資金趨於避險，“雙創”指數再創新低，而越來越多交易型資金湧入紅利板塊。

伴隨中國神華（601088.SH）總市值超過寧德時代（300750.SZ），2024年伊始近五個交易日，A股市場風格分化至極，高股息策略一枝獨秀。

1月8日，A股三大指數均跌超1%，上證指數收跌1.42%，報2887.54點，開年五個交易日以來累計下跌2.94%。兩大成長風格指數續創階段新低，科創50指數報收784.43點，下跌2.88%，創業板指續創2020年1月以來的新低，報1744.41點，兩大指數的年跌幅逼近8%。北向資金當日淨賣出43.47億元，寧德時代淨賣出額居首，金額爲3.42億元。

從估值角度來說，創業板指與科創50指數均處在各自歷史低水平點位，但新年伊始，機構以守待攻，抱團湧向煤炭、石化、公用電力等高股息低波動板塊，也吸引了更多交易型資金湧入助漲。

接受第一財經記者採訪的業內人士認爲，美聯儲降息預期、國內經濟基本面改善、情緒面扭轉等，是催化成長風格形成的重要因素，而就當前來說，市場風險在於高股息板塊是否擁擠度過高？

成長與高股息極致分化

2024年伊始，多數機構的年度投資策略均指出，以人工智能和醫藥爲代表的科技成長板塊有望主導2024年中國權益市場行情，尤其是位於歷史最低估值水平位的科創50指數被認爲值得積極佈局。

然而市場表現卻給了投資者當頭一棒。開年五個交易日以來，代表“硬科技”的科創50指數與“三創四新”的創業板指不斷跌出新低。科創50指數在1月4日跌破2023年12月26日創下的新低後，出現潰堤式下跌，開年以來跌幅爲7.93%，創業板指同期跌幅爲6.06%，兩大指數均大幅跑輸上證指數（-2.94%）。

反觀紅利板塊，在大盤頹勢持續的情況下，以煤炭、公共事業、銀行爲代表的高股息低波動股票持續活躍。“煤炭之王”中國神華是本輪紅利行情的代表標的，該股1月8日盤中一度漲逾1%，並續創15年半新高，收盤報33.65元/股。

與此同時，“新能源之王”寧德時代的總市值被中國神華反超，截至8日收盤，中國神華的總市值達6685.76億元，寧德時代爲6589.56億元。

北向資金聞風而動，湧向高股息低波動板塊，銀行與電力位居滬深港通增持板塊榜首，近五日分別被增持21.79億元和13.98億元，增持幅度分別爲1.72%、2.24%，基本金屬板塊的增持幅度最大，達6.05%。個股方面，近五個交易日，北向資金增持農業銀行（601288.SH）7.08億元，增持兗礦能源（600188.SH）4.36億元。其中，農業銀行扮演銀行板塊領頭羊角色，近期創下歷史最高價3.78元/股。

對於大盤行情的極致演繹，拓牌基金投資總監趙襲在接受第一財經記者採訪時表示，從歷史上來看，美聯儲每一輪加息的末期和降息的初期，往往是新興市場（比如港股）遭遇挑戰較大的時候。“國際宏觀角度來說，雖然現在到了美聯儲加息的末期，但仍正處於高利率環境，對新興市場的壓制還比較明顯。”趙襲說，“國內宏觀角度來說，比如像房地產行業引起的問題還未被穩妥解決，資金避險情緒濃厚，股票型基金在高倉位的情況下傾向於避險，買入高分紅、低估值、抗週期的標的，造成當前的兩極分化局面。”

高股息策略是否已過於擁擠？

對於本輪紅利資產配置趨於一致的走勢，市場普遍認爲，公募基金是其中的主要參與力量。“金錢是有聚集效應的。隨着資金不斷湧入高股息低波動板塊，就會有更多短線或者說交易性質的資金湧入，誰都不想踏空。”某華東地區私募人士對記者說。

從過往年份來看，公募基金等機構的超額收益來源於市場風格的轉變（成長或價值）。前述私募人士表示，抱團策略肯定能夠拉動淨值，但不會永遠奏效。“參考2019年~2021年，大消費、新能源的抱團式上漲，以及2023年中AI行情炒作等，拋開基本面與政策面的話，資金擁擠度是一項重要信號。就當前來說，更多資金湧入將加速推動紅利板塊上漲，直到高股息抱團的性價比降低，高股息策略失效後，成長風格纔有機會走出行情。”上述私募人士對記者說，“追漲的投資者需要警惕的是高股息策略擁擠度過高帶來的風險。”

從2024年至今的行業漲跌幅分佈來看，也存在“股息率越高，漲幅越高”的特徵，針對高股息板塊擁擠度是否過高，國信證券1月8日發佈的研報認爲，純紅利策略和煤炭板塊當前熱度較高，但不存在過熱。以換手率作爲參考，純紅利策略中僅有上證紅利處於75%分位數以上，行業層面煤炭熱度較高但未觸及過熱風險，公用事業仍處於相對低位。同時，紅利策略的承載力強於AI、TMT和小微盤股，更高的容量上限有望提供更好的長期業績持續性。

無獨有偶，民生證券也在1月7日的研報中表示，各項指示“見頂”的交易特徵還沒有在紅利風格上出現：中證紅利指數日均換手率仍然位於2021年6月份以來的低位水平；周度成交額佔比在本週有所上行，但也未達到歷史極值。

“細究紅利行情，根本性離不開基本面。這些被視爲防守型的標的，往往盈利能力、競爭能力、現金管理能力強，都是各行業龍頭，只是與近幾年熱度較高的半導體、人工智能、新能源相比，煤炭、電力、銀行、石油石化的題材不夠‘性感’。但我們認爲，相比正處於低迷且扭轉不確定性較高的成長風格，投資者可以考慮積極挖掘紅利板塊中具有基本面支撐、估值較低且順應經濟週期的標的。”前述私募人士說。