◎記者 汪友若 孫越

12月15日，“上證2024投研論壇暨最佳分析師頒獎儀式”在上海財經大學舉辦。在以“大分化與大機遇”爲主題的圓桌論壇上，海富通基金公司總經理任志強擔任主持人，與天風證券副總裁、研究所所長趙曉光，開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅，廣發證券研究所所長許興軍，中信建投證券研究所所長武超則，浙商證券首席戰略官、研究所所長邱冠華，財通證券研究所所長李躍博，申萬宏源證券研究所副所長董樑等投研大咖展開激烈討論，就明年的市場投資機會展開對話和分享。

宏觀經濟和市場有望同步修復

當前國內外環境複雜多變，世界百年未有之大變局正加速演進，在此背景下，我國經濟中長期面臨什麼樣的機遇與挑戰？與會嘉賓分享了他們的觀點。

趙曉光表示，2023年抑制整個資本市場表現的因素頗多，但這些不利因素正在逐步消除。從宏觀經濟角度看，當前世界經濟正處於從全球化到逆全球化到再全球化的進程中。

“有一個細節是，大量企業家，尤其是以製造業爲代表的企業家都告訴我，未來他們主要的精力和市場是海外。我們看到像拼多多這樣的企業盈利不斷超預期，這並不是偶然或者個別的現象，而是代表時代的邏輯。”趙曉光表示。他認爲，中國企業出海並不是“唯一解”，但會成爲“最大可能性”和“最大解”。

孫金鉅表示，展望2024年，國內穩增長政策繼續加碼、積極財政擴大內需、一攬子化債計劃穩步推進，2024年經濟修復彈性將明顯增強，A股上市公司的盈利彈性也將顯著提升。同時，美聯儲在2024年的降息有望促使中美利差收窄，一系列積極因素有望先後演繹，推動A股市場企穩回升。

李躍博認爲，當前經濟的修復情況是廣大投資者關注的核心問題。“跳脫出短期的經濟波動去觀察當前我國的發展，能夠對整體經濟轉型的脈絡有更清楚的把握。從發展趨勢看，中國經濟已進入趨勢性恢復的軌道，經濟增速正向潛在增長水平迴歸。”李躍博說。

邱冠華表示：“2024年的A股行情是值得期待的，我們着力於尋找阻力最小的方向。”具體來看主要有三點：“穩”中破局、“週期”突圍、引“新”未來。“穩”是財政、產業、貨幣三大領域協同發力，建議積極佈局穩增長政策受益板塊；“週期”是經濟逐步復甦，前期估值壓縮幅度較大的週期板塊反彈空間值得期待；“新”是人工智能將引領新一輪產業週期，以新科技爲代表的成長股佔優。

科技成長主線仍受關注

具體到A股市場，2024年哪些板塊有望表現突出？孫金鉅建議關注三條主線：第一，尋找中美補庫存週期的共振行業，消費電子、半導體、紡服、製造等領域有望成爲庫存共振點；第二，投資者對地產鏈的悲觀預期有望修正，順週期方向的煤炭、金融等板塊或有所表現；第三，科技創新和硬科技仍是主線，華爲產業鏈、人形機器人、消費電子等細分方向均有投資機會。

許興軍重點展望了科技領域2024年的投資機遇。他表示，明年科技領域仍然會呈現整體向上的趨勢。首先，基本面改善是相對確定的因素；其次，科技行業強調創新，今年是人工智能（AI）元年，明年開始可能會出現更多樣化的演繹。許興軍認爲，明年AI將從雲端和終端同時發力，AI手機、AI電腦等各式各樣新的產品會不斷湧現。在應用端，基於AI的一些新應用會逐漸滲透到生活的方方面面。相信在AI浪潮之下，未來3至5年，很多行業都會產生顛覆性變化。

武超則表示，2024年市場會是一個“小牛市”。她認爲，當前市場對遠期的不確定因素，比如經濟的新舊動能轉換、全球供應鏈的重塑等過分悲觀，忽略了短期微觀細節向好的變化。

李躍博認爲，明年有三大方向值得投資者關注。首先是出口鏈條的電子、機械、醫藥等板塊，其背後的邏輯是中國有望利用供應鏈優勢實現全球化產業佈局；其次是科技行業有望在政策扶持和產業變革的驅動下實現突破。這主要包括以華爲鏈、人工智能產業鏈、人形機器人、新能源汽車代表的四大產業鏈；最後是估值觸底回升的消費板塊。大消費行業的主題機會主要有三：“理性降級”的必選消費、“多巴胺升級”的消費服務以及高分紅的核心龍頭企業。

董樑從投資策略角度給出建議：對於有風險承受能力並且追求較高收益的個人投資者來說，量化策略是可以重點關注的方向。不過他也提示，量化策略往往會有資金容量限制，因此對於規模不大、追求收益的投資者來說是較佳選擇。

對於機構投資者而言，董樑認爲，高股息策略非常具有性價比。他表示：“當前無風險利率水平已經處於較低水平，高股息率與無風險利率的差值是歷史峯值，高股息策略還是非常有吸引力的。”

“公募降傭”助推賣方研究迴歸本源

日前，在以管理費、託管費爲核心的第一階段降費落地後，以公募基金交易佣金爲核心的第二階段費改正式啓動。費率改革將對買方、賣方產生哪些影響？研究所又該如何積極應對？參與圓桌討論的賣方研究領軍人物普遍認爲，交易佣金的費率改革未來有利於研究所迴歸本源，有利於賣方研究的長期健康發展。

“以客戶爲核心，建立一個科學化、數據化的深度研究體系，我覺得是最重要的。”趙曉光表示，“我們需要把深度研究做好，把真正對客戶有價值、對產業有價值的研究放在第一位。”

孫金鉅說：“研究業務的發展必須嵌入到公司整體戰略中，同時發揮研究價值的外溢協同效應和串聯作用。本次改革讓研究業務更好地找準了自身發展定位。”他表示，研究業務創收有很多維度，例如客戶層面的拓展，除了公募、保險等客戶外，還可以積極拓展私募、產業等戰略客戶。在創收方面，研究所要充分發揮賣方投研價值，拓展賣方研究服務的廣度和深度，助力活躍資本市場。

對於公募基金佣金費率改革，許興軍認爲，從中長期來看，佣金費率改革能夠讓研究行業迴歸到以研究爲本源。分析師的價值體現不是隻有佣金這個單一的模式，還有很多維度可以體現價值。邱冠華認爲，費率改革將加速行業兩大趨勢的形成：一是頭部集中化趨勢；二是專業化趨勢。

武超則表示，“立足於外，服務於內”是未來賣方研究發展的關鍵。“過去10年研究所往往專注於‘立足於外’，更重視市場聲譽、影響力。而接下來我們可能需要更多思考如何‘服務於內’。其實佣金只是一個收費模式，問題的本質仍在於研究是不是被人所需要，是不是有價值。所以未來研究所需要更聚焦底層的研究本源，我想會有新的付費模式應運而生。”

李躍博認爲，從研究所收入來源的角度看，公募證券交易佣金費率調降短期內確實會給賣方研究行業帶來一定壓力。但從中長期維度來看，公募基金整體規模還會增長；保險資金、私募基金、養老金以及境外資金也正成爲市場潛在的重要機構投資者，並且這些長線資金不受降傭的限制。近期監管也表態要“大力推進投資端改革，推動健全有利於中長期資金入市的政策環境”，因此A股市場機構投資者體量未來有望繼續壯大，從而推動機構佣金進一步增長。

“坦率地講，降傭這個事情對於行業而言並不突然。申萬宏源研究所一直堅持的並不僅僅是爲公募行業服務的研究。我們想走的路還是多元化發展，服務整個公司的業務，包括產業、政策、投行、財富管理、衍生品等。”董樑表示，短期而言，降傭對賣方研究行業的確形成挑戰，但更多應該是機遇。這將倒逼研究所發揮其綜合優勢，在整個公司體系中去實現研究的價值。