油价的“坏预兆”：“期货升水”

来源：华尔街见闻  葛佳明

石油市场正处在期货溢价的状态，近期交割的原油合约价格高于远期交割的合约价格，这表明市场预期原油需求不足，对油价来说并不是个好迹象。

“跌跌不休”的油价见底了吗？可以看出原油供需关系的“期货升水”指标或许在告诉市场，并没有。

12月14日，媒体报道称，石油市场正处在期货溢价的状态，也就是交易员所说的“升水”（contango），这表明市场认为在明年6月之前原油需求依然不足，不急于获得即将到期的原油合约，而远期合约则相对受欢迎，这对油价来说并不是个好迹象。

美国WTI原油下个月到期的期货合约价格为72.01美元/桶，6月到期的价格为73.05美元/桶，甚至截至2024年11月的WTI价格则更高，这表明交易者预计这种趋势将持续。

原油升水是由市场供求关系、储存成本和经济状况等因素综合影响所致，而市场供求关系是决定原油升水的一个主要因素。当市场对原油需求旺盛，供应相对不足时，近期合约的价格往往会上涨，因为交易者急于获得即将到期的原油合约，而远期合约则不太受欢迎，反之亦然。

上一次原油长时间处于远期溢价状态是在2020年，当时因市场原油需求不足，投资者预期未来的需求和价格都将上升。

媒体分析认为，当前远期溢价的出现可能在2024年初成为石油公司的烦恼，该如何提振原油市场需求？

上个月，在经历了艰难的谈判之后，OPEC+进一步削减供应100万桶/日。沙特延长其已有的额外自愿减产100万桶/日。俄罗斯石油出口削减幅度扩大到50万桶/日。但自那之后，原油市场开启了绵延不断的下跌之势，半个月的时间里累计大跌14%。

但也有分析师乐观的认为，这次远期溢价的出现并不表明市场对油价的看跌。

Roth MKM的Leo Mariani在周三的一份报告中写道，石油市场的最新变化更多是由于石油交易方式的变化，而不是由供需关系引起的。他的关注点在石油期货产品的市场结构：

购买石油期货的交易所交易基金（ETF）日益受到欢迎，石油投机者的增加改变了大宗商品的交易方。由于价格一直维持较高水平，石油生产商和炼油商等公司对冲的程度较少。因此，石油期货现在更多地用于投机。

这些团体现在控制着石油的大部分日常交易，而这些类型的交易更少关注供需，更多关注图表指示的最新趋势。

Mariani认为，由投机者控制的期货曲线并不是供需的真实信号。Mariani写道：

“对我们而言，关键问题是我们认为当前的远期溢价结构实际上对石油是利好的，鉴于投机兴趣和趋势追随者已经从大宗商品中撤离，如果这些参与者在某个时候重新参与，可能会推动价格上涨。”

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