在獨自經營20多年後，四川最大零售商紅旗連鎖的控股股東發生了變化。

12月20日，紅旗連鎖（SZ：002697）發佈公告，公司實際控制人、紅旗連鎖創始人曹世如及其一致行動人曹曾俊與四川商投投資有限責任公司簽署股份轉讓協議。

其中包括了合計持有的6.91%紅旗連鎖股份，及所對應的股東權利和權益。同時，曹世如還將放棄其持有的剩餘公司全部股份的表決權，上述股權合計5.5億元。

另外，紅旗連鎖第二大股東永輝超市也向商投投資轉讓了擁有的10%紅旗連鎖股權，作價7.99億元。

這些股權交易全部完成後，商投投資持股16.91%，同時擁有21.32%表決權。紅旗連鎖控股股東變更爲商投投資，實際控制人變更爲四川省政府國有資產監督管理委員會。曹世如依然持有紅旗連鎖15.54%股權，爲第二大股東，且繼續擔任董事長等重要職位。

公開資料顯示，商投投資是四川省商業投資集團有限責任公司下屬二級子公司。商投集團的投資項目主要集中在消費領域，如四川糧油、四川糖酒、川酒連鎖、老廚房、四川烹飪和蜀華堂等系列企業和產品品牌。

在這筆交易中，曹世如還與商投投資簽下了業績承諾。

他承諾在2024年、2025年和2026年期間，紅旗連鎖合併利潤表口徑下，扣非淨利潤減去投資收益，每年不低於2.3億元。如任一會計年度沒完成，曹世如則支付現金補償。

他敢於立下這樣的承諾，或許是基於紅旗連鎖過往的表現。

紅旗連鎖由曹世如創立於2000年，2012年在深交所上市。從過往業績來看，至少在過去4年內，紅旗連鎖的淨利潤都保持在4—5億元水平。此外，其投資收益主要來自其投資的新網銀行，該銀行2022年、2021年、2020年爲紅旗連鎖分別貢獻了1.05億、1.4億、1億元收益。

由此計算，從業績對賭的要求，扣非淨利潤再減去投資收益後的利潤，都高於業績承諾的2.3億元。

而在過去近十年的發展中，紅旗連鎖的營業收入以年複合增長率7.8%的速度，由2015年的55億元增長到2022年的100.2億元。增長主要來自來自於門店擴張的推動，它的門店數量從2015年的2274家增加到2022年的3561家。2023年，紅旗連鎖門店數量已經突破3600家。

如果未來三年保持這樣的發展態勢，曹世如應該不難兌現承諾。

而紅旗連鎖業績穩健有賴於它的商業模式和擴張策略。

它的定位兼具“社區超市+便利店”的功能，在當時連鎖大賣場紅極一時的年代，它能以小型店鋪形式形成差異，滲透進社區。此外，除了售賣商品，紅旗連鎖還提供充值、生活繳費等增值服務。正是這種基於其社區小店的模式足夠貼近消費者，得以讓紅旗連鎖在過去幾年免受零售行業整體低迷帶來的虧損。

這種模式的另一個好處是，選址靈活，容易見縫插針般拓展，比起大型超市，紅旗連鎖的開店時可以放寬物業選擇，哪怕是社區街邊的小鋪面也能夠開，可以在早起快速實現規模擴張。

此外，在門店擴張時，紅旗連鎖的策略是把一個市場做透。

紅旗連鎖在過去的23年的發展歷程中，門店擴張始終圍繞四川省甚至成都市區及其郊縣分區進行，縱觀紅旗連鎖門店網絡佈局特點，非成都區域的二級市區門店佔整體門店數量不到5%，在成都密集的門店網絡還進一步壓縮了紅旗連鎖的物流配送成本，並且避免進入到其他市場對於當地消費習慣的不理解，從而帶來投資風險。

因此，在進入成都之外的其他市場，紅旗連鎖多是通過收購或者合資的方式進行。

紅旗連鎖在川渝市場擴張時，2015年後至2019年間，它先後收購了紅豔超市、互惠超市、樂山四海和9010超市，它們都是在當地紮根多年的小型零售企業。而進入甘肅市場時，它則是通過與蘭州國資委合資控股的方式進行。

此外，今年紅旗連鎖還開始探索直播業務。曹世如在今年11月份的一次媒體採訪中稱，紅旗連鎖直播業務已經實現上億元的銷售收入。

事實上，投身於國資的零售商案例並不少見。

2010年登陸資本市場的華南商超三傑之一的人人樂，在2019年開始“搭訕”擁有陝西國資背景的曲江文投，後者同樣是通過收購“股權+表決權”方式獲得實控人地位。

最近正處於重整階段的湖南零售龍頭步步高也在今年3月，將步步高10%股權給湘潭產投投資，並放棄剩餘23.06%股權對應的表決權，最終控制人變爲湘潭市國資委。

從國資的背景來看，相對於基礎設施等大宗項目的投資，消費領域或許能夠帶來快的回報，對業務進行改革部署的效果反饋也更高效。而與陷入困境的人人樂和步步高找國資託底不一樣，紅旗連鎖的業績表現相對健康。紅旗連鎖今年前三季度實現營業收入76.41億元，同比增長0.89%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.07億元，同比增長13.99%。

雖然目前來看發展較爲穩定，但未來紅旗連鎖目前也面臨着折扣店、零食店帶來的競爭壓力。

過去的一兩年當中，零食有鳴、奧特樂等四川當地的小業態蓬勃發展，加上即時零售、拼多多等有衝擊力的線上平臺的發展，依賴於社區門店的紅旗連鎖也提前感知到了存貨的壓力。

財報數據顯示，紅旗連鎖2022年的存貨週轉天數由2021年的81天上升到90.5天，超過了許多同行。在零售行業，存貨週轉天數過長，意味着企業庫存積壓嚴重，可能出現商品過期、降價促銷等情況，使得企業經營成本提高，經營風險增大。

加上移動支付興起，以往給紅旗連鎖貢獻業績的增值服務開始被消費者用手機替代，如果紅旗連鎖在商品的營銷動作略顯靜態，也可能逐漸被“一刻鐘便民生活圈”的消費者放棄——這些也都是它未來需要提高警惕的地方。

責任編輯：劉萬里 SF014