◎记者 张欣然

2024年开年，美债遭遇了数十年来的最差开局。

当地时间1月2日，美债收益率全线攀升，美债价格暴跌。其中，2年期美债收益率涨7.5个基点报4.333%，10年期美债收益率涨5.4个基点报3.936%。

美债越过熊市虽是市场共识，但业内人士认为， 2024年美债收益率的下行不会一帆风顺。

在这种不确定性之中，仍然有确定性的机遇存在。市场人士认为，美国国债、中资美元债在2024年均存在确定性机会，建议把握配置机会。

摇摆的降息预期

本轮美联储加息周期已基本结束，什么时候降息及降息的触发条件正成为市场的关注焦点。业内人士认为，当前市场的降息预期或过于乐观，今年美债收益率的下行不会一帆风顺，可能会在一定区间内波动。

华南理工大学客座教授王龙认为，美联储在没有完全控制通胀之前不会轻易转向。“只有在通胀下行到目标水平2%至2.5%附近，或者失业率大幅上升，才有可能触发美联储降息。”王龙表示。

兴业证券固定收益首席分析师黄伟平也表示，如无意外，2023年7月应是美联储本轮最后一次加息，后续市场关注的焦点已切换至降息开启的时点以及节奏。通胀仍然是影响美联储政策的重要变量，但基本面数据的影响权重在上升，美联储会基于更广泛的经济数据来制定货币政策。

“美联储可能会在2024年上半年开启降息，但需要警惕的是‘鹰派降息’，即美联储只是预防性降息一到两次，而不是开启连贯的降息周期。在基本面持续扩张的背景下，金融条件的迅速转松极易引发通胀反弹，美联储不会再犯沃尔克时期曾出现过的错误。”黄伟平说。

兴业研究表示，市场对于美联储降息的预期太过乐观，2024年年内降息预期必然会随着经济数据和美联储表态出现波动。2024年第一季度后，货币政策的滞后效应对美国经济的负面影响将逐渐减弱，经济仍有较大概率重拾复苏动能。

拥抱美债投资的确定性

美债或是2024年确定性较高的资产。

黄伟平认为，这轮美债熊市收益率高点大概率已经确认，右侧机会已经来临。即使2024年美国软着陆的叙事照进现实，对应当前的美债收益率位置还存在可观的资本利得空间。按照2%的通胀目标加上1.5%的GDP实际增速推算，10年期美债合意的收益率水平可能在3.5%附近。如果超预期的外部风险事件导致美国陷入硬着陆，10年期美债收益率可能下行至3.0%下方。无论哪种情景，美债都是2024年确定性较高的资产。

不过，多位市场人士仍表示，在美联储降息路径不确定的背景下，美债交易的难度会比较大，但2024年是配置美债的好窗口。

黄伟平认为，美债利率下行的节奏和幅度将主要取决于美国经济数据和美联储政策的路径变化，从交易层面来说把握美债波段机会难度较大，针对收益率逢高加仓、持债不炒可能是更优的策略。

“无论是降低实际利率，还是减缓信用收缩，2024年美联储开启降息都具有必要性，而美联储开启降息的时点可能是催化美债行情的重要节点。市场情绪亢奋时不追涨，市场超跌时抓住配置时机，是较好的美债投资思路。”黄伟平说。

兴业研究也认为，在美联储不持续大幅降息的前提下，美债收益率很难出现流畅持续的单边下行趋势，2024年呈现高位波动的可能性较大。考虑到2025年美国可能进入衰退期，2024年是美债的重要配置窗口期。

“出海”配置中资美元债好时机

2023年以来，境内城投、“二永”债等板块信用利差相继压缩，而海外债券市场趋势则逐渐明晰。在此背景下，中资美元债市场或是债券市场寻求高收益的布局方向。

多位市场人士表示，在去年12月议息会议后，美联储转鸽的背景下，中资美元债对于境内债利差仍然显著，其性价比优势正在逐渐凸显，对于配置盘而言正是“出海”好时机。展望2024年，若美联储进行降息操作，AT1（额外一级资本债券）、高收益城投债或仍能实现较高收益。

招商银行发布的研报认为，结构上，中资美元债中的投资级确定性更强。一方面，投资级美元债的收益率将共同跟随美元基准利率出现回落，这将令投资者获得资本利得收益；另一方面，目前投资级的票息收益相对境内债券存在溢价，性价比较高。

“但对于高收益债来说，地产市场仍在持续修复中，2024年的销售、投资增速预计仍为负数，且房企的信用问题依旧不可忽视，我们仍需警惕地产行业的下行风险。我们建议关注金融、城投债，中低等级地产债则须相对谨慎。”招商银行的研报称。

中信证券首席经济学家明明认为，对于城投来说，城投美元债在高基准利率的背景下收益率仍保持较高水平，性价比优势显著，其中云南、甘肃、新疆、黑龙江区域的城投境内外利差达400个基点以上。

“对于城投美元债，当前城投市场信心提振，2024年城投核心策略仍为短端下沉博超额收益与资本利得，对于债务压力较小的区域则可适当拉长久期。”明明说。

明明还认为，存量境内外金融资产管理公司债券主体属性一致，信用资质趋同，其中金融资产管理公司美元债收益率高于境内债，且期限利差保持更大，长端金融资产管理公司美元债更具性价比优势。

“对于AT1，海外大行AT1美元债收益率较高，性价比优势更明显，出现如2023年3月瑞信AT1减记的极端风险概率较低，可博弈美联储降息背景下的较高资本利得。”明明说。