入局現制酸奶賽道不足三年，新希望乳業（證券簡稱“新乳業”）已忙着脫身。新希望乳業近日宣佈，擬轉讓現制酸奶品牌“一隻酸奶牛”運營方重慶瀚虹45%股權，持股比例降至15%，轉讓原因與經營環境變化和公司五年戰略規劃有關。

按照新希望乳業今年6月提出的新五年戰略規劃，要在未來五年實現淨利率翻番。然而重慶瀚虹2022年以來陷入虧損，未能完成業績承諾。分析認爲，“一隻酸奶牛”虧損是新希望乳業放棄控股權的主要原因。

新希望乳業11月29日回覆新京報記者稱，過去三年環境影響，加之前期在直營店投入較大，導致“一隻酸奶牛”經營不達預期，而保留15%股權是因雙方還有供應鏈合作。

入主不到三年轉讓控制權

新希望乳業公告稱，擬將現制酸奶品牌“一隻酸奶牛”運營方重慶新牛瀚虹實業有限公司（簡稱“重慶瀚虹”）45%股權，轉讓給關聯方草根知本集團有限公司，轉讓對價爲1.485億元。此時距離新希望乳業入主重慶瀚虹尚不足三年時間。

新希望乳業解釋稱，鑑於客觀經營環境的較大變化及現製茶飲市場的發展趨勢，爲執行公司以“鮮”爲核心主題的五年戰略規劃，尤其是對低溫鮮奶和低溫特色酸奶的經營聚焦，維護公司全體股東利益，擬與草根知本、重慶競潤、華昌明、伍元學、華自立簽署協議，將重慶瀚虹45%股權轉讓給草根知本。轉讓完成後，草根知本、重慶競潤、新希望乳業持股比例分別爲45%、40%、15%。

第三方評估報告顯示，重慶瀚虹主要運營“一隻酸奶牛”品牌，爲現制飲品連鎖門店經營，門店超過1000家，分佈於全國20多個省份區域市場，收入規模逐年增長。以2023年6月30日爲估值基準日，重慶瀚虹股東全部權益估值爲3.3億元，相較歸屬於母公司所有者權益，增值率爲1599.47%，但較前次交易整體估值降低14.29%。

從業績來看，重慶瀚虹營收實現增長，但尚未擺脫虧損。2022年，重慶瀚虹營收爲20871.88萬元，淨利潤爲-991.78萬元。2023年1月—9月，其營收爲23468.12萬元，淨利潤爲-416.29萬元。

根據新希望乳業今年6月提出的新五年戰略規劃，其目標是未來五年推動規模複合年均雙位數增長、淨利率翻一番，將低溫鮮奶和特色酸奶作爲重點品類。2022年，新希望乳業挺進百億營收俱樂部，淨利潤同比增長15.77%至3.62億元。2023年前三季度，其營收增長9.55%至81.94元，淨利潤增長22.78%至3.81億元。

乳業專家宋亮分析認爲，在淨利率翻一番的目標下，重慶瀚虹持續虧損是新希望乳業轉讓控股權的主要原因。“新希望乳業作爲上市公司要保持利潤增長，但“一隻酸奶牛”近兩年虧損，轉讓控股權的目的是保持利潤持續向好。”

供應鏈端繼續合作

2021年1月6日，新希望乳業宣佈，擬以2.31億元收購重慶瀚虹60%股權，以擴大經營規模，拓展終端渠道佈局，推動數字化戰略轉型，提升長期價值等。這也是新希望乳業首次在零售業態上佈局。

彼時官方信息顯示，“一隻酸奶牛”以20歲—30歲女性白領爲主要目標用戶，主打“酸奶+”等差異化茶飲產品，門店逾千家，業務覆蓋重慶、四川、江蘇、陝西、廣東、海南、福建等地區。其運營方重慶瀚虹成立於2020年12月，註冊資本1300萬元。

收購之初，“一隻酸奶牛”陷入商標糾紛，交易根據模擬利潤評估對價、重慶瀚虹業績承諾等情況，就曾引起監管部門關注。2021年1月，深交所下發關注函，要求新希望乳業披露“一隻酸奶牛”商標涉訴情況，重慶瀚虹的交易定價依據，補償條款是否設置了充足、可行的履約保障措施等。

新希望乳業當時回覆稱，本次交易11倍市盈率的評估水平，屬於行業同類型交易的合理估值水平，“一隻酸奶牛”相關係列商標置入重慶瀚虹不構成障礙。同時，華昌明、伍元學、華自立將通過重慶競潤間接持有的重慶瀚虹40%股權全部質押給新希望乳業，用以擔保業績補償承諾的履行。

據新希望乳業當時的收購公告，重慶瀚虹在被收購後的3年裏，淨利潤應分別不低於3850萬元、4235萬元、4658萬元，並在業績承諾期內累計淨利潤不低於12743萬元。若重慶瀚虹經審計業績承諾期內累計淨利潤低於10500萬元，交易對方應以現金方式向新希望乳業支付估值差額補償。

結合新希望乳業披露的數據，2019年，“一隻酸奶牛”營業收入約2.4億元，模擬淨利潤爲3500萬元（未審計）；2020年合併營收、淨利潤分別爲2.2億元、3160萬元。重慶瀚虹2021年3月—12月營業收入爲1.82億元，淨利潤爲868.11萬元，2022年以來則處於虧損狀態。以此推算，新希望乳業入主後，重慶瀚虹淨利潤呈下滑態勢，且未能完成業績承諾。

新希望乳業11月29日回覆新京報記者稱，“一隻酸奶牛”過去幾年是公司拓展新業態的一種嘗試，以此進入連鎖茶飲賽道。但是過去三年受到疫情影響是客觀存在的，加之經營模式上既有加盟店也有直營店，前期在直營店上費用投入較大，所以經營不達預期，這兩點是重慶瀚虹虧損的主要原因。新希望乳業繼續保留重慶瀚虹15%的股權，主要是因爲雙方還有供應鏈端的一些合作。

根據新希望乳業11月29日公告，其2024年預計與重慶瀚虹發生關聯交易額6000萬元。“一隻酸奶牛”加盟商提供的產品信息顯示，其門店所用酸奶基料目前主要產自新希望乳業各地子公司，包括四川新華西、湖南南山、河北天香、蘇州雙喜、昆明雪蘭等。

有加盟商反映缺少運營支持

值得注意的是，“一隻酸奶牛”所處的現制酸奶賽道時下熱度頗高。

起源於北京的現制酸奶品牌蘭熊鮮奶，2020年拿到IDG資本的A輪融資。有“酸奶界愛馬仕”之稱的Blueglass，在全國開出近百家門店，2021年獲得超2億元B輪融資。2022年成立的王子森林，2023年3月完成千萬級戰略融資。主打低脂低卡概念的麗茉酸奶，2023年7月宣佈獲得5000萬元A輪融資。

國內最大的現制酸奶品牌茉酸奶，不久前剛剛獲得君樂寶戰略入股30%，全國有超過1600家門店。截至目前，現制酸奶行業中，僅“一隻酸奶牛”、茉酸奶達到千店規模，茉酸奶也被視爲“一隻酸奶牛”最大的競爭對手。

“一隻酸奶牛”總經理劉丹今年7月接受新京報記者採訪時表示，未來現制酸奶賽道一定會出現萬店規模品牌，且不止一個。而成爲萬店品牌需要進行很多準備，如品牌建設、營銷、提升消費者認知；加強供應鏈建設，滿足規模擴張需求，尤其是乳製品供應鏈屬於重資產投資；如何控制菜單價格、投資規模以及運營管控等，“如果定價過高，不一定能開到萬店”。

據新京報記者瞭解，現制酸奶賽道中，K22主打產品售價在18元；茉酸奶價格帶在20元到40元，主打原創牛油果系列售價在29元到34元不等；蘭熊鮮奶品牌水果酸奶售價在23元到36元不等；Blueglass產品售價更是普遍在35元以上。“一隻酸奶牛”定位在15元價格帶，與上述同類品牌相比定價偏低。

一位東北地區加盟商向新京報記者透露，“一隻酸奶牛”產品毛利率約爲55%—60%，消費者的認可度也很高，但總部對當地加盟商的運營支持不是很到位，如選址、外賣業務的談判能力和掌握的資源等，一些熱銷品原料時常斷貨，品牌宣傳和產品研發也較少結合加盟商當地特色。由於加盟商數量不足，拿貨數量有限，這也造成“一隻酸奶牛”在部分地區的酸奶基料供貨價相對偏高，且需要加盟商自行解決物流成本，目前其門店月虧損額在2萬元左右。

新京報首席記者 郭鐵