11月中旬以來，市場開始交易海外加息結束，美聯儲政策轉鴿，貴金屬出現了比較明顯的一波上漲行情。

回顧美聯儲1990年以來的4次降息，加息時期，通脹指標是更重要的跟蹤數據。而在降息階段，通脹、失業率和經濟增長是三個最重要的考慮因素。其中通脹指標則更像是降息的限制。從歷史經驗來看，通脹回落到目標利率並不是美聯儲開啓降息的必要條件，通常通脹不再上行或出現回落時美聯儲開啓降息。我們確實看到10月以來，美國的通脹數據邊際出現明顯回落，因此市場預期美聯儲不再會進一步加息。

需要注意的是，雖然核心通脹邊際回落，但絕對值仍高，較目標有較大差距。由於本輪美國通脹幅度極陡峭，因此儘管趨勢上出現邊際回落，通脹絕對水平仍處於高位，特別是10月核心通脹仍有4%，較美聯儲通脹目標與2015年至2022年期間的均值2%相差甚遠。

此外，現在這個節點，我們則應該關注觸發降息的條件。回顧4個降息週期，降息的觸發條件主要有兩個，一個是失業率上升，一個是經濟增長下降。

從目前就業和經濟增長的情況來看，雖然經濟增長和就業數據有回落跡象，但距離觸發條件仍有距離。就業方面，職位需求已經邊際走差，在此前經濟週期中，失業率已經出現明顯上升，但由於疫情後55歲以上勞動力大量退出就業市場，且今年以來罷工增加，所以從需求走差到失業率上行有一定滯後性。從議息會議表態來看，當前失業率變化不足以令美聯儲下定降息決心。綜合考量，降息或仍需等待2—3個季度。

經濟方面,雖然美國經濟景氣度邊際回落，但超額儲蓄的支撐比預期更長久，因此美國經濟在未來1—2個季度或仍有一定韌性，衰退的概率比較低。

分驅動來看，美國經濟今年的韌性主要源自於消費和寬財政支撐。從GDP分項增速來看，投資分項對利率較爲敏感，從2022年Q3開始同比持續低迷，但消費增速始終尚未轉負，且政府支出保持正增長，支撐美國經濟韌性。展望2024年，支撐因素邊際走弱，預計美國經濟增速溫和放緩，但衰退概率有限。從具體增長領域來看：一是消費預計邊際回落。一方面是前文論述過的超額儲蓄的支撐將在Q2開始逐步耗盡。另一方面，居民收入增長趨勢放緩，不利消費。從美國的就業缺口來看，由於空缺職位邊際回落，55歲以上勞動力大幅提前退休對於勞動力供應的影響開始消退，未來工資增速的支撐減弱，居民收入增速預計繼續回落，將傳導到消費。

二是政府投資的支撐面臨“逆風”。2024年是美國的大選之年，民主黨和共和黨的兩黨之爭要在2024年12月纔可能落下帷幕，在大選之年兩黨針鋒相對的大背景下，財政法案很難落地，料赤字將繼續負增長。

以此來看，市場上對於明年年初降息的預期過於樂觀，這也是近期外盤黃金價格快速回落的原因。

從未來2—3個季度的市場趨勢來看，美聯儲加息動作已經完成，有利於貴金屬的價格中樞向上抬升。基準假設下，黃金價格中樞將從今年1950—2050美元/盎司上移至2000—2100美元/盎司。但由於外盤黃金上漲幅度已較大，目前應該耐心等待價格迴歸至新的振盪區間。區間操作當中，我們認爲低位買入的性價比和安全性會高於高位賣出。也就是說，如果價格再度回到2000美元/盎司附近，更適合多頭建倉。（作者單位：金瑞期貨）