金融界12月9日消息 12月8日，中共中央政治局召開會議，分析研究2024年經濟工作。會議強調，做好明年經濟工作，要推動高水平科技自立自強，加大宏觀調控力度。宏觀政策方面，會議延續了穩中求進的總基調，強化宏觀政策逆週期和跨週期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。繼2021年7月後再度提及“先立後破”，並同時首次提出“以進促穩”。

週末，券商聚焦“先立後破”進行了深入解讀。分析師普遍認爲，“先立後破”意在避免“一刀切”，意味着後續在風險防範相關的工作，新機制與新模式的建立的優先級將顯著提升，破舊工作和破舊影響將會有所控制，經濟維持在中高速發展前提下推進高質量發展與結構型改革。

房地產業有望迎政策進一步呵護

招商宏觀提到，“先立後破”並不是第一次出現在高級別會議/場合。例如，2021年7月，政治局會議提到“糾正運動式‘減碳’，先立後破”；2021年12月，中央經濟工作會議提出“必須堅持穩中求進，調整政策和推動改革要把握好時度效，堅持先立後破、穩紮穩打”；2022年3月，總書記在參加十三屆全國人大五次會議內蒙古代表團審議時強調“綠色轉型是一個過程，不是一蹴而就的事情。要先立後破，而不能夠未立先破”。

招商宏觀分析，“先立後破”這一用詞在當時集中出現，主要與“雙碳”戰略快速推進階段，一度出現了傳統能源供應短缺、新型能源補位不及、高能耗工業品價格大幅上漲的情況有關，意在強調處理好“破舊”和“立新”的辯證關係。

廣發宏觀也指出，2021年年中政治局會議“糾正運動式減碳，先立後破”，就是強調要立足我國能源資源稟賦和現實情況，不可畢其功於一役。本次會議強調“先立後破，強化宏觀政策逆週期和跨週期調節”，是指發展中解決問題，要在穩住總量、確保增量的前提下，再推進結構改革和存量調整。對於地方債問題、房地產問題，都適用於這一原則。

長江宏觀分析，“先立後破”意在避免“只破不立”簡單“一刀切”，對政策“合成謬誤”進行糾偏，兼顧長期與短期，這與“要增強宏觀政策取向一致性”的表述相互印證。

天風宏觀認爲，這一次再提“以進促穩、先立後破”，一方面說明當前經濟增長存在穩的壓力，防風險領域存在破的風險。另一方面也預示了明年化解處置三大金融風險——中小銀行風險、地方債務風險、房地產風險時，可能會力求避免長期目標短期化，更加溫和穩健。

招商宏觀認爲，將“糾正運動式減碳”情景類比今日，按照先立後破的思路，房地產業有望迎來政策的進一步呵護。

國君宏觀也認爲，“先立後破”可能意味着處置房地產和地方債務風險問題將更加穩妥審慎，避免出現政策的“合成謬誤”：

1）對房地產領域，一方面要守住不發生系統性金融風險的底線，滿足不同所有制房企合理融資需求，另一方面要加快構建以“三大工程”建設爲代表的新發展模式；

2）對地方債務領域，預計隱債化解工作將繼續推進，不排除24年繼續發行特殊再融資債，更重要的是建立同高質量發展相適應的地方債務管理機制，部分債務高風險地區舉債可能受到限制。

“先立後破”的四條主線

申萬宏觀宏觀研報分析，“先立後破”預示政策節奏的相機抉擇，短期適度穩增長，若傳統動能超預期弱化，明年下半年相機抉擇、再次加大政策力度。

財政：短期適度加力，明年年中或相機抉擇加碼。總體定調凸顯積極，會議明確“積極的財政政策要適度加力、提質增效”，而7月會議只是指出“要繼續實施積極的財政政策”。而從節奏來看，“先立後破”或也預示財政短期適度加力、明年中再相機抉擇加碼基建，核心也是對沖24H2傳統動能進一步弱化的風險。

貨幣：靈活性或指向地產，有效性或指向實體經濟。相較於2022年12月會議的“精準有力”，本次會議強調了貨幣政策靈活性“靈活適度、精準有效”，靈活性或針對的是2024年地產投資的不確定性，有效性表明貨幣政策對實體經濟的有效支持力度放在了首要的位置。另一方面，當前貨幣政策的匯率約束已經有所鬆動，會議定調後或能看到貨幣政策的適度加碼，但整體相對剋制，也符合“先立後破”節奏內涵。

地產：短期力度適度，明年年中更需關注民生問題。本次會議未提及地產、並不代表穩地產政策在退坡。實際上去年12月會議也未單獨強調地產，預計後續中央經濟工作會議會有更具體的部署。明年年中“保交樓”、“穩項目融資”等政策預計仍將增量加碼，核心在於目前困擾居民購房更深層次的原因是對於期房交付風險的擔憂。雖然今年地產竣工高增，但貢獻幾乎全部源於現房竣工，而“保交樓”對應的期房竣工仍待明年年中政策進一步加碼提振，防止期房交付危機，民生問題也是堅守“底線思維”本身的“底線”。

消費：將成爲“先立”的關鍵環節。會議對消費表述着重於和投資的循環關係，這在過去幾場關鍵的會議中屬於首次。而目前消費的穩定性尚處於孕育階段，也就屬於“先立後破”的“先立”，尚需要傳統投資帶動，也或有部分新政策佈局。而在2024年經濟的實際運行中，如果消費的恢復仍有一些波動，我們認爲政策在將消費定位不斷提高的過程中，會有更多增量政策出臺。政策或在推動居民收入或者降低居民債務方面仍有發力空間，彌補財產淨收入和轉移淨收入的不足，或對沖居民債務還本付息帶來的壓力。

附今年12月政治局會議與去年12月政治局會議比較：

責任編輯：張恆星 SF142