交銀國際發佈研究報告稱，基於海吉亞醫療（06078）最新指引，並考慮到併購後財務費用攀升、新醫院尚處於爬坡期，下調公司 2023/24/25 年收入預測 0.4%-1.3%至 40.6 億/56.7 億/67.3 億元，下調淨利潤預測 9-12%至 6.6 億/8.7 億/10.6 億元，對應 27% 2023-25E CAGR。下調目標價至 48.00 港元，對應 31.9x 2024EPE（低於三年平均 0.7 個標準差）/1.2x 2024E PEG。考慮到公司業績在2024 年及更長期恢復較快增長的確定性較強，當前股價仍被低估，在短期情緒波動/過度反應結束後或將迎來較好的投資時點，維持買入評級。

▍交銀國際主要觀點如下：

公司下調 2023 年業績指引，2024 年利潤增速 25%以上。

收入端：公司預計 2023 年集團合併口徑收入同比+30%，剔除核酸檢測後同比+35%；不包括新收購醫院的內生增速爲 16%（剔除核酸檢測後+22%）。利潤端：公司預計集團經調整淨利潤（合併）同比+17-20%，剔除核酸檢測+31%以上，此前公司指引 2023 年經調整淨利潤增速（內生）不低於 25%。

公司認爲業績增速低於此前指引的原因主要爲：1）2022 新冠核酸檢測相關收入1.5 億元，利潤超 6000 萬元，2023 年新冠檢測需求明顯下滑；2）重慶二期、單縣二期、成武二期由於審批流程延長，產能投用略有滯後；3）德州海吉亞開業前人才儲備等費用增加；4）三筆併購產生相關一次性成本以及利息費用。公司預計 2024 年經調整淨利潤增速復甦至 25%以上，其中存量醫院將錄得至少15-20%的增長，長安+宜興醫院貢獻1億左右利潤。

新增醫院經營穩健。

2023 年 1-11 月經營情況：門診量同比+27%（內生增速 15%）；住院量合併同比+34%（內生增速 21%）；收入（合併）同比+25-27%，剔除核酸後同比+31-33%。宜興海吉亞：11 月月收入突破 2，100萬元，淨利率超過 15%；長安醫院：11 月單月收入 7，200 萬元，淨利率超12%（vs 併購前 8.8%）。四季度收入有望創建院以來新高。

重慶海吉亞：二期新啓用了 500 張牀，在院患者達 600 多人，公司預計 2024 年重慶海吉亞收入同比+35%，利潤同比+70%；單縣海吉亞：二期新投用了 500 張牀，在院患者達 1200 人，公司預計 2024 年單縣海吉亞收入同比+35%，利潤同比+25%；成武二期：預計近期投入使用，並於 2024 年貢獻收入。