金融界12月9日消息 12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度。宏观政策方面，会议延续了稳中求进的总基调，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。继2021年7月后再度提及“先立后破”，并同时首次提出“以进促稳”。

周末，券商聚焦“先立后破”进行了深入解读。分析师普遍认为，“先立后破”意在避免“一刀切”，意味着后续在风险防范相关的工作，新机制与新模式的建立的优先级将显著提升，破旧工作和破旧影响将会有所控制，经济维持在中高速发展前提下推进高质量发展与结构型改革。

房地产业有望迎政策进一步呵护

招商宏观提到，“先立后破”并不是第一次出现在高级别会议/场合。例如，2021年7月，政治局会议提到“纠正运动式‘减碳’，先立后破”；2021年12月，中央经济工作会议提出“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”；2022年3月，总书记在参加十三届全国人大五次会议内蒙古代表团审议时强调“绿色转型是一个过程，不是一蹴而就的事情。要先立后破，而不能够未立先破”。

招商宏观分析，“先立后破”这一用词在当时集中出现，主要与“双碳”战略快速推进阶段，一度出现了传统能源供应短缺、新型能源补位不及、高能耗工业品价格大幅上涨的情况有关，意在强调处理好“破旧”和“立新”的辩证关系。

广发宏观也指出，2021年年中政治局会议“纠正运动式减碳，先立后破”，就是强调要立足我国能源资源禀赋和现实情况，不可毕其功于一役。本次会议强调“先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，是指发展中解决问题，要在稳住总量、确保增量的前提下，再推进结构改革和存量调整。对于地方债问题、房地产问题，都适用于这一原则。

长江宏观分析，“先立后破”意在避免“只破不立”简单“一刀切”，对政策“合成谬误”进行纠偏，兼顾长期与短期，这与“要增强宏观政策取向一致性”的表述相互印证。

天风宏观认为，这一次再提“以进促稳、先立后破”，一方面说明当前经济增长存在稳的压力，防风险领域存在破的风险。另一方面也预示了明年化解处置三大金融风险——中小银行风险、地方债务风险、房地产风险时，可能会力求避免长期目标短期化，更加温和稳健。

招商宏观认为，将“纠正运动式减碳”情景类比今日，按照先立后破的思路，房地产业有望迎来政策的进一步呵护。

国君宏观也认为，“先立后破”可能意味着处置房地产和地方债务风险问题将更加稳妥审慎，避免出现政策的“合成谬误”：

1）对房地产领域，一方面要守住不发生系统性金融风险的底线，满足不同所有制房企合理融资需求，另一方面要加快构建以“三大工程”建设为代表的新发展模式；

2）对地方债务领域，预计隐债化解工作将继续推进，不排除24年继续发行特殊再融资债，更重要的是建立同高质量发展相适应的地方债务管理机制，部分债务高风险地区举债可能受到限制。

“先立后破”的四条主线

申万宏观宏观研报分析，“先立后破”预示政策节奏的相机抉择，短期适度稳增长，若传统动能超预期弱化，明年下半年相机抉择、再次加大政策力度。

财政：短期适度加力，明年年中或相机抉择加码。总体定调凸显积极，会议明确“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，而7月会议只是指出“要继续实施积极的财政政策”。而从节奏来看，“先立后破”或也预示财政短期适度加力、明年中再相机抉择加码基建，核心也是对冲24H2传统动能进一步弱化的风险。

货币：灵活性或指向地产，有效性或指向实体经济。相较于2022年12月会议的“精准有力”，本次会议强调了货币政策灵活性“灵活适度、精准有效”，灵活性或针对的是2024年地产投资的不确定性，有效性表明货币政策对实体经济的有效支持力度放在了首要的位置。另一方面，当前货币政策的汇率约束已经有所松动，会议定调后或能看到货币政策的适度加码，但整体相对克制，也符合“先立后破”节奏内涵。

地产：短期力度适度，明年年中更需关注民生问题。本次会议未提及地产、并不代表稳地产政策在退坡。实际上去年12月会议也未单独强调地产，预计后续中央经济工作会议会有更具体的部署。明年年中“保交楼”、“稳项目融资”等政策预计仍将增量加码，核心在于目前困扰居民购房更深层次的原因是对于期房交付风险的担忧。虽然今年地产竣工高增，但贡献几乎全部源于现房竣工，而“保交楼”对应的期房竣工仍待明年年中政策进一步加码提振，防止期房交付危机，民生问题也是坚守“底线思维”本身的“底线”。

消费：将成为“先立”的关键环节。会议对消费表述着重于和投资的循环关系，这在过去几场关键的会议中属于首次。而目前消费的稳定性尚处于孕育阶段，也就属于“先立后破”的“先立”，尚需要传统投资带动，也或有部分新政策布局。而在2024年经济的实际运行中，如果消费的恢复仍有一些波动，我们认为政策在将消费定位不断提高的过程中，会有更多增量政策出台。政策或在推动居民收入或者降低居民债务方面仍有发力空间，弥补财产净收入和转移净收入的不足，或对冲居民债务还本付息带来的压力。

附今年12月政治局会议与去年12月政治局会议比较：

责任编辑：张恒星 SF142