來源：油市小藍莓

2023年，尿素價格大幅波動，成爲市場上“明星”品種。供給方面，一方面尿素的產能增幅4.4%，另一方面在高利潤的驅動下，尿素的開工率幾乎已達極限。需求方面，國際地緣局勢和氣象災害令糧食問題突出，尿素的農業需求維持穩步增長；環保需求基數雖小，增速卻很高；工業方面的脲醛樹脂和三聚氰胺需求則受制於房地產拖累，增幅有限；出口方面，印標、國際尿素價格和法檢政策階段性放鬆帶來超預期需求令出口數量大幅增長。

2024年，產能的增長是較明確的，但剛性檢修需求下，開工率較難進一步提升；需求端仍存在超預期的可能，屆時需要及時應對。上半年，由於產能釋放需要時間、當前庫存水平依舊偏低，現貨價格或仍堅挺，運行區間或維持在2200-2600元/噸；下半年，隨着產能逐步釋放，出口減少的影響顯現；現貨價格運行區間或下移至2000-2300元/噸。

國內外尿素產能增長。2024年將按計劃新增產能132萬噸，技改產能375萬噸，增幅達到7%。煤炭價格中樞預計略有下移，尿素的高利潤或將維持，但目前開工率已近極限，因此產量增幅將弱於產能增長，幅度約爲5-6%。

農業需求穩中有升，工業需求難見覆蘇。國家高度重視糧食生產，發佈政策要求退（經濟）林還耕，禁止撂荒，增加邊疆地區開荒面積，環保需求提升較快，2024年預計農業及其他需求增幅爲5.58%；工業上，房地產存在企穩可能，工業需求或繼續維持0.6-0.8%的小幅增長。

尿素出口或有所減少。國際尿素價格回落，出口利潤不佳，2024年全球尿素產能投放增加，出口數量或下降12%。

風險提示：宏觀經濟恢復超預期，尿素工業需求快速上行；國際能源價格大漲。

2023年行情回顧

• 2023年尿素價格波幅較大，其中對行情影響較大的超預期因素有：

• 1．上半年，庫存壓力疊加國際能源價格大幅下行，上下游、國內外共振導致尿素價格大幅下挫。

• 2．農需超預期：基層低庫存碰上7月農需集中爆發，尿素價格急速反彈。

• 2．印標超預期：國際尿素價格高企，印度招標數量超預期，法檢政策階段性放鬆，尿素價格再上新臺階。

• 3．複合肥開工率大幅波動：由於尿素價格大幅波動，複合肥企業生產節奏打擾，不定時的集中拿貨帶來超預期需求。

數據來源：鄭商所，Wind，卓創資訊，隆衆資訊，紫金天風期貨

海外需求超預期

數據來源：公開資料整理，卓創資訊，隆衆資訊，紫金天風期貨

數據來源：印度化肥部，紫金天風期貨

期貨限制政策陸續出臺

數據來源：公開資料整理，紫金天風期貨

產能持續增長

尿素進入產能擴張週期

數據來源：氮肥工業協會，紫金天風期貨

數據來源：氮肥工業協會，紫金天風期貨

數據來源：氮肥工業協會，紫金天風期貨

尿素近年新增產能

• 截止目前2023年尿素的新增產能爲260萬噸，技改產能150萬噸，2024年將按計劃新增產能132萬噸，技改產能375萬噸，但考慮到尿素裝置的投產可能會有所延遲，實際新增產能可能不及預期。預計到2024年底，尿素的年產能將增長至7500-7600萬噸。

數據來源：卓創資訊，隆衆資訊，氮肥工業協會，紫金天風期貨

尿素現有產能

• 截至目前，尿素的現有產能仍以煤製爲主，佔比超過74%；主要的產地是山東、內蒙、山西、新疆和河南，佔比超過50%，尿素產能集中度不高，共計93家生產企業，前十名的企業產比僅27%。

數據來源：百川盈孚、卓創資訊，隆衆資訊，肥多多資訊，氮肥工業協會，紫金天風期貨

高利潤繼續維持

數據來源：煤老闆網，紫金天風期貨

數據來源：氮肥工業協會，紫金天風期貨

尿素企業開工率維持高位，但較難繼續增長

• 在煤價穩中有降的趨勢下，由於尿素利潤較好，企業生產積極性較高，尿素明年有望繼續維持較高的開工率，但目前開工率已接近極限，剛性的檢修要求下，尿素開工率繼續提升的空間較小．

數據來源：隆衆資訊，紫金天風期貨

數據來源：隆衆資訊，紫金天風期貨

尿素產量增幅小於產能

• 2024年將按計劃新增產能132萬噸，技改產能375萬噸，但考慮到尿素裝置的投產可能會有所延遲，實際新增產能可能不及預期，且2023年開工率已接近極限，預計產量增幅將小於產能，增長約330萬噸，增幅約5-6%。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

氮肥整體供需

硫酸銨供應增長

• 2023年1-10月，中國硫酸銨產量爲1366萬噸，同比增長231萬噸；出口量爲147.7萬噸，同比增長5.7萬噸。供應國內的量同比增長225萬噸，折算相同含氮量的尿素爲約110萬噸，硫酸銨的價格相對尿素下降更快，選擇施用硫酸銨更具性價比。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

數據來源：海關總署，紫金天風期貨

硫酸銨出口預期減弱

• 從硫酸銨港口庫存走低來看，短期內出口需求已經降低。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

氮肥整體供應增長

• 將尿素、硫酸銨和氯化銨按含氮量折純量作爲整體考慮，2023年1-10月，中國折純氮肥產量爲2892萬噸，同比增長203萬噸；出口量爲432萬噸，同比增長103萬噸。供應國內的量同比增長100萬噸，氮肥總體供應量繼續上升。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

數據來源：海關總署，紫金天風期貨

尿素的比價優勢正在減弱

• 從整體氮肥折純產量的供應量年度情況對比可以看出，2021年是唯一減少的年份，對應於近年來的尿素高價格也同樣出現在2021年的下半年和2022年上半年。

數據來源：農業農村部，國家統計局，紫金天風期貨

農業需求穩中有增

糧食播種面積與產量持續上升

• 中央農村經濟工作會議近期在京召開，要全面落實糧食安全黨政同責，堅持穩面積、增單產兩手發力。會議強調，要抓好糧食和重要農產品生產，穩定糧食播種面積；探索建立糧食產銷區省際橫向利益補償機制；確保2024年糧食產量保持在1.3萬億斤以上，各地壓實糧食生產責任，強化耕地用途管制，通過退林還田、間套複種、農田連片整治等方式，挖掘面積潛力。

數據來源：農業農村部，國家統計局，紫金天風期貨

高標準農田建設

• 2022年，《高標準農田建設通則》發佈明確了分省糧食產能指標。充分凸顯高標準農田建設目的，分省明確高標準農田糧食綜合生產能力指標，力爭到2030年建成12億畝高標準農田，加上改造提升已建的高標準農田，能夠穩定保障1.2萬億斤以上糧食產能。

• 2023年，中央財政增發1萬億國債，其中東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設補助資金1254億元。

• 中央根據審覈結果，此次增發國債支持高標準農田建設項目規模共計5400萬畝，畝均投資補助標準由1500元左右提高到2400元左右，確保高質量推進項目建設，確保建一塊成一塊。

邊疆地區農業增長明顯

• 中央經濟工作會議中強調要改革完善耕地佔補平衡制度，探索糧食產銷區省際橫向利益補償機制。

• 新疆等地耕作面積增長較快，由於土壤有機質含量不高，對肥料需求量可能更大。

數據來源：統計局，wind，紫金天風期貨

尿素/糧食比價回升

• 近年尿素價格雖有明顯漲幅，糧食種植成本增長，但糧食的價格同樣出現上漲，因此種糧積極性受到尿素價格上漲的影響較小。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

2024年農業及其他需求或將繼續增長

• 中央近年來高度重視農業生產，耕地面積已經恢復連年增長，且通過退林還耕、禁止撂荒、確保糧食耕作等提升了有效種植面積，高標準農田的建設，邊疆種植面積的增長也帶來了單位土地的尿素需求，在近年氣象災害較多的情況下，糧食產量的增速高於播種面積的增速。中央持續重視糧食安全，環保需求雖基數小，但增速較快，2024年農業及其他需求預計將繼續穩步提升5.58%。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

2023年複合肥需求保持較快增長

• 2022年國家發展改革委、財政部關於修訂印發《國家化肥商業儲備管理辦法》的通知，要求糧食主產區氮磷及複合肥儲備任務中，尿素佔比不低於本地區儲備規模的30%。尿素在淡儲中要求比例已經從此前的50%以上逐漸下降至40%以內，複合肥的儲備量將有所提升。辦法中要求加強對儲備數量、時間、化肥質量的檢查力度。

• 相關部門近期調整第三個月、第四個月的考覈要求。第三個月從50%調到40%，第四個月從100%調整到70%，第五第六個月維持100%的要求。淡儲需求釋放的速度趨於緩和。

數據來源：公開資料整理，紫金天風期貨

複合肥需求略有降低

• 預計2024年，複合肥的產量將繼續小幅上升，預計其對尿素的的需求將繼續增長0.6%左右。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

工業需求或將企穩

房地產或低位企穩

• 房地產業仍未見明顯復甦，但近期地產端利好政策不斷出臺，房屋新開工面積下降幅度已經收窄，同時保交樓、保障房的建設也增加了建材相關的需求，從全國建材家居景氣指數來看，同比增幅明顯。

數據來源：wind，紫金天風期貨

數據來源：wind，紫金天風期貨

三聚氰胺需求企穩回升

• 2022年開始，三聚氰胺產能增速較快，行業逐漸顯現供應過剩局面，同時由於下游需求增速有限，三聚氰胺利潤較差。

• 隨着經濟企穩的可能性逐漸增大，2024年，三聚氰胺的生產利潤虧損或將收窄，開工率環比改善的可能性存在。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

2024年三聚氰胺和板材需求平穩

• 預計2024年，三聚氰胺對尿素的需求將小幅增長0.6%。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

2023年三聚氰胺和板材需求平穩

• 預計2024年，脲醛樹脂對尿素的需求將小幅增長0.8%。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

2024出口量或減少

印度產能持續投放

• 爲減少對進口尿素依賴，印度近年加大對尿素企業的投入，預計2024年將新增尿素產能127萬噸。

數據來源：印度化肥部，紫金天風期貨

印度進口需求或有減少

• 印度對尿素的進口以下半年居多，印度產能將在2024年10月增長127萬噸，但由於投產可能存在延遲，印度2024年的進口需求或將減少，但減少幅度較爲有限。

數據來源：卓創，紫金天風期貨

全球其他國家尿素產能繼續增長

• 2024年，中印以外尿素新增產能預計爲379萬噸，較2023年的62萬噸增幅擴大。

數據來源：公開資料整理，紫金天風期貨

出口數量利空因素

• 根據港口庫存與出口數量的相關性來看，目前法檢趨嚴的效果已經體現，但目前出口仍在少量進行。

數據來源：海關總署，紫金天風期貨

數據來源：Wind，卓創資訊，紫金天風期貨

2024年出口量或將有所下降

• 2023年，出口數量受國際尿素價格較高和印度招標數量較大共同影響大幅度超過預期，成爲下半年擾動尿素價格的重要因素。

• 2024年，由於國際尿素產能投放逐步增長，同時國際尿素價格回落，出口利潤較小，出口需求或出現-12.26%的降幅。

數據來源：卓創資訊，紫金天風期貨

• 2024年由於國內新增產能投放增長，由於2023年開工率已接近極限，預計產量增幅將小於產能，增長約330萬噸，增幅約5-6%。

• 需求方面，中央持續重視糧食安全，環保需求雖基數小，但增速較快，農業及其他需求預計將繼續穩步提升5.58%；工業需求增幅在0.6-0.8%；出口需求或下降12%；總需求預計增長2.85%。

• 尿素供需向寬鬆轉變，但由於當前庫存依舊偏低，且投產需要時間，出口同比減少也主要出現在下半年，故上半年現貨價格或維持較高的2200-2600元/噸，下半年隨着產能逐步增長，出口減少效果顯現，現貨價格運行區間或下移至1900-2300元/噸。

數據來源：卓創資訊，隆衆資訊，海關總署，氮肥工業協會，紫金天風期貨