來源：格隆匯

12月27日，激光雷達及感知解決方案頭部廠商---速騰聚創（2498.HK）在港正式啓動招股，宣告“港股激光雷達第一股”順利誕生，並有望成爲全球市值最高的激光雷達企業。

據公司招股書瞭解到，速騰自2023年12月27日至2024年1月2日招股，擬全球發售2290.98萬股，香港公開發售約佔10%，國際配售約佔90%。發售價將爲43.00港元/股，每手100股，預期H股將於2024年1月5日（星期五）上午九時正式開始在聯交所買賣。

此外，南山戰略新興產業投資作爲基石投資者參與本次發行。據瞭解，該投資機構由深圳市南山區國有資產監督管理局全資擁有，爲深圳市南山區的戰略投資平臺，專注投資於新一代信息技術、高端裝備製造、生物醫藥及數字經濟等新興產業。

顯然，國資加持IPO，足見其對速騰未來的看好，也算是給市場喫了顆定心丸。需要指出的是，深圳南山區已是中國科技企業的一個“搖籃”，不僅是全國上市密度最高的區域，也是智能網聯汽車產業聚集程度最高的區域之一，集聚了以速騰聚創、AutoX、蘿蔔快跑等爲代表的上百家相關企業。此外，南山區還落地了粵港澳大灣區首個自動駕駛智能研究中心。

這種種事實表明，南山區政府對於智能駕駛產業鏈和高端製造業的重視。而南山區的上市企業隊伍能有今天的規模，科創氛圍能如此濃厚，自然離不開區委區政府着力營造的一流營商環境。目前南山區已建立起“孵化—成長—資金—服務”全鏈條全週期服務機制，着力構建上市培育引領區，有望讓南山區成長出越來越多智駕與高端製造的龍頭企業，幫助中國智駕產業鏈做大做強，速騰則是領先樣本之一。

而對於速騰而言，有這樣的強力後盾支持，不論是在經濟還是產業資源，想必日後都不用愁了，信心和底氣勢必也更足了。

01

行業迎1-N爆發期

速騰有望成銷冠

在今年這麼慘淡的市場行情中，速騰還能被看好，實屬不易，然而這一結果並不算令人意外。這背後的一些根本原因，其實可想而知。

首先，激光雷達可謂是近兩年來智能科技產業領域炙手可熱的風口之一，特別是在新能源車行業，隨着技術迭代，再加上國內關於L3自動駕駛政策密集落地催化，以國內新勢力爲首的多數車企正實現大批量上車，已初步得到明確的市場驗證。

來源：中國信息通信研究院

據YOLE Group統計，到今年第三季度，已有36家中國車企宣佈使用激光雷達，預計國內將有高達106款搭載激光雷達的車型上市，佔全球同期預計發佈搭載激光雷達新車型總數量近90%,國內激光雷達車企的數量和規模將在未來一段時間長期領跑。

激光雷達“走俏”，主力廠商迎來大規模放量，也在意料之內。

根據速騰公佈的數據顯示，今年第三季度，速騰激光雷達交付量近6萬臺，其中車載激光雷達總銷量超5.3萬臺，均超過2023年前六個月的銷量總和。同時，今年前三季度總銷量超10.6萬臺，其中車載激光雷達總銷量超9.3萬臺，均超過2020年至2022年過去三年的激光雷達銷量之和。

另外，值得一提的是，今年6月到10月，速騰車載雷達的單月銷量從1萬臺飆升至2.8萬臺，僅四個月的時間，增長了近3倍。而且，自10月起大幅甩開同爲第一梯隊的禾賽科技，領跑國內同業。

目前，激光雷達幾乎成爲多數車企落地高階智能駕駛的標配，堪稱目前公認的新能源車產業中的千億大單品，也被普遍視爲最先受益高階智駕落地的賽道。當然，除了廣泛應用於自動駕駛汽車領域之外，激光雷達還可應用於工業、無人機、機器人和3D測繪等非汽車終端市場中。

根據灼識諮詢的資料顯示，按銷售總額計算的全球激光雷達解決方案（含軟件和硬件）市場規模預計將從2022年的120億元（人民幣，單位下同）增長至2030年的12,537億元，年複合增長率達78.8%。其中，車用市場是增長最快且也是份額最大的一塊“蛋糕”。

其二，投資重在把握產業趨勢。按照賣方研究所提出的新興產業發展週期理論，滲透率從0-20%階段，屬於產業趨勢加速的爆發期，特別是10%-20%階段是投資的黃金期，大部分公司會迎來“戴維斯雙擊”，20-40%階段會有一部分公司能實現超額收益。

其實，近兩年來一路高歌猛進的新能源車市場便是最爲典型的現實參照之一：

根據乘聯會公佈數據顯示，2020年我國新能源車滲透率僅爲5.4%，其中乘用車滲透率6.2%，兩年後飆漲至27.6%，2022年12月進一步上升至33%。

相應地，產業鏈上市公司及概念板塊也隨之“暴走”。根據富途統計顯示，期間新能源車板塊整體漲幅達80%，其中2020年初到2021年之間，兩年之間最高漲了2倍。

而今時的激光雷達，大概率正位於或逼近類似2020年新能源車爆發的臨界點。

一方面，激光雷達目前滲透率還非常低，根據公開數據顯示，2023年前三季度，激光雷達的滲透率僅有1.9%，未來加速滲透率提升將是行業發展的主旋律。

另一方面，高階智駕領域是現階段激光雷達的最大增量來源，意味着激光雷達的滲透率會隨智駕技術的迭代、上車而“水漲船高”。目前，基本成爲L2+的標配，而且級別越往上，需要的激光雷達只多不少。

更重要的是，2022年被業內普遍視爲自動駕駛元年---L2成爲新車標配、L3開始量產上車、深圳立法L3自動駕駛，放開L3以上自駕車的准入，再到今年一系列試點政策落地，產業和政策面不斷催化，激光雷達持續放量。考慮到國內多數主機廠明後年計劃集中落地L4，並繼續向L5演進，激光雷達景氣持續上行基本無懸念。

簡而言之，2022年激光雷達完成0-1階段，且國內廠商已贏了一程，2023年正開啓1-N階段---激光雷達加速走上智駕，也已然成勢：

消費者端，小鵬和問界兩家智能駕駛領先的車企相關車型高階智駕版本（必備激光雷達）的銷售佔比超過70%，消費者已開始用真金白銀投票，高階智駕功能成爲拉動汽車銷量的核心賣點；

車企端，車企已經認可了高階智駕對車型銷售的重要性，所有車企都在大力研發相關產品技術，加入到這個方向的競爭；

市場端，高階智駕的車型已從40萬級別下探到20萬，如小鵬G6、P7i等，這意味着高階智能駕駛軟硬件成本的下探，已爲大規模普及做好了準備。

如此來看，激光雷達無疑是押注汽車智能化方向的一個難得機會---不僅空間大，而且正處於爆發初期。

再者，“寧數月亮，不數星星”在投資中顯然是明智的做法。而激光雷達賽道應稱得上是高門檻的“數月亮”行業，速騰也正是其中爲數不多的一個“月亮”。

根據灼識諮詢報告顯示，按2022年的銷售收入計，全球及中國激光雷達解決方案市場CR3分別爲28%、79%，國內市場集中度明顯更高。而速騰在全球及中國激光雷達解決方案市場（不包括少於16線的低端激光雷達）均位居第二，市場份額分別約爲7%及20%。

值得留意的是，根據禾賽12月26日晚發文稱，自成立以來累計交付量突破30萬臺，這意味着2023年實際交付量約爲20萬臺，低於此前預期（25萬臺）20%。

反觀速騰，今年表現尤爲強勢，10月起更是“大比分”超過禾賽。如此來看，速騰大有可能趕超禾賽，坐穩國內頭把交椅。其實，從小鵬（G6、P7i、G9）、問界（M5、M7）、智己（LS6、LS7）等幾家定點的主機廠最近兩個月的銷量來看，速騰四季度的實際銷量，估計更驚人。

而在定點訂單、量產落地車型數量上，其實速騰已拔得頭籌，預期進一步強化。根據灼識諮詢的資料，到今年一季度末，速騰成爲全球範圍內服務汽車整車廠和一級供應商數量最多、擁有前裝量產定點車型最多、開啓量產交付車型SOP最多的激光雷達廠商。

需要一提的是，SOP（Start of Production）指達到量產條件，一般是量產的起點。而根據招股書介紹，速騰從取得定點訂單至SOP的平均時間爲約15個月。

由於規模化量產是激光雷達實現有效降本的重要途徑。所以，訂單規模領先，也意味着成本領先。

02

速騰的“三板斧”

速騰的增長勢能之所以強勁，且市場佔位持續領先，關鍵在於其在技術、客戶以及商業模式層面有着“三板斧”。

首先，技術層面。據招股資料介紹，速騰自16年以機械激光雷達起步，並以自研芯片爲基礎實現技術的平臺化部署和高效迭代---從21年量產M1到2022年量產M1 Plus，再到2023年量產M2。到今年第一季度末，公司的M平臺產品成爲全球唯一一個實現持續迭代的產品。

目前，速騰已實現激光雷達硬件、感知軟件與芯片三大核心技術閉環，具備軟硬件一體化的優勢。到今年12月18日止，公司累積專利多達469項，申請專利超過1000項。

另外，目前速騰的研發團隊（包括芯片工程師、激光雷達工程師和軟件工程師），佔僱員總數的45.9%，其中約一半擁有碩士學位或以上，技術底色可見一斑。

顯然，這些都需要靠大力的研發投入來支撐。根據招股書顯示，2020年、2021年及2022年以及2023年上半年，速騰分別產生研發開支8150萬元、1.33億元、3.06億元及2.46億元，研發費率分別爲47.7%、40.2%、57.7%及74.9%。

現階段激進的投入節奏，其實也反映出激光雷達的技術仍處於高速迭代期。目前，乘用車市場批量落地的核心在於成本和性能的平衡。而技術分歧主要在波長、掃描單元兩方面，直接影響到相關核心指標，如視場角(FOV)、探測距離、點雲精度等。

一開始技術路線“百花齊放”，現階段看起來有所減少，但依然沒有收斂，不同方案有各自的特點和優勢。

掃描方面，雖然MEMS、轉鏡、振鏡、OPA、棱鏡等等，看起來很多，但從掃描形態上看無非兩種，即一維和二維掃描。其中，一維掃描需要激光收發堆疊，“一線一對激光收發元器件”，做方案樣機容易，但是需要元器件多，成本高，掃描形態不可控；二維掃描，就是將單組激光收發的“一根線掃描成一個面”，所以元器件用量少，成本低，但是二維掃描系統研發難度高，樣機研發困難。

據公開資料瞭解到，速騰在2016年開始研發基於二維掃描技術的激光雷達平臺--M平臺，並於2017年率先推出首款基於二維MEMS掃描技術方案的車規級激光雷達M1，並2021年6月實現量產上車，成爲全球首家開啓車規級激光雷達量產的廠商。

而激光收發方面，相比已成熟量產的ToF，FMCW被業界視爲一種難度極高、卻能實現性能“斷代”式發展的路線，因爲它高度抗干擾，十分穩定，又能獲取多一維度的速度信息（4D），實現無GPS導航，但還有大量技術問題尚未解決。Aeva已與採埃孚合作佈局FMCW技術，速騰、禾賽也均有一定技術儲備。

其二，產品應用廣泛，尤其是汽車與機器人兩大市場。

根據招股書介紹，速騰先於16年推出首款用於機器人及其他的激光雷達產品，19年推出首款用於ADAS（L2/L3）的激光雷達產品M1及用於機器人及其他的Ruby系列。近幾年，速騰來自ADAS和機器人及其他市場獲得的收入佔比都維持在70%上下。其中，來自ADAS的收入實現成倍增長。

相比而言，禾賽的激光雷達產品主要集中於無人駕駛領域，21年才轉向ADAS領域，並向服務機器人市場拓展。

也就是說，速騰在ADAS方面的佈局領先於禾賽。另外，速騰憑藉軟硬一體化優勢，實現“賣硬件+賣服務”的商業模式，不同於禾賽主要靠賣產品的單一路線。

其三，客戶優勢，重點體現在頭部優質客戶多、多車型平臺長期合作、且客戶規模大。

在車規市場，速騰客戶基本囊括了中國及全球範圍內最前列的整車廠和Tier1。

根據招股書顯示，中國整車廠TOP10（按2022年銷量計）中有九家都選擇與速騰合作。到今年3月底，速騰在車規級激光雷達解決方案定點市場的定點車型佔有率也達到了接近50%。

據瞭解，截至今年上半年，速騰爲250多家整車廠及一級供應商提供服務，相較於今年一季度增加50多家客戶，在合作伙伴數量上排名全球第一。

能覆蓋大批頭部客戶，表明速騰的客戶管線十分強勁，這對於公司未來的持續發展無疑是一個強有力的保障。

而在非車載領域，速騰的合作也非常廣泛，涉及到很多應用場景譬如工業、巡檢、物流機器人。到今年上半年末，速騰累計交付的激光雷達已超過13萬臺，擁有機器人和其他非汽車客戶的數量約2200家。此外，根據灼識諮詢的資料，2022年公司在機器人行業（不包括少於16線的低端激光雷達）的激光雷達累計銷量在全球高居第一位。

不難料見，速騰的市場領導地位，加上其以客戶爲核心的技術和產品方針以及量產能力，將持續有助公司吸引汽車及機器人行業的新客戶。根據灼識諮詢的資料，到今年第一季度末，公司獲得的全球車載激光雷達解決方案佔市場全部定點車型的近一半，已交付的激光雷達產品及解決方案客戶數量最多。

綜上，激光雷達賽道格局優，尤其是國內市場，速騰規模領先，且核心競爭優勢突出，未來大有領跑之勢。

03

迎來“量利”齊升

未來繼續向上可期

1、收入高增長，定點、量產落地車型數量大幅增長

根據招股書數據顯示，2020-2022年，速騰實現收入從1.71億元增長至5.30億元，年複合增長率達76.05%；2023年前三季度，公司收入5.93億元，同比增長62.0%。

對於激光雷達廠商而言，定點訂單、SOP車型數均是確保收入增長的先行指標。根據招股書顯示，截至今年上半年，速騰取得21家整車廠和一級供應商的前裝，量產定點車型數已經從一季度的52款增加至58款。而截至12月18日，進一步增至62款，持續保持全球領先水平。

同時，速騰實現SOP定點合作客戶數量也在持續增長。截至今年上半年，已爲9家客戶的13款車型實現SOP，而截至12月18日，已爲12名客戶實現了24款車型的SOP。

2、毛利率已轉正，未來仍有進一步提升的空間

激光雷達行業尚處市場導入期，普遍未實現盈利，本是情理之中，現階段關鍵看點在於伴隨市場需求放量與廠商產能釋放，兌現規模經濟效應，實現利潤率逐步上行的趨勢。

其實，從速騰身上也能明顯看到這一改善的跡象---其中毛利率獲大幅改善，便是有力的印證。根據招股書顯示，今年前三季度的整體毛利率從2022年同期的2.3%提升至6.0%，其中今年第三季度的毛利率達到8.7%。尤其是ADAS產品於去年第三季度的毛利率由負79.5%改善至今年同期的負7.7%。

毛利率的顯著提升主要因爲不斷提高產量，從而提高營運效率並享有規模經濟。例如，速騰主要製造固態激光雷達的紅花嶺工廠產能利用率從今年6月約24.8%，提高至今年10月的67.1%。目前，速騰還計劃通過自營工廠和合作夥伴未來繼續擴大產能和提高產量。

由於激光雷達要想提高滲透率，產品本身需要不斷突破性能和成本的約束。除了上述提到規模化量產之外，芯片化也是實現持續降本的一條重要路徑。簡單來說，芯片化即提升電子元器件的集成度，一般集成度越高，成本就越低。

所以，隨着速騰完成芯片化，優化產品設計和簡化產品結構，並提高生產線自動化水平以提高生產效率，應用於ADAS的激光雷達毛利率將有進一步提升的可能。

同時，速騰預期，隨着繼續以商業上合理的價格獲得原材料及耗材的穩定來源、提高生產效率及策略性地優化收入組合，毛利及毛利率將會繼續改善。

此外，相比2022年上半年，今年上半年經調整淨利潤率亦有所上升。速騰預期通過提高研發、銷售和行政活動效率，運營開支佔收入比有望進一步下降，從而助推盈利持續改善。

04

尾聲

如果已經錯過了汽車電動化的“上半場”，不想再缺席智能化的“下半場”，激光雷達算是值得一搏的機會，市場期待值也較高。而速騰作爲核心標的，目前估值不到200億港元（按發售價計），算不算貴呢？

目前行業處主題投資階段，對於高成長型投資，往往更看中的是持續增長的動力和空間，對估值的容忍度更高，有時甚至會忽略估值因素。（全文完）