到底是時代造就英雄還是英雄造就時代？對迪士尼來說，當屬後者。

美東時間11月9日盤後，迪士尼發佈了2023財年第四季度（自然年2023年第三季度）財報。本季度，迪士尼實現營收212.41億美元同比增長5.41%，淨利潤爲2.64億美元同比增長62.96%。雖然營收不及預期，但仍不影響迪士尼股價大漲，從財報發佈前一天84.5美元/股截止11月15日收盤的93.93美元/股，漲幅已經超過11%。

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這一切要歸功於製造了迪士尼時代的“英雄”羅伯特·艾格，這位CEO曾帶領迪士尼收購皮克斯、福克斯、漫威，一手打造了屬於迪士尼的影視帝國。然而在2020年短暫卸任後，迪士尼卻在接任CEO的手裏產出了一系列“毀童年”的“黑歷史”。

無奈之下回歸迪士尼的艾格在本季度再次帶領迪士尼進行了大刀闊斧的改革，業務調整對未來帶來的潛在積極影響也反映在了股價上。

從2019年上線開始，迪士尼流媒體一直是集團一塊不盈利的“心病”。這一次在迪士尼“英雄”的迴歸下，迪士尼流媒體，是不是終於要賺錢了？

迪士尼旗下三大流媒體平臺，Disney+（Disney+ Hotstar）、Hulu、ESPN分別吸引着家庭、成年人以及體育迷三種觀衆羣體。本季度迪士尼對流媒體的業務板塊進行了大刀闊斧的改革。

此前，迪士尼業務大類分爲傳媒及娛樂分發、迪士尼公園體驗及產品兩大塊，而傳媒及娛樂分發下再分成有線媒體、DTC（包括Disney+、Hulu以及ESPN）、影視內容銷售以及公園與商品消費。本季度，迪士尼取消了傳媒及娛樂分發部門，將整體業務重新分配成娛樂（Disney+、Hulu）、體育（ESPN頻道）以及體驗三大部門。每個業務部門的領導將對創意開發、市場營銷、技術、銷售和分銷負有全面的運營控制和財務責任，並負責推動全球業務效率。這樣的調整有兩個重要的意義：1． 內容和分發不再分家；2． 強調體育頻道ESPN的重要戰略地位。

圖片來源：迪士尼財報

對於所有既做影院又做流媒體的內容平臺來說，上影院還是上流媒體，這是個問題。過去，迪士尼也曾被這個問題困擾，今年5月26日上映的《小美人魚》在9月6日上線Disney+，時間差只有三個半月；6月16日上映的《瘋狂元素城》也在9月13日上線。雖然初衷是想要兩面兼顧，但實際上一方面負面影響了票房，另一方面也引起了一些演員的不滿。現在內容和分發渠道不再割裂，有可能從源頭上解決同一內容不同渠道的分配問題。

單獨將體育業務拎出來也是意料之中，畢竟ESPN曾一度是迪士尼的“搖錢樹”。本季度，迪士尼體育業務實現營收39.1億美元，經營性利潤9.81億美元，同比上升14%。其中，ESPN付費會員已經達到2600萬人，同比微增3%。事實上，體育頻道在近年內有逐漸被流媒體關注的趨勢，去年底，奈飛也被爆出正在探索體育聯盟，參與版權競標。因此，單獨將體育業務劃分也意味着迪士尼對其日後的增收曲線給予極大的期望。

資本市場對迪士尼這套動作是非常滿意的。目前迪士尼股價盤前漲幅已經達到4.17%。

不過，業務調整與否，迪士尼流媒體還是逃不過一個問題——虧損。

本季度，迪士尼DTC業務有兩個好消息，營收同比增長12%、業務虧損收窄70%。不過也有一個壞消息，還在虧損。本季度DTC業務仍面臨4.2億美元的虧損，而自成立以來DTC累計虧損已經超過了100億美元。

當然，迪士尼對於此次業務調整帶來的盈利能力的提升有相當積極的態度。在財報會議上，迪士尼表示業務徹底重組提高了效率，有望實現約75億美元的成本削減，流媒體仍有望在2024財年第四季度實現盈利。

往年，迪士尼爲了搞好流媒體也沒少“折騰”，主要的辦法有三個：燒錢、換帥以及買賣資產。

從2019年成立到2022財年迪士尼流媒體的用戶已經達到了2.35億，作爲參考流媒體頂流奈飛在2007年上線線上平臺，到了2020年才實現付費用戶破2億。

超速增長都是用超級燒錢換來的。

此前僅僅是Disney+推出的《洛基》《獵鷹與冬兵》《旺達·幻視》《鷹眼》等超級英雄劇集，每季的投資就達1.5-2億美元。平均到每一集來看，製作費用高達2500萬美元。就連以燒錢著稱的HBO的《紙牌屋》和亞馬遜劇集《指環王》每集的製作費用也就只有1500-2000萬美金，在迪士尼面前完全甘拜下風。

燒錢的同時，2020年迪士尼曾經試圖用換帥來進一步增加流媒體業務的增速。當年，時任CEO羅伯特·艾格宣佈退休，並由鮑勃·查佩克接任。雖然外界對這位一直負責樂園業務，極少觸及內容領域的高級經理人有很多質疑，艾格還是非常的堅定地表示自己心中查佩克早就是接班人的“天選之子”。

然而，繼任的查佩克連出“混招”。爲了迎合人種多元化、性少數羣體開放性等等主旋律，查佩克在任期內推出了黑美人魚、黑白雪公主等被網友戲稱“毀童年”的形象，導致迪士尼流媒體的口碑一落千丈。

隨之，迪士尼股價也開始跳水，從去年初的143美元/股一路暴跌至年底的87美元/股，市值蒸發39%。經過觀衆和股市的“雙重否定”，查佩克在去年11月離任。艾格重新接管了迪士尼。

此前迪士尼的大漲就是艾格一手打造的，而他最會做的就是收購。在任期間，艾格收購了皮克斯、漫威、盧卡斯影業以及二十一世紀福克斯，完善了迪士尼院線和流媒體的基礎，讓迪士尼的市值也翻了5倍。

AI製圖，by娛樂資本論

所以，當艾格重新接管迪士尼，其後續一系列的“買賣”行爲也就非常合理。

近日，迪士尼頻繁傳出剝離和收購的消息。先有計劃在12月1日出資不低於86億美元收購康卡斯特（CMCSA.NASDAQ）持有的在線視頻流媒體服務平臺Hulu 33.3%的股份。

Hulu其實是2007年由迪士尼的老對手NBC環球以及原福斯母公司新聞集團出資成立的流媒體視頻平臺，2009年，迪士尼第一次成爲Hulu股東，後來迪士尼收購福斯原本福斯持有的30%的股權也輾轉到了迪士尼的手中。

和Netflix與HBO相比，Hulu的名氣小了一點，不過2017年其推出的原創劇《使女的故事》包攬了當年艾美獎最佳劇集、最佳女主角和最佳女配角等多個獎項；之後的《名姝》也十分出圈。

一邊市場斥重金購買，另一邊則在協商變賣。10月26日，印度有多家媒體報道稱迪士尼正與印度富豪穆克什·安巴尼的信實集團洽談，計劃將其價值約100億美元的印度業務（包括Disney+ Hotstar流媒體服務和Star India）的控股權出售給競爭對手。完全收購Hulu以及剝離印度業務都是爲了服務於迪士尼流媒體整體架構的完整性。

本次財報會議上，迪士尼透露道12月將要推出Disney+ 與Hulu的組合測試版，進一步捆綁Hulu和Disney+，因此對Hulu的完全控制權也就十分重要。另一方面，當體育業務被重新劃分，印度業務Star就顯得十分“拖後腿”了。本季度，Star營收同比下滑21%，爲0.92億美元，雖然仍有盈利，但在整體流媒體奔着2024財年營收平衡的目標衝擊的時候，剝離不增收的業務確實是明智的。

圖片來源：迪士尼財報

流媒體拼到最後還是繞不開四個字：“降本增效”。

不論國內還是國際，流媒體的流量大戰都是從“以價換量”開始的。2019年國際流媒體的流量之爭中，Disney+就用低價以及大量迪士尼獨家內容崛起，同樣的，華納將2020年旗下所有電影在HBOMAX首發，以大量虧損換得會員規模大增。

然而這場“廝殺”在2022年隨着Disney+和HBOMAX用戶增速倒退結束。當年奈飛CEO在財報會議上表示，“要打造一個大規模且盈利的流媒體業務很難，我們預計所有其他競爭對手都會在流媒體業務上虧損。今年整個流媒體行業的營運虧損將超過100億美元，而Netflix卻能夠實現50億-60億美元的運營利潤。”

對於流媒體盈利的重要性，還是奈飛說得對。那一年開始，Disney+和HBOMAX都不約而同的追求起了“降本增效”。迪士尼也是當時提出2024財年要實現流媒體的收支平衡。

本季度迪士尼業務的調整都是圍繞着“降本”，而對“增效”迪士尼采用的手段就非常簡單粗暴：漲價。就在今年8月，迪士尼宣佈無廣告版Disney+服務的月費將從10.99美元漲至13.99美元，漲幅超27%；無廣告版Hulu的月費將從14.99美元漲至17.99美元，漲幅約20%。而這已經是迪士尼流媒體在一年內的第二次漲價。

談及漲價，迪士尼在財報會議上表示，上次因爲漲價而造成的用戶流失率微乎其微，因此也給迪士尼足夠的空間定價，且在提高Disney+服務質量的同事，現在的定價策略更加複雜，也在全球範圍內更加協調。

圖片來源：長橋海豚投研

最後，談及流媒體的降本增效就回避不了一個問題：流媒體的付費用戶是不是漲到頭了？

畢竟，以前大家一直認爲，只要平臺肯砸錢做爆劇，付費用戶就會一直漲。如今所有人都在討論《魷魚遊戲》和《黑暗榮耀》而各大平臺的付費會員還是在2億多人。這就不禁引發了部分投資者的思考：是不是願意爲長視頻花錢的人就這麼多？

如果答案是“是”，那麼燒錢做爆劇的流媒體時代就已經過去，下一個開啓的是“會員保衛戰”時代。或許這也是強調降本增效的迪士尼流媒體會被認可的原因。

“英雄”歸來，一套連招，迪士尼流媒體能不能如願盈利？故事未完待續．．．