【PTA】主力合約即將完成移倉換月 PTA能否持續下挫

來源：國元期貨研究

展望後市，我們認爲當前伴隨着產業鏈的利潤不斷向下遊聚酯轉移，疊加下游聚酯裝置開工回升，對於上游PTA市場短期存在一定的正反饋。考慮到終端紡織業裝置開工暫無較大變化，而且12 月下旬後終端市場多開始考慮減產，預計後期行業開機多數偏弱運行。而從上游原油以及PX來看，對PTA成本端支撐有限，因此大概率後期PTA價格將呈現震盪下行趨勢。

一、行情回顧

近期PTA主力合約即將完成移倉換月，上週PTA 2405合約價格呈現先抑後揚，主要是供應擾動。周初前期檢修的裝置陸續重啓，導致市場供應壓力增加，價格承壓下滑。之後東營威聯PTA總產能250萬噸/年裝置已按計劃停車2周，疊加有供應商檢修停車消息流出緩和市場供應壓力，PTA價格又小幅修復。截至上週五，市場有進一步試探下方5600左右支撐的預期，繼續關注是否能有效站穩。從基差上來看，近期基差波動加大，繼續圍繞0軸附近震盪，截至11月30日收窄至-72。

二、基本面分析

2.1

OPEC+部長級會議落幕對短期PTA支撐有限

11月30日，備受市場矚目的2023年最後一次OPEC+部長級會議落幕，該集團同意在原油價格下滑和預測明年將再次出現過剩的情況下深化減產，新增的減產量是以自願爲原則。OPEC+成員國們各自宣佈在明年一季度“自願”減產，總規模合計219.3萬桶/日，其中沙特和俄羅斯分別減產100萬桶/日和50萬桶/日。其餘國家的減產規模分別爲：伊拉克22萬桶/日、阿聯酋16.3萬桶/日、科威特13.5萬桶/日、哈薩克斯坦8.2萬桶/日、阿爾及利亞5.1萬桶/日、阿曼4.2萬桶/日。第37屆會議定於明年6月1日舉行，巴西將於明年1月加入OPEC+。削減供應的消息出來後，上週四WTI原油期貨盤中漲幅擴大至2%。不過，市場擔憂OPEC+“自願”減產的約束性有限，具體執行恐不及預期，油價盤中轉跌。截至上週四當天收盤，布倫特原油期貨主力合約收於80.35美元/桶，跌幅爲2.78%。

本次會議的主要成果是達成了明年一季度的深化減產協議，在2024年到來之際及時扭轉了此前關於一季度的供需過剩的悲觀預期；但由於釋放了明年一季度後陸續退出自願減產的信號，且俄羅斯最新的減產承諾中更加強調控制出口量而非直接減產，市場的預期有所落空。

當前貝克休斯數據顯示美國單週活躍石油鑽機數小幅走高，巴西稱加入OPEC+但不會限制產量。短期來看，油價缺乏持續性利好支撐，對油系化工品支撐有限。

2.2

PX供給增加裂解價差回落

近期隨着浙石化前期停車檢修的裝置故障問題解決，裝置負荷的提升，疊加富海一套裝置負荷提升，一套裝置停車檢修，國內PX裝置開工率持續微漲，市場供應增加。據統計，截至11月30日，PX裝置開工率達到82.38%，較前週上漲0.45個百分點，達到自9月初以來的新高。

本週國內PX產量爲68.6萬噸，較上週下滑3.49萬噸，降幅達到4.84%。主要是上週盛虹400萬噸/年的裝置因故障於11月26日降負至5成，28日升溫，月底恢復正常運行，疊加大連福佳140萬噸的裝置於11月24日附近檢修，至12月1日才投料，導致上週國內PX裝置開工率呈現明顯的回落。據統計，截至上週四，國內PX裝置開工率較前一週下滑4.16個百分點至81.8%。反觀外圍市場，由於韓國GS55萬噸PX裝置8月初檢修，11月22日重啓。由於國內裝置開工率驟降，而韓國裝置開工率略有提升，導致亞洲綜合開開了較前一週變化不大。而在近期原油持續回調的背景下，PX裂解價差持續走弱，產業鏈利潤向聚酯裝置轉移。截至12月1日，PX裂解價差至335.5美元/噸。從後期來看，隨着大連福佳140萬噸的裝置，後期供給端將持續回升，對PTA的支撐相對有限。

2.3

PTA 後期裝置開工率基本持穩

近期雖然恆力惠州250萬噸的裝置因故障停車檢修，東營威聯250萬噸的裝置於11月29日檢修，但恆力石化 2#220萬噸的裝置和逸盛海南2#125萬噸裝置分別於11月27日負荷提滿；珠海英力士2#110萬噸的裝置於11月30日重啓，導致重啓裝置大於檢修裝置，PTA整體開工率走高。據統計，截至11月30日，國內PTA裝置開工率周環比上漲2.51個百分點至76.87%。由於近期裝置開工率的提升，疊加前期PTA加工費一直處於高位，企業做空加工費的預期偏強。截至11月30日，國內PTA加工費修復至281元/噸之上，較上週同期下滑84元/噸，降幅達到23%，PTA加工費向下遊聚酯轉移。

從庫存來看，11月末PTA工廠庫存在5.02天，較上週下滑0.12天，較同期增加0.50 天；主要是下游剛需支撐，有工廠存在超賣。聚酯工廠PTA原料庫存達到6.94 天，較上週下滑0.06 天，較同期增加0.22 天。主要是基本面驅動不足，原料供應寬鬆，工廠補貨剛需爲主，整體交易難增量。從下週PTA市場的裝置變化來看，逸盛大化計劃降負，福化計劃提負，四川能投、漢邦石化計劃重啓，已減停裝置或延續檢修，整體開工將維持在76%左右，和上週變化不大。

2.4

產業鏈利潤向下遊轉移聚酯各品種利潤呈現不同程度修復

近期下游聚酯綜合裝置開工率回升，市場存在邊際改善。截至11月30日，國內聚酯綜合開工率在88.56%，較前一週上漲0.46個百分點，主要是滌綸長絲裝置開工率上漲從而推動整個聚酯綜合裝置開工率微漲。截至發稿，滌綸長絲裝置開工率達到85.49%，較前一週上漲1.22個百分點，打破了聚酯裝置開工持續收縮的局面。由於近期產業鏈利潤向下遊聚酯轉移，下游聚酯市場各品種利潤都呈現不同幅度的修復，尤其是滌綸長絲各品種目前都由虧損狀態轉爲盈利模式。結合聚酯市場供需基本面，以及利潤來看，短期對於上游PTA市場存在一定的正反饋。從後期來看，雖有部分聚酯裝置計劃檢修，但新產能投放後聚酯負荷存在提升的預期，因此預計下週聚酯市場整體供應將較本週小幅增加，對上游PTA市場仍然存在一定的利好指引。考慮到終端紡織業裝置開工暫無較大變化，而且12 月下旬後，下游多開始考慮減產，預計後期行業開機多數偏弱維持爲主。