【中糧視點】白糖：雕欄玉砌應猶在

摘要

內外糖價近期波動較爲劇烈，鄭糖在短期內大幅下挫，01合約當前接近6400元/噸關口。紐糖在亦從27美分區間一路回調至23美分左右，內外破位下跌，形成共振。食糖期貨的市場關注度又再次增加，則原因是爲何？

圖1 紐糖與鄭糖走勢（美分/磅）（元/噸）

數據來源：iFind

一、巴西數據強勁

UNICA公佈CS巴西11月上半月的壓榨數據，整體數據偏空，壓榨量和產糖量維持高位；截至目前，壓榨量、產糖量相比20/21榨季已領先6%、8%，產量創新高已成定局，但市場已預期其豐產。巴西單產維持近幾年的高位，證明甘蔗的供給量是非常充足的，壓榨產能與糖醇比是唯一變量，則巴西榨季末尾的降水量十分關鍵，降水①影響產區壓榨②影響港口裝運，則其豐產預期將受到影響。巴西目前有脹庫風險，但是和棕櫚油不同的是食糖可長期儲存且對於儲存場地要求並不高，目前等待巴西出口改善，需要長期觀察Williams排船數據。

二、北半球印度生變

印度ISBC大會給予其本榨季2800-3000萬噸產量預估，並且給予24/25榨季估產2500-2700的產量，整體數據略顯激進。按照當前印度壓榨情況和數據的推算，綜合判斷，如按照12月6日傳言，印度減少200萬噸食糖轉乙醇量，則產量在3100-3200之間，可供出口量爲100-300萬噸之，和之前預期有200萬噸左右的預期差。

而泰國方面，泰國產量估產在870萬噸，降水恢復上調50萬噸產量，可供出口量450-550萬噸，同比下32%。

圖2 印度乙醇招標情況

數據來源：中糧期貨研究院

巴西產量調增和印度減少糖源乙醇量，使全球食糖平衡表調增400-500萬噸供給，23/24榨季全球食糖平衡轉爲小幅盈餘。但全球主要國家庫銷比依舊處於歷史較低水平，食糖供應鏈恢復需要一個過程。

本輪市場以巴西調增產量開始，而後管理基金結平多頭頭寸，技術性賣盤出現；最後印度減少糖源乙醇生產量，使原糖出現恐慌性下跌。原糖目前觀察依然未有明顯企穩現象，印度方面乙醇傳言需要進一步證實，盤面將逐步試探需求與成本支撐。

圖3 紐糖下方需求與成本支撐

數據來源：中糧期貨研究院

三、國內關注國內定價邏輯的轉換

近期廣西調研顯示，桂北甘蔗單產恢復情況較好約20%-40%，桂中次之15%-20%，桂南較爲穩定增產在5%-10%。但甘蔗糖分較低，並且伴隨蟲害風險，糖廠選擇延遲開榨，廣西估產在600萬噸左右，但伴隨上行風險。未來兩個月的日間溫差與降水量較爲關鍵，如同時滿足溫差較大和降水量少，則利於甘蔗累糖，產量有10-30萬噸的上行風險。以此計算，新榨季我國食糖整體依然存在約580萬噸的缺口，其中依然有近400萬噸需要以正規進口來補充，在配額內進口打滿的情況下，仍約有200萬噸需要以配額外進口來補充。那麼在國內糖價遠未達到政策閾值的情況下，國內遠期食糖定價需要隨時間逐步由配額內成本定價向配額外成本定價轉換。在當前配額外依然大幅虧存的前提下，則從基本面的角度不支持繼續大幅下跌，但短期內，技術資金與原糖破位所帶來的情緒影響是無法預測的。

總結而言，原糖博弈23/24榨季食糖供需情況，近期主要交易印度乙醇政策，並且在技術資金的拋盤壓力下，原糖波動進一步放大，尋找需求和成本支撐；中長期原糖見頂的概率較大，盤面未來將聚焦於北半球定產和巴西供應恢復情況，技術性反彈可以捕捉但是難以觸及前高，其或將進入1-2年長熊。而對於鄭糖來說，新糖上市、原糖到港的季節性壓力在本輪大幅回撤的過程中逐漸出清，雖然基本面不支持繼續下跌，但是盤面當前博弈原糖是否企穩與技術資金交易烈度，震盪磨底爲近期的主旋律，春節備貨旺季現貨企穩爲見底的信號。中長期看，鄭糖當前定價邏輯逐步由配額內成本向配額外成本轉換，中長期依然要圍繞配額外進口利潤窗口進行交易，則技術性修復可以期待，但是需要降低預期。