油價的“壞預兆”：“期貨升水”

來源：華爾街見聞  葛佳明

石油市場正處在期貨溢價的狀態，近期交割的原油合約價格高於遠期交割的合約價格，這表明市場預期原油需求不足，對油價來說並不是個好跡象。

“跌跌不休”的油價見底了嗎？可以看出原油供需關係的“期貨升水”指標或許在告訴市場，並沒有。

12月14日，媒體報道稱，石油市場正處在期貨溢價的狀態，也就是交易員所說的“升水”（contango），這表明市場認爲在明年6月之前原油需求依然不足，不急於獲得即將到期的原油合約，而遠期合約則相對受歡迎，這對油價來說並不是個好跡象。

美國WTI原油下個月到期的期貨合約價格爲72.01美元/桶，6月到期的價格爲73.05美元/桶，甚至截至2024年11月的WTI價格則更高，這表明交易者預計這種趨勢將持續。

原油升水是由市場供求關係、儲存成本和經濟狀況等因素綜合影響所致，而市場供求關係是決定原油升水的一個主要因素。當市場對原油需求旺盛，供應相對不足時，近期合約的價格往往會上漲，因爲交易者急於獲得即將到期的原油合約，而遠期合約則不太受歡迎，反之亦然。

上一次原油長時間處於遠期溢價狀態是在2020年，當時因市場原油需求不足，投資者預期未來的需求和價格都將上升。

媒體分析認爲，當前遠期溢價的出現可能在2024年初成爲石油公司的煩惱，該如何提振原油市場需求？

上個月，在經歷了艱難的談判之後，OPEC+進一步削減供應100萬桶/日。沙特延長其已有的額外自願減產100萬桶/日。俄羅斯石油出口削減幅度擴大到50萬桶/日。但自那之後，原油市場開啓了綿延不斷的下跌之勢，半個月的時間裏累計大跌14%。

但也有分析師樂觀的認爲，這次遠期溢價的出現並不表明市場對油價的看跌。

Roth MKM的Leo Mariani在週三的一份報告中寫道，石油市場的最新變化更多是由於石油交易方式的變化，而不是由供需關係引起的。他的關注點在石油期貨產品的市場結構：

購買石油期貨的交易所交易基金（ETF）日益受到歡迎，石油投機者的增加改變了大宗商品的交易方。由於價格一直維持較高水平，石油生產商和煉油商等公司對沖的程度較少。因此，石油期貨現在更多地用於投機。

這些團體現在控制着石油的大部分日常交易，而這些類型的交易更少關注供需，更多關注圖表指示的最新趨勢。

Mariani認爲，由投機者控制的期貨曲線並不是供需的真實信號。Mariani寫道：

“對我們而言，關鍵問題是我們認爲當前的遠期溢價結構實際上對石油是利好的，鑑於投機興趣和趨勢追隨者已經從大宗商品中撤離，如果這些參與者在某個時候重新參與，可能會推動價格上漲。”

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