呈收縮趨勢，但成本壓力仍然存在，推動河南、河北、山東等省份水泥價格繼續上漲。受社會資金流動性下降以及市場信心不足影響，房地產、基建新開工項目建設施工進度滯緩，相對發達的華東長三角區域需求同比下降更加明顯，傳統施工旺季需求卻表現疲軟，水泥價格進入11月後開始鬆動下滑。

不過廣東、貴州、雲南、四川等省份水泥價格仍有上漲趨勢，雲南主要是用電負荷減少疊加錯峯生產安排導致階段性供應緊縮，四川、貴州錯峯生產力度加大以及水泥企業提升盈利的積極性增加驅動價格繼續上漲。雲南水泥量跌價漲，對貴州衝擊減少，貴州黔西南地區水泥價格有跟隨上漲表現。西江進入枯水期後，限航影響，廣西水泥對廣東進入量減少，珠三角區域供需關係轉變，廣東省內水泥價格進入11月後連續小幅上漲。

“北方天氣轉冷，低溫雨雪條件下，室外施工逐步減少，需求持續趨弱。南方大部分省份氣溫適中，但社會資金偏緊，房地產新開工持續低迷，部分省份基建項目也存在資金到位不足的情況，整體在建項目施工較爲滯緩，水泥需求表現疲軟。”據她分析，今年水泥市場需求整體表現欠佳，是導致價格不振的主要因素。水泥保質期短、不耐儲存，產銷比在100%左右，產量即可代表消費量。國家統計局數據顯示，2023年1-10月份，全國水泥累計產量168585萬噸，同比下降1.1%，從產量的角度也印證了需求的弱勢。

房地產方面來看，國家統計局數據顯示，2023年1-10月份，全國房地產開發投資95922億元，同比下降9.3%；房地產開發企業房屋施工面積822895萬平方米，同比下降7.3%；房屋新開工面積79177萬平方米，下降23.2%。房地產新開工數據的負增長，意味着未來3到6個月施工面積也持續減少，水泥需求將延續低迷態勢。

基建方面來看，交通運輸部數據顯示，2023年1-10月份，全國公路水路固定資產投資22888.06億元，同比增速5.5%。基建項目水泥消費量在行業中佔比增加，目前部分大企業對基建領域重點工程項目的銷量佔比已經超過總銷量的50%，房地產的支柱性地位被取代。由於部分重點工程項目資金到位情況也相對較差，且項目集中在大企業手中，對總體需求的拉動非常有限。

全年盈利或同比下降

近日水泥行業上市公司已公開披露的前三季度財務數據顯示，超80%的企業今年前9月業績出現同比下行。

“煤炭成本佔據着水泥製造成本的最重要部分，水泥行業的盈利能力主要是受到煤炭價格和水泥價格的影響。”侯林林稱，2023年煤炭價格先降後漲，且整體居高運行。水泥價格全年呈下跌趨勢，年末漲勢乏力，當前價格相較於年初有較大跌幅。因此水泥行業盈利水平仍然有所下降。據測算，截至目前2023年水泥噸毛利約爲88.14元，較2022年全年下降約22.88%。

蔡豔芬回顧近年來水泥企業利潤情況時也表示，經歷了2020年、2021年的歷史性業績高點，在房地產需求下行的壓力下，2022年水泥行業利潤出現斷崖式下降，全年淨利潤爲680億元，同比降幅近六成。而根據2023年前三季度利潤同比下降50%預測，2023年全年行業利潤在400億元以內，同比降幅或超過四成。

“2009年以來，隨着我國固定資產投資逐漸增加，水泥產能及產量也逐年提升，直至2014年到達峯值近24.9億噸。2015-2022年即使出現下降，但仍在高位震盪運行。據最新數據：2023年1-10月全國水泥產量同比下降1.1%，而1-10月水泥出庫量降幅在25%左右，若供應呈現緩慢地、被動地下降，則會使得企業產生較大的庫存壓力。”蔡豔芬認爲，當前水泥行業供給減量效果有限，去庫矛盾依然嚴峻。而在需求端，攪拌站作爲水泥的最大下游羣體，沒項目就表示沒方量，也就意味着該部分水泥流向受阻。今年水泥及下游品種消費指標繼續疲軟。根據調研指標數據，2023年1-10月506家攪拌站發運量累計同比減少23.45%，250家水泥企業出庫量同比減少25.77%。由於1-10月份，基礎設施投資同比增長5.9%，總體保持相對平穩的增長狀態。需求下滑的焦點仍集中在房地產上。

此外，儘管今年原燃料成本同比下降，爲水泥價格留出下跌空間，但隱形成本卻在增加。據百年建築網數據，1-10月平均窯線運轉率爲54.08%，同比下降8個百分點。表明今年水泥企業開窯時間少於去年，甚至有一部分企業在2023年全年中有一大半的時間都在停窯。產能無法正常發揮，邊際成本有所增加。

需求持續萎縮

雖然近期錯峯生產的陸續執行爲水泥市場注入了一股暖流，但行業分析人士多認爲，入冬後需求的乏力表現，或致使本輪漲勢難以長久持續。

“當前整個行業產能過剩嚴重，加之需求同比下降，企業庫存處於高位。截至11月15日，全國274家水泥熟料庫容比72.14%，較上週環比上升1.10個百分點。庫存壓力仍在上升，因此扭轉弱勢局面可能有一定難度。”蔡豔芬稱。

侯林林也表示，11月下旬到2024年1月份，華南地區晴天爲主、氣溫適中，水泥需求有望維持穩定。國內其他地區隨着氣溫下降，雨雪天氣增加，需求面臨持續萎縮。雖然錯峯生產力度較大且執行到位，但北方市場需求也將陷於停滯，而南方市場也不能完全改變需求弱勢、供應過剩的局面，全國水泥價格預計將呈小幅回落趨勢。受資金壓力較大、開工項目偏少影響，明年春節前，部分工地可能提早停工放假、延緩復工時間，水泥需求停滯的時間可能加長。明年開春後，水泥價格小幅下滑的趨勢也可能延續。

銀河證券近期研報認爲，10月水泥產量環比小幅增加，其主要原因系10月份大部分熟料產線運轉所致，熟料累庫增加。短期來看，11月中旬將進入北方地區冬季採暖錯峯生產階段，預計後續水泥供給量將縮減；基建投資有望維持高增速，南方水泥需求仍有較好預期，水泥價格有望進一步增長。中長期來看，水泥需求整體恢復力較弱，預計市場呈弱運行態勢，行業產能過剩，錯峯生產成爲常態，水泥供給量將逐步減少，但明年地產開工端下行幅度有望收窄，萬億國債進一步提升基建投資增速，水泥市場需求較今年有改善預期。

萬聯證券則認爲，2023年前三季度，水泥下游需求持續疲軟，水泥價格持續走低，上市公司整體業績承壓。行業內競爭持續加劇，個股業績表現分化，龍頭韌性較強。按照季節性規律，四季度需求預計逐步恢復，採暖季錯峯停產也將一定程度上緩解產能過剩壓力，行業盈利有望邊際修復。另外，中央財政宣佈在四季度增發1萬億國債，支持災後恢復重建和提升防災減災救災能力的項目建設，預計將會對水利基建端有一定帶動作用，有助於提振水泥需求。