今年前三季度中國GDP同比增長5.2%，四季度亦即將收尾，預計全年增速將超過5%。鑑於地產數據仍待企穩、外需尚具不確定性，明年經濟穩定增長尚需努力。

在12月3日舉行的2023中歐金融與投資論壇暨CLF50年度會議期間，中歐經濟學與金融學教授、央行調查統計司原司長盛松成表示，隨着穩增長政策持續落地，以及在去年低基數條件下，四季度我國主要經濟指標將好於預期。“但如果明年經濟增速要達到5%左右，依然需要努力。”他認爲，明年仍將實行積極的財政政策，若明年經濟增速達到約5%，且赤字規模（4.88萬億元）與今年持平，則2024年目標赤字率將達3.6%左右（今年約爲3.8%）；結構性貨幣政策支持經濟薄弱環節、推動高質量發展，這也符合中央金融工作會議的精神。目前中國降準的政策空間相對較大。

盛松成也認爲，中美利差將進入穩定期，人民幣可能保持溫和升值態勢，但升值幅度有限。

緩慢復甦下財政政策仍需發力

四季度的支持政策提振市場信心，不過經濟仍在磨底過程中。近期高頻數據顯示，地產銷售數據的企穩仍需時間；週四公佈的中國11月官方製造業PMI從10月的49.5%下降到49.4%，低於預期的49.7%；11月官方非製造業PMI降至50.2%，比上月下降0.4個百分點，連續兩個月回落，且創年內新低，但仍維持在擴張區域。

盛松成表示，本輪復甦會比較緩慢。原因之一爲投資尚未企穩。1~10月，固定資產投資同比增長2.9%，增速較1~9月下降0.2個百分點。消費恢復趨緩。10月我國社會消費品零售總額同比增長7.6%，比上月加快2.1個百分點，但環比僅增長0.07%。從物價也可以看出消費恢復趨緩。10月CPI同比增速爲-0.2%，環比爲-0.1%。此外，外需仍有不確定性。按美元計，今年10月，我國出口總額同比下降6.4%，降幅較9月擴大0.2個百分點。

“如果明年經濟增速要達到5%左右，依然需要努力。”他認爲，明年仍將繼續實行積極的財政政策。若明年經濟增速達到5%左右，並且赤字規模（4.88萬億元）與今年持平，則2024年目標赤字率將達3.6%左右。

財政可持續性的問題時常被提起，但早年盛松成提及，財政赤字率並不存在確定的統一的警戒線。1991年《馬斯特裏赫特條約》3%的警戒線，主要是爲了歐盟各國的財政赤字率基本一致，但這並不符合我國實際情況。在未來較長時期內，可適當提高我國財政赤字率，爲積極的財政政策創造條件。

降準概率大於降息

就貨幣政策而言，四季度市場資金面往往趨緊，債券供給的放量（萬億國債和特殊再融資債）也加大了流動性壓力。在這一背景下，市場上降準降息的呼聲漸強。

不過，盛松成認爲，降準的概率大於降息。目前我國金融機構超儲率處於低位，降準對調節市場流動性較爲有效。數據顯示，目前我國金融機構加權存款準備金率爲7.4%，而利率則已經處於歷史低位。目前LPR（貸款市場報價利率）已創2019年改革以來新低，可見降準的空間大於降息。

“我國大部分國債和地方政府債都由商業銀行購買。目前我國國債中64%左右由商業銀行持有，地方政府債中86%左右由商業銀行持有。降准將增加商業銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發行，這也是我國貨幣政策配合財政政策的主要手段。”

此外，截至9月末，我國商業銀行淨息差爲1.73%（上半年末爲1.74%），爲2010年有統計數據以來最低值；今年前三季度，商業銀行累計實現淨利潤1.9萬億元，同比增長1.6%，增速較上半年末回落1.0個百分點。9月，企業貸款加權平均利率爲3.8%，處於歷史最低水平。考慮中美利差仍位於歷史較高水平，這都制約了我國降息的空間。

未來，他認爲，結構性貨幣政策將在支持經濟薄弱環節、推動高質量發展方面發揮關鍵作用。根據傳統理論和各國操作，貨幣政策基本是總量調控工具，但在中國，長期以來，貨幣政策實際上大都是總量調控和結構性調控相互配合。尤其是近年來，中國結構性貨幣政策工具不斷創新，發揮越來越重要的作用，是支持經濟薄弱環節（如小微企業、防範化解房地產風險等）和重點領域（如科技創新、先進製造、綠色發展等）、推動經濟高質量發展的有效手段。

實際上，結構性貨幣政策也是對財政政策的配合，因爲調結構是財政政策的任務之一。數據顯示，9月末，各類結構性貨幣政策工具餘額總計7萬億元，約佔人民銀行總資產（40.8萬億元）的17.2%，較6月末提高了0.8個百分點，較去年末提高了1.7個百分點。

中美利差趨穩下人民幣溫和升值

隨着美聯儲加息進入尾聲，加之市場對中國刺激政策預期仍高，人民幣近期不斷升值，較前兩個月的最弱水平一度累計升值近2000基點。

盛松成認爲，中美利差將進入穩定期，但中國貨幣政策需要考慮內外平衡（當前中美利差仍達近200基點），這也是我國降息比較審慎的原因之一。未來，中美兩國利差及其變化趨勢是決定匯率的重要因素之一，所以人民幣可能保持溫和升值態勢，但升值幅度有限。

在他看來，美聯儲短期內不具備降息的基礎。一方面，美國的通脹水平即使有所下行，但也仍遠超美聯儲2%的目標。11月30日，美國商務部最新數據顯示，10月剔除食物和能源後的核心PCE物價指數同比增速從9月的3.7%回落至3.5%；另一方面，當前美國經濟仍較強勁，就業市場緊俏，並沒有降息的必要。

近期市場對降息的預期不斷升溫。美聯儲理事、票委、鷹派代表之一的沃勒（ChristopherWaller）本週提及，當前利率水平已經足夠使通脹迴歸到2%的目標水平，並表示若數據在未來3~5個月持續下降將考慮降息，這與經濟是否衰退或放緩無關。該言論一出，利率市場押注明年將有約110BP即最多5次的降息幅度，爲9月以來最激進的預測；不過，就在週五，美聯儲主席鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學院講話時駁斥了市場對降息的猜測。他表示：“現在下結論說我們已經取得了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放鬆，都爲時過早。”

鮑威爾補充稱：“如果時機合適，我們準備進一步收緊政策。”不過，他也指出，貨幣政策已進入限制性區域。

盛松成提及：“至少到明年一季度美聯儲不會降息，降息甚至可能要到下半年，當然美聯儲仍將依靠最新的經濟數據相機決策。”

責任編輯：劉萬里 SF014