歲末新年之際，新茶飲與其供應商們在資本市場呈現出冰火兩重天的景象。

一邊是新茶飲頭部品牌高歌猛進向上市發起衝刺。1月2日，蜜雪冰城與古茗均向港交所遞交了招股書。去年8月，茶百道也遞交了香港上市申請。

而另一邊，是新茶飲供應商們在上市途中折戟。德馨食品與鮮活飲品分別於2023年12月21日和29日撤回深交所上市申請。

根據此前的招股書顯示，德馨食品下游企業提供果蔬汁飲料濃漿、植物蛋白飲料濃漿、NFC茶湯等系列飲品濃漿，咖啡調味糖漿、竹蔗冰糖漿、黑糖糖漿、零卡糖漿等系列風味糖漿，餅乾碎、寒天晶球、果凍等系列飲品小料，客戶包括百勝中國、麥當勞、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、書亦燒仙草、呷哺呷哺、宜家、華萊士、阿華田、樂樂茶、海底撈、永和大王、三隻松鼠、CoCo都可、滬上阿姨等。

鮮活飲品則主要從事飲品類、口感顆粒類、果醬類和預包裝新茶飲等產品的研發、生產和銷售，其客戶包括蜜雪冰城、書亦燒仙草、CoCo都可、古茗、滬上阿姨、7分甜、樂樂茶、冰雪時光、吾飲良品、700CC、阿水大杯茶、巡茶、瑞幸咖啡、盒馬鮮生等。

上述供應商企業撤回深交所上市申請，實際上與消費企業遭遇A股上市審批標準和流程更加嚴格的趨勢相關。

2023年2月1日，中國證監會就全面實行股票發行註冊制涉及的《首次公開發行股票註冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開徵求意見。這意味着，從科創板到滬深主板，中國資本市場迎來了“全面註冊制”時代。

隨後一則“IPO紅綠燈行業審覈標準細則”的消息傳出。

其中食品、家電、傢俱和服裝鞋帽等相對傳統、行業壁壘較低的大衆消費類企業受限；快消餐飲連鎖服務企業受限，審批方應綜合考慮經營期限、企業規模、品牌知名度、大衆口碑、運營規範等因素審慎掌握。

雖說這並非食品餐飲企業在滬深主板上市之路就此斷絕，但從眼下的情況來看，相關企業登陸資本市場的過程可能會更加波折。

根據界面新聞的不完全統計，除了這幾家新茶飲供應商，在過去一年IPO進程受阻的餐飲企業還有老鄉雞、老孃舅，食品企業包括阿寬食品、幺麻子、德州扒雞、想念食品、沃隆食品、鮮美來等等。

對於新茶飲供應商來說，下游新茶飲客戶們的狂奔曾被視作一個可以催生上游“隱形細分巨頭”的機會，隨着連鎖化規模的提升、各家品牌在產品創新上不斷升級，讓“供應鏈爲王”的法則成爲資本市場可以鼓吹的一個新故事。此前也不乏在A股成功上市的先例，比如植脂末供應商佳禾食品，複合調味料和甜點配料供應商寶立食品，以及代糖赤蘚糖醇供應商三元生物等等。

但在政策收緊的當下，供應商企業自身問題也被放大。

從業績上看，德馨食品與鮮活飲品下滑明顯。2022年，德馨食品營收約5.35億元，較2021年同期僅增長1.13%；淨利潤爲7527.86萬元，同比下跌21.43%；鮮活飲品在2022年營收9.30億元，同比下滑12.62%，淨利潤爲1.06億元，同比下滑43.56%。

究其原因，可以說“成也大客戶敗也大客戶”。

所有供應鏈型企業都有一個短板，是它們的業績依靠下游客戶的發展。新茶飲的供應商們既能夠享受行業持續發展帶來的紅利，其經營穩定性又更高，但它們也面臨增長放緩的風險，而且有一定滯後性。

新消費資深觀察者夏芸陽對界面新聞表示，過去一年以來消費行業資本市場的一個明顯特徵，是基本上不再是VC、PE的遊戲，而是成爲了產業併購圈的遊戲。

“純靠自己單打獨鬥的市場佔有率大概率難以支撐起一家港股上市公司，新茶飲行業也是一樣的邏輯，就是拼市場佔有率。”她說，“下游茶飲品牌盤子足夠大時，對上游供應商議價權更強；但進入港股上市後，現金流充裕後來自成本上的壓力也許更小。因此資本市場對於上游供應商也是雙刃劍。但整體來說，行業蓬勃發展對供應鏈來說是好事。”

“新茶飲供應商核心還是要看是否有獨創性的產品和差異化的價值，以及成本控制能力。如果下游客戶越做越大，自身在供應鏈上有佈局，那麼供應商的價格博弈能力也就變差，受到的打擊也越大。”菁財資本創始人葛賢通告訴界面新聞。

供應商業績的波動印證了這一點。

2021年，瑞幸咖啡曾推出過“生椰拿鐵”大爆款，作爲這家公司最主要的植物蛋白濃漿供應商，德馨食品同年對瑞幸咖啡的銷售金額達到了1.27億元，佔總銷售收入的23.92%，也帶動了整體營收和淨利的增長。但在2022年，因爲在招標時報價處於相對劣勢，德馨食品失去了瑞幸咖啡的主要供應商地位，對瑞幸咖啡的銷售金額下跌53.83%，年度業績也隨之變差。

更爲重要的是，隨着大客戶在上游供應鏈佈局，它們還會存在競爭。

比如蜜雪冰城旗下有生產調味粉劑、果漿果醬、風味糖漿、五穀、奶漿和咖啡等茶飲原料的大咖國際食品有限公司。這些原料與德馨食品、鮮活飲品的產品也有一定重合。規模化採購提高了蜜雪冰城的議價能力，根據灼識諮詢的報告，就同類型、同品質的奶粉和檸檬而言，蜜雪冰城2022年的採購成本較同行業平均水平分別低約10%與20%以上。

由於香港資本市場審覈週期較短、上市標準明確且門檻較低、程序相對簡單、且更趨於國際化，因此包括食品、餐飲在內消費企業更容易滿足港股上市的條件。雖然蜜雪冰城也曾經從A股撤回申請轉戰港股，但對於新茶飲供應商來說，轉戰港股的前路亦不明朗。

在葛賢通看來，上述供應商轉戰港股的概率不高，也並非理性選擇。“這類B端企業轉戰港股缺少優勢，估值不一定友好。而港股可能更傾向於品牌端公司。”他說。