近日，煤炭板塊震盪走強，多家龍頭煤企股價創下年內新高，部分個股已走出趨勢性行情。然而今年煤價中樞下移，煤企業績普遍下滑，投資者熱議，煤企業績下滑爲何阻擋不了股價攀升的“腳步”？

煤炭板塊下半年逆勢上行讓數十隻行業主題基金“水漲船高”，去年股基冠軍黃海管理的多隻產品更因爲重倉煤炭板塊而表現出色。多位基金人士表示，煤炭板塊在下半年的出色表現，核心原因在於“淡季煤價底部遠高於市場預期”，考慮到煤企高利潤水平有望長期持續、高現金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭股已成爲機構偏愛的“攻守兼備”資產。

煤炭板塊下半年表現亮眼

12月27日，同花順數據顯示，煤炭開採加工板塊指數上漲0.74%，蘭花科創、淮北礦業、新集能源、平煤股份、潞安環能等個股表現出色，該板塊今年以來累計攀升近12%，漲幅主要是靠下半年“助攻”實現。

近日，多家龍頭煤企股價創下年內新高，包括中國神華、陝西煤業、中煤能源、潞安環能及淮北礦業等頭部公司。不少個股三季度以來迅速爆發，淮北礦業、潞安環能下半年以來分別上漲近50%和40%，陝西煤業和中煤能源的漲幅約25%，“榜一大哥”中國神華也上漲超12%。

黑崎資本首席投資執行官陳興文表示，近期天氣降溫成爲了煤炭行業的利好因素，降溫導致用電和供暖需求迅速上升，進而促使電力終端煤炭庫存的加速去化。此外，出於安全和環保的考慮，年底煤炭生產和運輸可能會受到更嚴格的限制，有望導致煤炭供應短期內緊張。

對於煤炭股股價多年來堅挺的原因，陳興文進一步表示，中國短期能源結構的來源依舊是煤炭，雖然我國正在推進能源結構的轉型，發展更多的可再生能源，比如風能和太陽能，但轉型需要時間。在這個過程中，煤炭仍是最重要的穩定供應來源之一。

今年煤價呈現中樞下移態勢，煤企的業績普遍下滑。國泰君安的一份研報顯示，2023年國內煤炭產量維持高位，進口煤量大幅增長，供需趨松，煤價中樞下移，煤炭企業業績普遍下滑，前三季度煤炭板塊實現歸母淨利潤達1571億元，同比下降25%。國泰君安認爲，由於供給彈性較小而需求韌性十足，煤價穩健有支撐，2023年煤價已完成壓力測試，判斷煤價在長協價上限（770元/噸）左右有較強支撐，也爲板塊帶來強勁的估值支持。

陳興文分析，過去兩年，煤炭行情的上漲邏輯在於煤價大漲導致企業業績暴增，股價跟隨業績上漲，但今年煤價中樞下移，而在煤企業績普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現依舊亮眼。

國盛證券認爲，目前市場已逐漸認可煤價難以回到2021年前的高水平，但煤企的高利潤持續性、高股息穩定性仍然存在，是不可多得的稀缺資產，其下半年上漲的核心邏輯在於“淡季煤價底部遠高於市場預期”，該板塊作爲高股息資產正走上慢牛重估之路。

行業基金表現出色

四季度以來，不少煤炭行業或主題基金淨值不斷上漲，最具代表性的就是去年股基冠軍黃海管理的多隻產品。

具體來看，Wind數據顯示，截至12月26日，黃海管理的三隻基金今年以來均收穫約20%漲幅。

以業績最佳的萬家精選A爲例，其淨值增長率今年以來達到20.40%。該基金前三季度重倉煤炭股和石油股，三季度第一、第二大重倉股爲潞安環能、淮北礦業，這兩隻煤炭股三季度以來漲勢強勁。

中國證券報記者發現，黃海憑藉該基金，暫時躋身今年的主動權益類基金“前30強”榜單，而近期煤炭股表現強勁，萬家精選A排名有望在最後的“衝刺階段”再進一步。

萬家基金表示，供給端來看，近期山西等地安監停產的煤礦依然較多，整體供給收縮的態勢未明顯改變；需求端來看，隨着冬季全國寒潮到來，煤炭需求旺季到來，供需缺口有望擴大，動力煤庫存得到去化，爲明年價格中樞的上移提供支撐。

在萬家基金看來，目前煤炭板塊龍頭估值依然處於6倍左右的低位水平，現金流充裕、股息率高，堪稱A股“最強紅利板塊”，隨着未來煤價中樞有望抬升，煤炭板塊已成爲攻守兼備的稀缺資產。

煤價中樞有望上移

國盛證券數據顯示，2023年前11個月，我國原煤產量月均基本穩定在3.8億噸至3.9億噸，存量煤礦增產潛力釋放殆盡，產能利用率幾乎已達極限，煤炭產量愈加剛性。

富榮基金認爲，隨着年末安全生產監管趨嚴，動力煤供給偏緊，價格下跌壓力有限，而焦煤供應有進一步收緊預期疊加庫存仍處於歷史同期相對低位，焦煤價格在春節的補庫週期結束前有較強支撐。預計明年供需整體平衡，煤價中樞穩步上移，介於900元/噸-1000元/噸之間，全年呈前低後高走勢。由於市場風格切換，作爲高股息低估值的避險資產，煤炭板塊較受市場青睞。

工銀瑞信基金表示，今年供暖季進一步增產保供的力度不大，但電力庫存處於高位等因素限制煤價繼續上漲，預計四季度港口煤價在900元/噸-1100元/噸區間震盪。即使以700元/噸的保守煤價假設計算，板塊的股息率仍有不錯的吸引力。

在國盛證券看來，隨着經濟復甦逐漸深入，化工等煤耗需求有望超預期，疊加供應增速下滑速度快於需求，供需格局邊際向好，因此明年煤價底部難以跌破今年低點，動力煤價格在800元/噸-1200元/噸波動，中樞價格存在“破千”可能，有望上移。

陳興文認爲，未來3到5年內，煤炭的供需緊張局面難以顯著改變。這種背景下，那些擁有高市場壁壘、強現金流、豐厚分紅和高股息的優質煤炭公司，將持續成爲投資者的心頭好。