來源：長江商報

有着“企業服務界淘寶”之稱的電商平臺豬八戒選擇赴港衝擊IPO。

近日，豬八戒股份有限公司（簡稱“豬八戒”）向港交所遞交上市申請，這是該公司從2022年以來的第三次遞表港交所。在此之前，豬八戒曾試圖赴美上市，也計劃在A股市場上市，但最終都不了了之。

長江商報記者注意到，在過去幾年，豬八戒實現了GMV（成交額）和平均客單價的高速增長，但業績依然顯露頹勢。招股書顯示，2020年至2023年上半年，豬八戒一直處於虧損狀態，3年半虧損累計達9.44億元。

現金流持續淨流出，上市成爲豬八戒的一大出路。但豬八戒四大業務毛利齊降，成長性還要打一個問號，輾轉三地，公司能如願闖關IPO嗎？

銷售及分銷開支高企仍未盈利

近日，豬八戒在港交所第三次提交招股書，2022年10月、2023年4月公司曾兩次向港交所遞交招股書，募資將用於擴大公司用戶羣體，改善業務生態，提升商業化能力等方面。

值得注意的是，在衝刺港交所之前，豬八戒也曾在2011年試圖赴美上市，但最終於2015年終止了該計劃，並計劃申請在A股市場上市。2019年，豬八戒向重慶證監局提交上市輔導備案，最終也不了了之。

作爲定製化企業服務電商平臺，截至2023年6月30日，企業僱主可於豬八戒平臺上採購逾810種企業服務，累計註冊用戶數量達346萬名，其中，累計企業僱主數量達269萬名，累計服務商數量達770萬名。

招股書顯示，艾瑞諮詢稱，以2022年GMV計算，豬八戒在中國定製化企業服務電商市場排名第二，市場份額約2.4%。

據招股書披露，2020年至2023年上半年（以下簡稱“報告期”），豬八戒平臺的GMV總量分別爲54.824億元、84.045億元、113.891億元及76.379億元；平均客單價分別爲21097元、25416元、44328元及75879元，呈現走高態勢。

然而，運營指標的增長，並未帶動公司業績的顯著提升。2020年至2022年，豬八戒實現收入分別爲7.57億元、7.68億元、5.41億元，下降趨勢較明顯，公司稱，營收下降主要受疫情影響，導致客戶付費能力下降，政府服務採購延緩。2023年上半年，豬八戒實現營收2.52億元，同比下滑12%。

與此同時，報告期內，公司分別虧損2.69億元、3.67億元、2.3億元、0.78億元，虧損累計9.44億元。另一個反映公司盈利能力的指標是毛利率，報告期各期，豬八戒毛利率也呈現出逐年下降的態勢，分別爲63.7%、60.7%、58.9%、56.1%。

長江商報記者注意到，高昂的營銷和行政開支成本或許是公司持續虧損的最大“元兇”，報告期內，豬八戒的銷售及營銷開支分別爲2.81億元、2.82億元、2.46億元、1.24億元，分別佔當期營收的37.2%、36.7%、45.5%、49.3%，佔比持續提升；行政開支分別爲2.35億元、1.55億元、1.82億元、0.62億元，分別佔當期營收的31.1%、20.2%、33.6%、24.5%。

這也就是說，報告期，豬八戒的銷售及營銷、行政開支，分別花掉了營收的68.3%、56.9%、79.1%、73.8%，極大地攤薄了公司利潤水平。

四大業務毛利齊降現金流承壓

根據官網介紹，豬八戒成立於2006年。公司運營線上、線下數字交易平臺，連接企業僱主和服務提供商，促成雙方達成交易，覆蓋信息流和資金流。

目前，豬八戒網旗下有四大業務板塊，即企業服務平臺、智慧企業服務、產業服務、政府區域企業服務生態促進合作等，涵蓋範圍包括服務、廣告、智慧知識產權服務、智慧科技諮詢服務、產業解決方案服務等方面。報告期內，這四項業務的毛利均遭遇了不同程度的下滑。

以2022年上半年、2023年上半年的數據來看，豬八戒在企業服務平臺業務方面的毛利，從5640萬元減少6.4%至5280萬元；智慧企業服務業務的毛利從6220萬元減少5.0%至5910萬元；產業服務業務方面的毛利從1690萬元減少43.2%至960萬元；在政府區域企業服務生態促進合作業務方面的毛利從3500萬元減少43.4%至1980萬元。

值得注意的是，豬八戒也很難維繫較高的客戶粘性。招股書顯示，其企業服務平臺業務2020年的客戶留存率高達92.3%，但2023年上半年下滑至36.1%，期間該業務的ARPU（每用戶平均收入）從2746.6元下降至1301.7元。

除了以上問題，豬八戒還缺乏自身“造血”能力。2020年—2023上半年，豬八戒的經營活動淨現金流持續淨流出，分別爲-0.35億元、-0.94億元、-2.03億元與-0.99億元。

現金流承壓，吞噬着豬八戒所持有的現金。2020年至2022年，豬八戒現金及現金等價物分別爲5.69億元、4.24億元、3.16億元，到2023年6月30日爲1.91億元，處於連續下跌的狀況。

在這種情況下，上市成爲豬八戒繼續經營的重要補充。但最大的困境在於，豬八戒能否講出足夠有吸引力的故事。

長江商報記者注意到，2022年6月，豬八戒網進行過一次平臺升級，包括三個方面，一是提升平臺雙邊用戶的匹配效率，切實提升用戶使用體驗；二是構建兼職、全職和外包的企業全場景雲用工服務體系；三是爲人才提供在線數字化經營完整解決方案。

但平臺如果在管理和服務過程中存在漏洞，將導致服務商、買家側的口碑下滑。黑貓投訴平臺數據顯示，截至2023年12月24日，豬八戒網共有425條投訴，其中大部分是服務對接問題、凍結資金、額外收費問題。

除此之外，豬八戒還面臨一起索賠案的危機。2023年8月，持有賽伯樂中贏約5.24有限合夥人權益的廣州君祿投資合夥企業（有限合夥）向賽伯樂中贏、寧波賽伯樂紅石投資管理有限公司、王世強、上海賽伯樂綠科、朱明躍及豬八戒公司提出索償，指稱賽伯樂中贏詐騙其投資者，要求賽伯樂中贏連本帶利向廣州君祿退還投資款項（合共約2400萬元），並認爲朱明躍及豬八戒公司隱瞞賽伯樂中贏轉讓若干股份的事實，造成賽伯樂中贏財產損失。

對此，豬八戒的董事認爲，案件主要爲賽伯樂中贏的合夥人之間的糾紛，豬八戒公司或朱明躍無需就索償承擔責任。目前該案件仍在進行中。