国元国际发布研究报告称，康沣生物（06922）是冷冻介入领域龙头，随着新产品的上市，即将迎来快速增长，预计2023-25 年收入分别为人民币 0.41 亿、1.81 亿、3.58 亿元，净利润分别为人民币-1.08 亿、-0.64 亿、-0.15 亿元，根据 DCF 模型，目标价 28.00 港元，给予买入评级，较现价有 48.9%的升幅。

▍国元国际主要观点如下：

冷冻介入行业快速增长

公司冷冻介入领域龙头，目前商业化产品是膀胱癌冷冻消融系统，管线有血管冷冻介入系统及自然腔道冷冻介入系统，分别用于治疗房颤、高血压；慢阻肺、哮喘、气道狭窄、膀胱癌、胃癌及食道癌等。冷冻介入行业进入快速成长期，中国房颤冷冻消融手术数量从 2020年的 0.98万台增长到 2030年的 22.49万台，CAGR 为 36.9%，增速远高于射频消融的 21.1%。

冷冻介入治疗疗效突出，公司产品走在创新前列

通过与中山医院、华山医院、上海十院等主持冷冻介入系统临床试验的知名专家交流，冷冻介入治疗高血压、房颤优势明显，操作方便，副作用小；呼吸介入冷冻治疗系统对临床上难治的慢阻肺、哮喘、良恶性狭窄等难治性疾病疗效显著。治疗膀胱癌等肿瘤既有局部物理治疗，还有全身性的免疫作用，应用前景极其广阔；目前冷冻治疗处于发展初期，即将进入快速成长期，公司是行业龙头。

介入治疗的市场空间大，冷冻介入治疗空间广阔，冷冻治疗房颤系统已经于 23 年 12 月获批上市，有望快速放量，推动公司业绩增长，冷冻治疗高血压系统有望于 25 年下半年获批上市，治疗高血压的空间广阔。

公司冷冻介入产品梯队合理，每年将有创新器械上市

冷冻治疗房颤系统已经获批上市，有望快速放量，推动公司业绩增长，冷冻治疗高血压系统有望于 25 年下半年获批上市，治疗高血压的空间广阔。

呼吸系统方面，呼吸道恶性狭窄冷冻消融系统有望于 24 年 Q4 获批上市，冷冻粘连治疗系统将于 24 年 Q1 获批上市，治疗慢阻肺、哮喘的冷冻消融系统有望于 26年下半年获批上市。肿瘤冷冻介入治疗系统方面，膀胱癌冷冻消融系统已于 22年上市并成功商业化，胃癌以及食管癌的冷冻消融系统也在积极布局。