徐智翔

劉曉

陳良棟

◎記者 趙明超 王彭 陸海晴

在推進高質量發展的道路上，中國製造業正在從“中國製造”向“中國智造”轉變。智能化時代呼嘯而來，智能汽車、智能機器人等創新產品迭出，日常生活也變得更加方便快捷。

投資離不開時代發展，科技進步孕育投資機會。如何把握“中國製造”向“中國智造”轉變所蘊藏的投資機會？上海證券報邀請三位基金經理——富國新材料新能源基金經理徐智翔、國富深化價值混合基金經理劉曉、長城基金權益投資部副總經理陳良棟，一起展望相關產業蘊藏的豐富機會。他們均深耕製造行業投資，在過去幾年的震盪行情中，依靠紮實的選股能力，取得了良好的業績。

高端“智造”迎來風口

記者：中央經濟工作會議提出，以科技創新引領現代化產業體系建設。過去一兩年來，智能汽車、機器人等主題備受市場關注。站在當前時點看，如何看待智能汽車、機器人等高端“智造”相關領域的投資機會？

徐智翔：隨着人工智能領域的技術突破，AI應用成爲市場關注焦點，而具身智能將是物理世界AI的最佳載體。具身智能，就是像人一樣能與環境交互感知，有自主規劃、決策、行動、執行能力的機器人或仿真人，智能汽車和人形機器人就是最典型的具身智能體，我們認爲具身智能的市場空間非常巨大，將成爲科技投資的主線之一。

工業和信息化部發布的《人形機器人創新發展指導意見》提出，人形機器人有望成爲繼計算機、智能手機、新能源汽車之後的顛覆性產品。我們認爲，一次次科技浪潮不斷改變世界、改變生活，隨着國內外領軍企業陸續推出人形機器人，產品快速迭代，有些即將進入量產階段。而中國企業已經形成了優勢地位，將成爲全球機器人產業鏈的“核心玩家”，零部件方面重點關注執行器（空心杯電機、絲槓、減速器），傳感器（力/力矩傳感、觸覺傳感、電子皮膚），控制器（電機驅動、編碼器、通信芯片）。

此外，可將智能汽車看作一臺有四個輪子的機器人，因此智能汽車也算機器人的一個細分領域。2023年以來，相關政策法規逐步完善，行業發展加速，國內車企智能化水平突飛猛進、新車型層出不窮，重點關注智能駕駛和智能座艙相關領域。

劉曉：我們長期看好相關投資機會。我國是製造業大國，高端製造業的地位和重要性不容忽視，是創新驅動經濟高質量發展的主力軍，是我國產業鏈供應鏈的核心部分，對於鞏固和提升我國在全球產業鏈供應鏈中的地位起到關鍵作用。大力培育和發展高端裝備製造業，有助於推動我國工業轉型升級，提升科技創新能力。

藉助今年以來AI方面的大發展，智能汽車和機器人等領域發展前景光明。智能汽車和機器人這兩個領域是AI非常重要的兩大應用領域，同時也是從時間順序上來看比較容易看到成果的領域。我國的產業發展現狀決定了這兩個領域有天然優勢：我國電動汽車產量和技術實力全球領先，在電動化的基礎上發展而來的智能化，更容易在電動車行業落地；人形機器人處在更早的發展階段，我國在自動化產業、工業機器人領域具備豐富經驗，在大部分關鍵零部件領域具備產能優勢。

今年以來，資本市場比較關注和認可這兩個領域的投資機會，相關板塊也有不錯的表現。但是由於產業發展尚處在成長初期，很多細分環節的格局尚未確定，技術路線也較爲多樣，投資時要特別注意技術迭代風險和各子行業內部競爭格局的變化，同時也要注意個股的市場和市值空間。

陳良棟：中央經濟工作會議提出，要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發展新質生產力。要加快形成新質生產力，科技領域依然是政策長期支持方向，也是新產業機會所在。尤其是人工智能技術應用加速落地，可能會像移動互聯網、智能手機一樣對各行各業形成較大的驅動和改造升級，在智能駕駛、人形機器人、MR、元宇宙、AIPC、AI手機等行業都會形成新的賦能，帶來新的產業趨勢和產業機會，推動經濟結構轉型升級。

在高端製造領域，我認爲汽車是比較好的投資方向。汽車是高端製造和人工智能交疊的領域，智能座艙、智能駕駛需要AI賦能，由此帶來汽車產品的升級、性能提升以及增加消費者需求的可能性，未來發展空間很大。目前，國內整個產業鏈處於品牌升級和價格帶升級的過程，且近期中觀、微觀層面利好頻出，如L3智能化加速演進、新車密集上市、智選模式跑通等，行業蓬勃發展，值得中長期看好。

機器人同樣是值得關注和期待的板塊。這一領域不斷有“重量級玩家”進入，產品迭代速度很快，尤其是人形機器人，應用場景廣泛，是工業機器人與其他自動化設備的有力補充，產業空間巨大。政策方面，《人形機器人創新發展指導意見》提出，人形機器人集成人工智能、高端製造、新材料等先進技術，有望成爲繼計算機、智能手機、新能源汽車之後的顛覆性產品。文件按照謀劃三年、展望五年的時間安排進行了戰略部署，提出到2025年，國內整機產品達到國際先進水平，並實現批量生產，在部分場景得到示範應用，2027年相關產品深度融入實體經濟，成爲重要的經濟增長新引擎。在政策加持下，其產業化進程將提速，相關產業鏈也將迎來放量。

關注產業發展趨勢

記者：在佈局智能汽車、機器人等高端“智造”領域相關投資機會時，須關注哪些條件？在篩選公司時，主要關注哪些指標？

徐智翔：全球正處在科技大爆發的階段，今年我們看到很多科技方向都實現了質的突破，我們需要從第一性原理出發，推演新科技的發展方向，並關注產業化節奏，清楚地認識從0到1、從1到N的投資屬性。其實，我們對長期的判斷可能比短期更加準確，產業觀察亦是如此。所以我們要用長期的眼光去選擇新的產業，用長期的確定性應對短期的不確定性。

在行業發展初期，我比較看重企業家精神，因爲在行業從0到1的發展過程中企業家的判斷至關重要，這決定了公司前進的方向。在行業發展形勢較爲明朗後，在投資中則更加關注空間、格局、估值三個要素。

劉曉：我認爲，一個公司的合理價值是各種定量定性指標衡量下的綜合結果。我最看重的指標是公司質地、成長性和估值：公司質地包含企業家精神，但不僅限於此；成長性可以拆分爲產業趨勢和個股成長性；估值則是綜合考慮各項指標後給出的市值目標。綜上，我希望能在好的價格買入優質的公司並長期持有。

陳良棟：投資時具體關注哪些指標，須結合公司所處的發展階段。在公司初創期，對於公司的價值、ROE要求不會太高，而對基於遠期的成長空間要求更高；在公司成長期，要關注公司是否具有較好的長期商業模式、較好的盈利能力；在公司發展中後段，投資上要關注行業競爭格局、公司的ROE、現金流、淨現比等；再往後，公司成長性轉弱，投資就要更多關注內在價值。

落實到智能汽車、機器人等高端“智造”領域的投資，我認爲這些新興產業正處於發展前段，應更關注遠期成長空間，同時也要綜合考慮商業模式和盈利能力。

蘊藏豐富投資機會

記者：在高端“智造”的細分領域中，看好哪些方向？主要邏輯是什麼？

徐智翔：在高端“智造”領域，我當前看好三個方向：一是具身智能，即智能汽車和機器人；二是智能硬件，AI會帶來智能硬件終端升級，包括手機、電腦、汽車、家居、可穿戴設備等終端的升級，一方面需要提升算力，滿足AI端側應用的要求，另一方面AI會催生智能硬件創新，特別是在家居和可穿戴設備領域，會湧現更多創新產品，如MR頭顯、AI智能助理等；三是商業航天，隨着可回收技術成熟，運力成本快速下降，人類將進入太空時代，衛星互聯網只是探索的第一步，一批民營航天公司持續創新突破，打開了行業天花板，關注火箭製造、衛星製造、地面配套建設等機會。

還有一些細分方向，如新能源領域的新技術，包括高壓快充、複合集流體、HJT、氫能。此外，3D打印、高溫超導等也值得關注。

劉曉：看好代表技術迭代升級的個股。此外看好AI賦能，AI引領的科技發展給製造業帶來的變化是今年的重要關注方向，AI作爲一項新興技術，逐漸滲透我們生活的方方面面，對大多數行業都會產生深遠影響。

陳良棟：AI對智能汽車、人形機器人、MR、元宇宙、醫療、教育、遊戲內容製作等方面都有較大賦能，會帶來新的科技產業趨勢，這是大的投資方向。此外，鋰電、光伏、儲能等方面，鋰電處於盈利底部，光伏可能明年一季度到底部，這些行業需求還是快速增長的，供需扭轉和風險出清需要的時間不會特別長，出清之後高端製造方向的龍頭也是不錯的投資機會。

着眼長期保持定力

記者：你的投資框架是什麼？過去兩三年來，市場跌宕起伏，你有哪些新的感悟？

徐智翔：過去幾年市場跌宕起伏，特別是新能源的大起大落，讓我感悟頗多，並搭建起空間、格局、估值的三角投資框架。對於大部分製造業的投資而言，上漲階段都是滿足空間和估值兩個條件，空間大即增速高，疊加估值低，就是標準的PEG投資。但是回溯發現，見頂的原因都非常一致，即在行業最火熱的時候，格局開始變差，而後增速降低，產能過剩。因此，我在選擇相關標的時，非常重視格局，一開始就要選擇格局好的環節，選擇壁壘高的公司，特別是在投資新科技時，更多考慮空間和格局，估值放在第三位，也力爭在合理的估值水平建倉，賺取超額收益。

劉曉：我的投資風格是行業均衡、個股分散、持股週期長，重視投資組合的風險控制，保持投資標的適度分散，追求投資組合整體的穩健和高勝率，不賭行業、個股或短期市場風格，看重組合的長期業績表現。

過去兩三年，市場跌宕起伏，但結構性行情仍然不乏亮點。我們繼續堅持自下而上的投資方法，更注重從各大產業把握整體的經濟脈搏。尤其是在市場波動大，以及對個別行業的判斷過於悲觀或樂觀的時候，更應該保持足夠的定力，才能在風浪中保持清醒和穩健，看到更多長遠機會。

陳良棟：我的整體投資框架是以產業鏈研究爲出發點，致力於尋找成長確定性和勝率更高的行業和個股，其間動態跟蹤公司的基本面業績和行業景氣度。我認爲，一個大的產業趨勢會孕育諸多投資機會，而身處其中的公司也會帶來較好的回報。因此我會先選好的產業趨勢，再選優質的公司。