2024年開年首周，煤炭板塊逆勢領漲。截至1月5日，中信一級行業中，煤炭板塊領漲兩市，開年漲幅達5.63%。其中，雲煤能源、新集能源、兗礦能源等多隻個股首周漲幅超10%，“舊能源龍頭”中國神華總市值超過“新能源龍頭”寧德時代，煤炭板塊的市場熱度不斷升溫。

從去年11月份以來，煤炭板塊就啓動一輪上漲行情，近3月漲幅位居第一。在此背景下，煤炭、能源板塊的主被動基金也漲幅居前。

Wind數據顯示，截至1月5日，國泰、富國、國聯基金旗下中證煤炭指數基金，在開年首周漲幅超5%，匯添富中證能源ETF自2023年以來漲幅超20%，廣發中證全指能源ETF、國泰中證煤炭ETF等多隻產品同期業績超15%。

作爲2024年“開門紅”的板塊，煤炭板塊行情是否可持續？會否引爆市場反彈？如何把握週期股行情，逆市走高的煤炭板塊還需關注哪些風險？

帶着這些疑問，中國基金報記者採訪了國泰中證煤炭ETF基金經理吳中昊，招商中證煤炭基金經理鄧童，工銀中證國新央企現代能源ETF基金經理史寶珖，嘉實中證國新央企現代能源ETF基金經理劉珈吟，博時中證國新央企現代能源ETF基金經理楊振建，國聯中證煤炭基金經理陳薪羽等六位基金經理，共同把脈煤炭板塊的市場行情。

他們的核心觀點爲：

國泰基金吳中昊：2023年作爲盈利中樞的下限，配合持續的高股息、高紅利的公司治理政策，在中長期來看，煤炭這種防守型的投資還是非常有競爭力的。

招商基金鄧童：經濟的發展和全球產業鏈的重構，正在帶動能源和各類金屬產品需求的持續提升。供需錯配預計將越發突出，煤炭有色商品的價格中樞抬升大勢所趨。

工銀瑞信基金史寶珖：2024年煤炭行業供需預計還會處於緊平衡，煤價依然樂觀，中長期仍具備投資價值。

嘉實基金劉珈吟：將煤炭板塊放到整個能源體系看，“央企+能源”承擔着維護能源安全和能源轉型的責任。短期受益於央企估值重塑，長期將受益於能源安全以及能源轉型的向上空間。

博時基金楊振建：當下對週期行業的投資仍應從低估值和高股息的維度出發進行選擇。除煤炭、有色外，建議關注電力、石化、高速公路等細分方向。

國聯基金陳薪羽：展望2024年動力煤或會呈現“上有頂、下有底”特徵。中長期來看，煤炭板塊估值折價明顯、高分紅或將趨勢延續，絕大多數煤企的業績穩定性也進一步提高。

去年以來煤炭板塊表現亮眼 斬獲超額收益

中國基金報：如何看待去年以來煤炭板塊的整體表現？爲何相對大盤會出現明顯的超額收益？

鄧童：2023年煤炭指數（中信）上漲13.39%，相較於滬深300超額收益明顯，且指數自2019年以來連續實現了5年上漲。

近幾年，煤炭板塊能夠實現持續上漲，是因爲市場逐漸對煤炭行業的現金價值有了清晰的認知。2016年供給側改革後，煤炭行業供給格局大幅優化、企業資本開支趨勢收窄，煤炭上市公司的分紅能力得到加強，分紅金額和分紅率逐年提升。在當前A股市場走勢偏弱的情況下，確定性的高股息受到了投資者的青睞。

吳中昊：2023年煤炭行業的基本面並不突出，煤價受到國內需求側不及預期、國際進口煤超預期的雙重影響，煤價中樞出現下移，煤企盈利相較2022年普遍出現下滑。然而，下半年煤炭卻走出了一波獨立於市場的上漲行情。2023年，煤炭全年獲得了15%的超額收益，可以說是市場中的佼佼者。我認爲主要歸結於兩點，一是煤企的未來盈利確定性較高，二是煤炭的高分紅、高股息風格在下行市場中逐漸受到投資人的認可。

陳薪羽：2023年全年，萬得中證煤炭全收益指數上漲了12.01%，相對大盤有非常明顯的超額收益，基本印證了2023年年初我們的判斷，即“煤炭板塊沒有類似2021和2022年的趨勢性行情，但有波段操作的機會”。主要原因如下：一是供給受限，無新增資本開支和產能擴張的煤炭企業，在煤價維持高位的情況上，是一類盈利好估值低的底層資產；二是資金的青睞，尤其是以險資爲代表的中長線資金；三是經濟恢復弱預期下，作爲防禦類資產，煤炭企業的高分紅高股息特徵具有配置和交易價值。

史寶珖：2023年初以來，煤炭板塊與滬深300走勢基本保持一致，直至5月中旬，受海外煤價下行影響，國內煤價加速下跌，帶動市場預期迅速惡化，煤炭板塊也隨之出現明顯調整。8月下旬，煤價淡季超預期上行，板塊應聲而漲。四季度以來煤炭價格整體延續高位，意味着市場逐步認可煤價，認識到煤企高利潤的持續性，高股息的穩定性，之前被市場所“拋棄”的高股息、資源行業的優秀企業，正逐步走上慢牛重估之路。

劉珈吟：目前雖然強調綠色能源，但傳統能源依然稀缺，煤炭更屬於傳統能源中典型的高分紅、高股息投資標的，投資價值日益顯現。同時，龍頭煤企多爲央國企，隨着中國特色資本市場估值體系推進，這些企業也迎來估值重塑。因此，此輪以煤炭爲代表的能源板塊走強是內外多重因素共同作用的結果。

楊振建：我們認爲，2023年下半年以來煤炭板塊的強勢表現，主要原因在於國內PPI逐步見底企穩背景下，煤炭行業龍頭公司憑藉長期經營穩健、低估值、高股息的特徵，在震盪環境下凸顯穩定優勢，獲得資金的增配。

估值仍處低位 存在提升空間

中國基金報：在經歷逆市上漲之後，目前煤炭板塊的整體估值水平如何？

楊振建：經過上漲後，目前煤炭板塊估值仍處在歷史偏低位置。從申萬煤炭指數看，截至1月3日收盤，煤炭行業PB估值爲1.35倍，處在歷史上23%的分位。考慮到2024年國內穩增長政策加碼，財政發力有望帶動資源品需求回升，煤炭行業盈利保持增長，行業動態估值將較靜態估值更低。因此綜合來看目前煤炭估值還處在偏低的位置，沒有過高風險。

史寶珖：截至1月3日，申萬煤炭指數市盈率爲9.18倍，處於15.13%歷史分位數，市淨率爲1.43倍，處於28.85%歷史分位數。估值仍處於較低位置，買入的安全邊際較高，性價比較強。

吳中昊：傳統的估值指標主要有三個，市盈率、市淨率以及股息率。從市盈率、市淨率的角度來看煤炭行業，它的估值已經偏高了。但是針對煤炭行業，一個相對合理的指標是股息率。煤炭行業的股息率現在是8%，在A股各行業中爲最高。從歷史上看，煤炭的股息率處在歷史的90%分位，仍然是非常高的，在市場震盪的環境中，還是比較有性價比的。

劉珈吟：整體看能源板塊，尤其是央企能源板塊高分紅、低估值優勢明顯。以新舊能源兩手抓，兼顧安全和轉型的央企現代新能源指數爲例，截至1月4日，該指數市盈率TTM爲11.67倍，處於指數上市以來28.07%分位點。

受益中國特色估值體系持續推動，煤炭企業經營有望持續優化。近期，多家煤炭上市公司控股股東發佈增持計劃，彰顯出集團對下屬公司未來發展前景的信心和對中長期資本市場價值的認可。在未來國企考覈背景下，煤炭企業成本端存在進一步結構優化的空間，且分紅率有望維持高位，估值存在提升空間。

煤炭行情有望持續 中長期投資價值明確

中國基金報：當前的煤炭行情是否可持續？煤炭板塊中長期投資價值如何？

楊振建：我們認爲煤炭行情有望延續，行業中長期投資價值明確。

中短期來看，煤炭行情有望延續。一方面，國內地產政策放鬆、地方化債、三大工程建設等穩步推進，將有效提振上游資源品需求，並降低產業鏈信用風險；另一方面，煤炭等高股息股票具備“類債”屬性，當下居民存款高增，對固收類資產有較強的配置需求，紅利股票有望吸引更多增量資金。

中長期來看，煤炭行業同樣具備投資價值，在國內能源體系轉型背景下，傳統資源品供給將面臨長期約束，但政策明確“先立後破”的原則，需求仍將維持增長，因此週期行業將面臨持續偏緊的供需格局，利好行業長期投資價值。

史寶珖：行情能否持續主要需要從未來供需結構考慮，2024年煤炭行業供需預計還會處於緊平衡，煤價依然樂觀。

首先從供給端，國內產量增長依然有限，“雙碳”背景下煤炭開採行業的資本開支非常有限，發改委實際覈准、核增項目較少，此外安監強化或將成爲新常態，產能開工率將受到影響。

從需求側分析，國內需求增長預期依然可觀。預計2024年火電發電量增速約在3%左右，鋼鐵產量有望繼續小幅增長，煤化工行業用煤量仍具提升空間。據供需平衡測算，預計2024年供需趨緊，存在小幅供應缺口，中長期仍具備投資價值。

陳薪羽：中長期看好煤炭板塊的投資機會：其一，煤炭行業仍然具有高ROE、低PB的特徵，估值折價明顯；其二，維持高位的煤價中樞，又沒有額外資本開支的煤企，高分紅或將趨勢延續；其三，保供下長協比例的穩定及提高，絕大多數煤企的業績穩定性進一步提高。

所以，煤炭行業的投資邏輯：一是高股息高分紅的業績確定性，二是提升估值的可能性。從實際投資中，雖然煤炭行業逐漸弱化週期性，但仍然會受到煤炭價格淡旺季及煤炭本身供需的影響（包含礦難、安監、極端天氣等）。

吳中昊：煤炭行情的可持續性主要取決於煤企高分紅的可持續性，而高分紅的可持續性則取決於公司盈利的長期穩定性。影響煤企盈利的最重要因素就是煤價，所以我們要對煤價和煤炭的長期供需關係進行分析。

2023年作爲盈利中樞的下限，配合持續的高股息、高紅利的公司治理政策，在中長期來看，煤炭這種防守型的投資還是非常有競爭力的。

劉珈吟：從需求端看，我國經濟的持續增長將帶動能源消費量提升，煤炭作爲核心一次能源，仍然扮演重要角色。同時，煤炭行業降槓桿明顯，資產負債表得到修復。目前我國煤炭產業結構逐步優化，正加速向生產智能化、管理信息化、產業分工專業化等方向轉變。

而低資本開支下的高分紅、高股息特質存在長期吸引力。將煤炭板塊放到整個能源體系看，“央企+能源”承擔着維護能源安全和能源轉型的責任，在構建現代化能源體系，助力國家經濟高質量發展中均發揮着重要作用。短期受益於央企估值重塑，長期將受益於能源安全以及能源轉型的向上空間。

煤炭、稀有金屬、電力等板塊值得關注

中國基金報：隨着以煤炭、鋼鐵等爲代表的週期股走強，週期股下哪些細分板塊值得關注？

史寶珖：看好我國在全球佔據絕對話語權的稀有金屬板塊，具體細分可以包含能源金屬、稀土永磁和其他類小金屬，這些是我國在上中下游佔據話語權的資源品種。

楊振建：我們認爲當下對週期行業的投資，仍應從低估值和高股息的維度進行選擇。除煤炭、有色外，我們建議關注電力、石化、高速公路等細分方向。這些板塊具有共同特徵，即低估值、高股息，且具有穩定現金流，特別是水電、核電長期經營穩定，類債屬性突出；石化、高速公路股息率同樣較高，分別達到4.6%、3.6%，在震盪市中是不錯的配置方向。

劉珈吟：當前市場上漲動能偏弱、整體風險偏好偏低，投資者整體配置思路或將更加穩健，具備低估值、穩定現金流和高股息的資產關注度仍較高。在目前還無法完全擺脫傳統能源的情況下，需要重視能源轉型，並對整個電力行業和電網基礎設施進行升級換代。因此，同時配置綠色能源與化石能源、能源輸配產業將有效提高風險收益比和性價比。

吳中昊：我認爲，2023年下半年的行情主要是由於投資人在避險效應下對低估值，高盈利的風格的追捧而引起的，並非是傳統意義上的供需關係所導致的強週期。

煤炭行業的上漲邏輯主要是因爲它的高股息。同樣地，我們也看到水電、公路、鐵路等高股息類行業在下半年都逆勢上漲。所以我認爲，相比周期的板塊，我們可能更需要關注低估值、紅利等風格的投資。

陳薪羽：美國由加息逐步進入降息預期下的黃金板塊，高預期回調後的買入機會；供需緊平衡下，全球庫存維持低位的銅板塊，在價格下跌後的買入機會；一季度電煤淡季，煤炭現貨價格回調後的買入機會。

建議根據自身風險收益偏好選擇基金產品

中國基金報：目前業績優秀的基金產品，既有主動基金，也有被動指數基金，還有能源化工期貨ETF等商品型基金，這些產品的區別是什麼？從投資者角度，哪類產品更容易抓住週期股的市場機會？

楊振建：這三類產品有兩大區別，一是商品型基金與股票型基金的區別是，兩者跟蹤標的不同。商品型基金以商品期貨爲跟蹤目標，而股票型基金則以股票指數爲跟蹤目標，一般來講商品期貨的價格波動較股票價格波動會更劇烈，風險也相對較高。二是股票型基金中，區別是與主動基金相比，被動指數基金投資標的明確，不會出現風格漂移，且管理費相對更低。對於普通投資者來說，我們建議可以選擇風險相對較低，且具有費率優勢的被動指數基金，來參與週期股的機會。

史寶珖：主被動基金沒有絕對意義上的好壞，只是側重點不同，還是需要投資者挑選適合自己風險偏好的品種。主動管理型基金的特點在於集中度較高，並且選股和倉位的決策主要由基金經理決定，而被動指數基金的優勢在於分散度較高但成分股主要集中在龍頭股上，很大程度上降低了個股的非系統性風險，追求的是行業整體收益水平。並且，對於週期品種，行業龍頭股市佔率更高，更加具備上下游的話語權，更能代表整體行業走勢。如果對個股或者基金經理挖掘不是很深入，更加看好的是行業未來走勢，成本低的指數產品是更好的選擇。

鄧童：主動基金選股主要依賴於基金經理的分析判斷，不同基金經理有自己的長處和能力圈，因此選主動基金更重要的是基金經理的特長要與自己的投資風險偏好相契合。

被動指數基金主要跟蹤行業股票指數，如果投資者看好某個板塊，且不願重倉某個單一股票，可以選擇此類產品。

劉珈吟：週期行業受經濟影響較大，貝塔屬性偏高，容易因供需錯配導致產品價格、企業業績的大幅波動，波動大投資難度也大。若在上行週期，通過指數基金和商品型ETF可能更容易把握高彈性機遇。但震盪和下行階段則很考驗基金經理的投研實力，對投資者也是一種耐心的考驗。

需要明確的是，無論主動基金還是被動指數基金和ETF，更大程度上提供了配置工具，關鍵要看它的適配度。

陳薪羽：具有強beta屬性的板塊，指數基金是非常合適的投資工具，比如煤炭、鋼鐵、券商和軍工。對於醫藥、化工和有色等細分子行業特別多的板塊，子行業的漲跌邏輯和節奏並不完全一致，此時要麼選擇更細分子行業的指數產品，要麼選擇主動基金經理的選股alpha能力。

仍需關注供給過剩、煤價下跌等風險

中國基金報：在煤炭板塊逆市上漲背景下，後續還有哪些風險因素需要關注？

劉珈吟：此輪煤炭行業走強是供給端、需求端、政策端和海外層面等多重因素共同作用的結果，若其中某一因素出現變動，將對煤炭板塊走勢帶來影響，比如煤炭價格大幅下滑風險、國際環境不穩定風險等。

鄧童：當前市場擔憂兩個方面。一是經濟復甦的強弱。如果經濟復甦力度較弱，則市場會開始擔心煤炭商品價格下跌，這將對企業盈利預期有負面影響。二是市場風格變化。煤炭板塊上漲的一個重要原因，在於弱勢市場下高股息具備更確定的投資價值，若未來市場走勢好轉，則煤炭板塊相對收益可能會減弱。

史寶珖：首先，在建礦井投產進度超預期。受礦井建設主體意願影響，在建礦井建設進度有可能加速，導致建設週期縮短，產量釋放速度超過預期。其次，下游需求不及預期。宏觀經濟偏弱導致煤炭需求下滑，煤炭市場可能嚴重供過於求，造成煤價大幅下跌。

吳中昊：在安監趨嚴常態化環境下，煤價底及煤企盈利底預期強化，低估值、高股息的確定性有所增強。面對當前大盤走勢震盪的市場環境，煤炭板塊進可攻、退可守的配置價值依然值得充分重視，但需警惕下游電廠庫存過高，同時經濟復甦斜率不及市場預期、下游需求偏弱導致供給過剩、短期煤價下跌的風險。

陳薪羽：當前，煤炭板塊港口庫存較高，主要關注一致預期下一季度電煤淡季需求下滑，商品價格下跌可能到達的位置，跌至合理位置後不妨加大布局力度。

楊振建：我們認爲對於週期股而言，後續需要關注兩類風險。第一類風險因素是國內需求再度轉弱的風險。中央經濟工作會議指出目前國內經濟面臨有效需求不足、社會預期偏弱等風險。若後續需求再度轉弱，可能對週期品價格和上市公司業績造成影響。

第二類風險因素是市場交易過熱風險。目前A股市場仍整體呈現震盪走勢，投資機會相對有限，若後續週期股價上漲持續吸引資金流入，可能造成交易過度擁擠出現回調。目前來看，這兩類風險還相對較低，可適當關注。

（文章來源：中國基金報）

責任編輯：石秀珍 SF183