國元國際發佈研究報告稱，康灃生物（06922）是冷凍介入領域龍頭，隨着新產品的上市，即將迎來快速增長，預計2023-25 年收入分別爲人民幣 0.41 億、1.81 億、3.58 億元，淨利潤分別爲人民幣-1.08 億、-0.64 億、-0.15 億元，根據 DCF 模型，目標價 28.00 港元，給予買入評級，較現價有 48.9%的升幅。

▍國元國際主要觀點如下：

冷凍介入行業快速增長

公司冷凍介入領域龍頭，目前商業化產品是膀胱癌冷凍消融系統，管線有血管冷凍介入系統及自然腔道冷凍介入系統，分別用於治療房顫、高血壓；慢阻肺、哮喘、氣道狹窄、膀胱癌、胃癌及食道癌等。冷凍介入行業進入快速成長期，中國房顫冷凍消融手術數量從 2020年的 0.98萬臺增長到 2030年的 22.49萬臺，CAGR 爲 36.9%，增速遠高於射頻消融的 21.1%。

冷凍介入治療療效突出，公司產品走在創新前列

通過與中山醫院、華山醫院、上海十院等主持冷凍介入系統臨牀試驗的知名專家交流，冷凍介入治療高血壓、房顫優勢明顯，操作方便，副作用小；呼吸介入冷凍治療系統對臨牀上難治的慢阻肺、哮喘、良惡性狹窄等難治性疾病療效顯著。治療膀胱癌等腫瘤既有局部物理治療，還有全身性的免疫作用，應用前景極其廣闊；目前冷凍治療處於發展初期，即將進入快速成長期，公司是行業龍頭。

介入治療的市場空間大，冷凍介入治療空間廣闊，冷凍治療房顫系統已經於 23 年 12 月獲批上市，有望快速放量，推動公司業績增長，冷凍治療高血壓系統有望於 25 年下半年獲批上市，治療高血壓的空間廣闊。

公司冷凍介入產品梯隊合理，每年將有創新器械上市

冷凍治療房顫系統已經獲批上市，有望快速放量，推動公司業績增長，冷凍治療高血壓系統有望於 25 年下半年獲批上市，治療高血壓的空間廣闊。

呼吸系統方面，呼吸道惡性狹窄冷凍消融系統有望於 24 年 Q4 獲批上市，冷凍粘連治療系統將於 24 年 Q1 獲批上市，治療慢阻肺、哮喘的冷凍消融系統有望於 26年下半年獲批上市。腫瘤冷凍介入治療系統方面，膀胱癌冷凍消融系統已於 22年上市併成功商業化，胃癌以及食管癌的冷凍消融系統也在積極佈局。