上證報中國證券網訊（記者 何漪 實習生 鄒鎮城）A股2023年度之旅，已然收官。

從市場表現風格看，小盤股表現優於重倉股，價值風格超越成長風格股票、紅利指數表現出色......市場經歷了預期與現實的博弈、成長與紅利風格的輪動，以及政策影響下的震盪調整。

2024年，A股權益市場投資如何備戰？

上海證券報邀請了南方基金宏觀策略部總經理唐小東、博時基金權益投資一部總經理兼權益投資一部投資總監曾豪、平安基金研究中心執行總經理張曉泉、大成基金董事總經理韓創、信達澳亞基金副總經理李淑彥五位公募大咖，共同把脈和探討2024年A股投資機會。

多重因素制約A股表現

上海證券報：回顧A股市場2023年的運行情況，有何特徵？

唐小東：2023年，A股市場呈現三大重要特徵：

一是市場分化。美國經濟持續處於高通脹水平，中國經濟通脹水平相對較低，導致中美兩國經濟呈現出較大的差異，影響了投資者的決策。同時，A股市場呈現出明顯的分化格局，如：成長股大幅落後於價值股，高估值股票大幅跑輸低估值股票，小盤股表現優於大盤股。

二是投資者情緒低落。市場低迷持續時間較長，讓投資者的獲得感較差。

三是機會有限。投資收益的廣度較窄，市場波動性極大，造成機構投資者參與的倉位非常有限。

曾豪：2023年，A股市場表現相對弱於海外市場。具體看，A股市場呈現出三大特徵：

其一，A股市場的中位數表現明顯好於基金重倉股。以中證2000指數爲代表的小盤風格在寬基中表現突出。具體看，企業盈利修復不及預期，導致基金重倉股的表現相對較差；小盤股在剩餘流動性擴張的推動下，表現較爲強勁。

其二，價值風格明顯跑贏成長風格。風格分化的背後，本質是公募重倉的電新、消費和醫藥等成長型賽道股，跑輸了中特估、低估值和TMT。

其三，受益於海外AI產業趨勢的TMT板塊、受益於供給約束的高分紅板塊，行情表現不錯。

張曉泉：A股在年初快速衝高後持續震盪調整，成長與紅利風格的蹺蹺板效應、小盤風格佔優是全年的重要特徵。

年末，市場關注焦點轉向，海外流動性預期與國內經濟預期反覆，帶動市場持續震盪調整。全年來看，預期與現實的博弈，導致主動風險偏好調整，對應到市場上，則是成長與紅利風格反覆輪動。同時，在國內機構資金存量博弈的大背景下，超額收益訴求帶動機構重倉持續承壓。

韓創：A股市場運行呈現出三大特徵：

一是紅利指數表現出色。近年來，投資者越來越關注上市公司股東回報，以經營穩健、慷慨分紅爲主的紅利股表現持續領先，推動更多上市公司積極提高經營質量、回報股東，從而形成了良性循環。

二是聚焦新產業、新技術領域。人工智能、機器人、衛星互聯網等新興領域持續成爲市場熱點，反映了金融市場對實體經濟高質量發展的迫切期望和支持。

三是核心資產基本面、估值處在均值迴歸的下行趨勢。

總體看，由於A股市場波瀾起伏，投資者正在逐步適應、尋找新形勢下的投資範式。

李淑彥：A股市場震盪運行，主要受兩大因素影響，一方面，國內經濟發展面臨一些挑戰，如房地產行業低迷、疫情對國內經濟發展具有疤痕影響等；另一方面，美聯儲加息週期延長。

上述因素影響下，導致經濟基本面不夠明朗，A股市場中樞有所下移。上半年，市場在強復甦證僞後出現調整。隨着政策持續發力，市場焦點從政策博弈，逐步轉向政策效力，使得市場呈現出震盪、脈衝式反彈的走勢。

不確定性正在減少

上海證券報：政策基調呈現出哪些變化，對2024年市場有何影響？

唐小東：中共中央政治局召開會議、中央經濟工作會議傳達出兩個重要信息維度。一方面是堅持高質量發展，加快培育形成新質生產力；另一方面是對擴大內需、財政貨幣政策、房地產、民營企業等領域，市場、社會關注較多的焦點問題，做出了正面回應。

在高質量發展領域方面，中國保持定力，堅定走產業轉型升級的發展路徑，效果相當顯著。2023年，中國已成長爲全球最大的汽車出口國，中國汽車產業鏈在全球範圍排名靠前，反映了中國製造業的價值鏈較強；對此，反映在A股市場上，成長板塊的投資尚未結束。

在內需、傳統經濟領域，市場會關注政策的出臺進度和效果，從而影響資本市場的表現。

曾豪：近期召開的相關會議，準確把握了今年的經濟態勢，傳達出重要信息：第一，在疫情後，國內經濟修復有曲折，但方向整體向好。隨着貨幣政策、財政政策會持續發力，國內經濟向好的態勢，預計將延續至2024年；第二，現代化產業體系建設，強調科技引領作用；第三，防風險成爲重中之重，強調投資和消費相互促進，有利於解決部分行業產能過剩等風險。

從中長期看，這些政策有利於控制經濟、金融風險，爲實體經濟發展提供穩定、良好的環境，爲資本市場行穩致遠打下堅實的基礎。短期看，相關會議明確了2024年的宏觀政策立場，有利於廓清市場對政策的認識，減少不確定性。

張曉泉：中共中央政治局會議爲明年工作進行定調，強調統籌“進”與“穩”、“立”與“破”的關係。這意味着，立足於“穩”的基礎上，一系列改革還將繼續進行。同時，貨幣政策與財政政策、經濟與非經濟政策講求“組合拳”協同配合發力，着力打通內循環中有效需求不足、部分產能過剩、社會預期偏弱等發展堵點。

推動消費與投資良性互動，成爲未來經濟工作的重要任務。國內投資結構在出海的同時，應注重與內需結構相適應，這是內循環實現內生性運行的重要基礎。未來，還有一系列制度改革將逐步落實，預計會更加側重與實體經濟政策的配合、以及政策落實的平穩過渡。

韓創：展望2024年，資本市場會迎來較好的投資機會。內部看，中央經濟工作會議提出“穩中求進、以進促穩、先立後破”，表明政策方向是以發展的思路去解決問題，推動國內經濟向好發展；外部看，美聯儲加息週期或許接近尾聲，潛在的降息預期可以減緩國際流動性壓力。

李淑彥：中共中央政治局召開會議、中央經濟工作會議一脈相承，整體基調仍爲經濟回升向好、長期向好的趨勢沒有改變。

細節看，其一是更強調防範風險。相關會議在措辭上確認了當前經濟所面臨的痛點，既體現了實事求是正視問題的態度，也暗示了防範風險工作上升到更高優先級，以確保國內經濟回升的成果得以有效鞏固。

其二是更強調穩中求進。上述會議定調以“適度”爲主，財政政策、貨幣政策仍將維持穩健風格。

整體看，上述會議將科技創新作爲穩中求進的首要抓手，顛覆性技術和前沿技術、數字經濟和人工智能等新興產業均受到政策關注，其重要程度大幅提高，以確保我國站在科技革命的潮頭。與之相適應的是，企業融資模式會有相應地轉變，創業投資、股權投資將會得到政策的鼓勵支持。

總體看，上述會議透露出政府實事求是的態度，信息較爲積極樂觀。儘管目前內外風險隱患猶存，在風險逐步化解後，國內經濟在明年穩步回暖的態勢較爲確定。

市場有望震盪反彈

上海證券報：展望2024年，您對A股市場有哪些期待？需要警惕哪些風險？

唐小東：2024年，預計A股市場將呈現出震盪反彈的態勢。目前，市場估值、投資者情緒均處於較低水平，預計市場走勢會出現兩種方向。

其一，如果政策效果良好，並推動名義經濟增長明顯加速，市場可能走出較大級別的反行情；其二，如果政策出臺進度不及預期，政策效力需要等待，A股市場可能會維持底部震盪的格局。

當前時點，由於市場估值、盈利、情緒均處於底部區域，市場沒有實質性風險。展望2024年，A股市場一旦出現顯著反彈，則需要關注經濟增長、企業盈利的改善情況。此外，地緣政治風險也是近年來持續關注的風險因素。

曾豪：當前，市場對政策效果與經濟復甦的彈性仍有分歧。隨着盈利底出現，以及政府重新加槓桿，基本確認A股市場進入底部區間。展望2024年，市場有望走出震盪向上行情。

基本面方面，A股盈利增速回落較長時間，盈利下行時間足夠長，疊加PPI同比回升，基本面有望逐步改善，預計2023年三季度是本輪盈利改善的起點。

風險偏好方面，滬深300ERP（風險溢價率）接近悲觀區域。隨着政府重新加槓桿，有助於經濟增長企穩回升，經濟增長修復有望驅動風險偏好回暖。

流動性方面，美國增長下行，有利於美債利率從高位回落。國內政策發力後，有望帶動中美利差企穩，人民幣匯率從單邊貶值轉向雙向波動。

此外，需要警惕美國增長韌性強於預期帶來的加息預期回擺、以及國內增長與企業盈利修復不及預期等風險。

張曉泉：展望2024年，內外部不確定性的壓力仍然存在，但利好因素將佔上風。其一，海外美債上行，對人民幣資產的制約大概率減弱，國內貨幣政策調整也將更加靈活。其二，國內政策部署，將更加註重跨部門協調，有利於穩妥地化解存量風險。其三，內循環主導下，將強調消費與投資的結合，有利於減輕外需波動對國內經濟的衝擊。

展望A股市場，貨幣政策基調延續寬鬆，將爲估值修復營造良好的環境，財政政策適度加力、及推進一系列改革，將對基本面的改善形成支撐，推動A股市場中樞震盪上移。

不過，內外因素仍存在一定的不確定性，需警惕海外流動性反覆、國內經濟復甦存在階段性波折等潛在風險，並警惕預期波動對市場帶來的衝擊風險。

精挑細選行業機會

上海證券報：看好哪些領域的投資機會？

唐小東：2024年的投資機會，預計主要聚焦兩個主要領域。

其一，預計成長板塊是結構性行情的主要利潤來源，密切關注科技領域的進展。尤其是人工智能、華爲產業鏈、智能汽車等領域，正在經歷廣泛的、積極的變化，期間蘊含着不錯的投資機會。

需要注意的是，成長股具有較高的波動性特徵，期間可能存在較大的回撤，因此，成長股投資，需要關注入場時間和標的選擇。

其二，宏觀政策驅動下，關注傳統經濟相關板塊的波段機會。目前，與傳統經濟相關的板塊，其估值普遍處於歷史性底部區域。當政策、經濟基本面出現實質性變化時，傳統經濟相關板塊有可能出現積極變化，帶來不錯的投資機會。

曾豪：2024年，投資機會將沿着科技成長、傳統復甦鏈、困境反轉三大方面展開：

科技成長方面，看好受益於海外寬鬆流動性、科技進步相關行業，包括人工智能、半導體、消費電子、智能汽車、服務機器人、創新藥等領域。

傳統復甦鏈方面，由於前期市場悲觀預期，導致順週期相關核心資產的估值跌至歷史底部。隨着經濟復甦預期重新啓動，相關復甦鏈條有望走出顯著的估值修復機會，看好化工、有色金屬、建材和非銀金融等行業的階段性配置機會。

困境反轉方面，看好新能源、農業股的困境反轉機會。

張曉泉：高質量發展，仍然是重要的投資方向。

其一，成長風格方面。國內貨幣政策寬鬆、以及海外流動性預期變化，有利於成長風格佔優。同時，經濟政策繼續科技創新，多措並舉擴大內需。投資機會將圍繞兩條線索展開，一是新技術驅動的新消費，包括消費電子、智能汽車等領域，二是產業升級推動的新投資，包括設備更新、數字化智能製造需求等領域。

其二，消費板塊方面。擴大內需是後續內循環發展的重點，消費板塊將迎來結構性的投資機會。目前看，消費需求從人口增量驅動逐漸轉向以舊換新爲主導，老齡化趨勢推升銀髮經濟的崛起，關注家電智能化創新等耐用品換代需求，醫藥醫療、養老地產等醫療養老需求。

其三，國企改革、“一帶一路”，仍然是重要的主題投資方向。一方面，國企具備“壓艙石”和逆週期調節的功能，技術突破、地方化債都離不開國企的參與，關注相關併購重組、高股息投資機會；另一方面，高質量共建“一帶一路”，有望撬動新投資、新出口出現結構性增量，關注紡織服裝、化工、造紙等出口鏈，以及西北、東北地區基礎建設進展。

韓創：需要繼續尋找“最堅固的盾”和“最鋒利的矛”，紅利資產、高成長類資產都有不錯的投資機會。

具體看，看好供應受限的資源類資產、擁有成本優勢的製造業資產、以及具備差異化產品的可選消費資產。其中，供應受限的資源類資產中，部分資產屬於高股息的紅利資產，部分有色品種資產則會受益於能源轉型；在製造業領域，具有成本優勢、開拓全球市場能力的優秀企業，有望跨越經濟週期，實現不錯的發展；在可選消費品領域，具有產品力優勢、差異化產品的企業，更容易獲得消費者支付溢價。

李淑彥：其一，看好電子行業的投資機會。華爲“出圈”後，帶動整個產業鏈重新崛起，刺激着行業積極創新。在此背景下，電子行業發展向好，行業景氣度有望持續提升。從全球來看，手機、PC端有望持續復甦，進一步推動電子行業向好發展。

其二，AI、數字經濟相關產業鏈具有不錯的投資機會。AI、數字經濟是科技革命的重要組成部分，將對人類社會帶來顛覆性的變革。

在這一產業趨勢下，AI模型應用、與數字經濟發展，能夠有效降低成本，給市場帶來新的機會。AI技術在不同領域的應用相當廣泛，有機會打造熱門應用，推動企業市值顯著增長。

其三，關注國家戰略方向、產業發展趨勢等方面的投資機會。